■財富對話

嘉賓：國聯安德盛小盤基金經理吳任昊?國聯安研究總監陳蘇橋

主持人：徐國杰

不必擔心抽血效應

主持人：7月5日是《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》生效日，大家比較關注的一點是，A股市場在開放QDII以后，A股與H股等海外股指之間的估值差異會不會收窄？

吳任昊：我認為，對同一類資產來說，它的估值差距從大趨勢來說是收窄的，這個原因可能跟QDII有時間上的相關性，但是沒有根本的因果關系，但是收窄的趨勢，不意味著達到趨同的狀態，畢竟，國內投資者和國際投資者面臨的選擇面是不一樣的。

從另一個角度考慮，B股事實上早就向國內投資者開放，但現在估值和A股還沒有達到一致。我認為QDII開放之后，估值差異會收窄，但不會達到一個趨同的程度。相反，由于投資者結構不同，選擇的面不一樣，而要求的風險收益也不一樣，A股可能還是會出現明顯的溢價情況，這個是需要具體來分析的。

結合我去年在香港工作的經驗，所謂紅籌股、H股也好，并不會因為QDII的出現，使得估值出現重大變化，這些資產短期內的估值水平，還是由國際投資者把它放到國際層面上進行資產比較來決定的，也就是說中國移動的價格是和海外其他的綜合電信運營商評估決定的。

主持人：那么開放QDII，對于市場而言會不會有一個抽血作用，大量資金涌向境外？

陳蘇橋：從短期看，境外上市的很多中資股是有投資價值的，現在這個閘一旦開放，肯定會有資金流動，這個資金流動會使兩地市場發生一些變化，比如H股上漲多一些，或A股上漲少一些，通過這種方式減小原先存在的估值差距。但由于大陸資本還是不能自由兌換，這體現在市場定價上還是會有所差異。因為不能自由兌換，A股在未來一個時段還是有自己的特點，甚至在某一個小時間段，A股與H股的估值差距可能還會擴大，但從長期來看，我們資本市場的自由度也會擴大，內在定價應該是趨同的。

吳任昊：其實大家還有一點沒有看到，QDII開放也是有額度的，而且與此對應的是QFII額度最近又有提高，兩者也有互相抵消的作用。因此，對于QDII的抽血作用，市場不應過分擔心。

三季度面臨調整

主持人：A股市場目前維持震蕩，雖然指數跌幅不大，但很多個股跌得面目全非，對于當前市場有何判斷？

陳蘇橋：我們仍然處在牛市當中，但三季度有一波調整是正常的。打擊內幕交易、提高印花稅這些措施，會對投機者起到抑制作用。前期討論的特別國債，如果一次發出來的話，對市場短期也會產生影響，如果把這些因素綜合到一起，市場三季度可能會明顯受到影響。而且下半年的市場與上半年相比會有一個明顯的變化，從5月30日到現在，我們做過一個統計，一個月的時間，整個市場風格發生了切換，績優股指數與虧損股、微利股指數等，相差最大時大概會有30個點，我覺得這個風格還是會有延續的可能。

主持人：國聯安外方股東安聯集團自下而上的研究風格非常有名，那在行業配置上，你們會采取什么策略？

陳蘇橋：國聯安一個特色是草根研究，但我們也是結合自上而下。行業配置還是非常重要，有些行業內的個股同質性是比較強的，有銀行、鋼鐵等等，如果他們的同質性比較強，那行業的配置就會顯得更加重要。這一點在今年和去年都是有顯現的，比如今年上半年，如果基金配置了很多的銀行股你就會很被動。

我們現在每個月會出一份策略報告，提出重倉或是輕配的建議。在此基礎上，基金經理根據自己的判斷調整。比如看好鋼鐵行業，但我們不會把一半資金都去投鋼鐵行業，對于行業配置的權重，我們有一個嚴格的規范，進行超額配置的話，不會超過這個比重的2倍。特別是對大行業，因為其本身權重比較大，對其超配比例控制在50%左右。作為基金，還是希望不進行押寶式的賭注。

重倉不重輕倉不輕

主持人：我理解你的意思，事實上還是要相對均衡配置，而從定期報告可以發現，德盛小盤基金采取分散化投資方式，第一大重倉配置也是不到4%，這是出于什么考慮？

吳任昊：確實如你在定期報告當中看到的，從個股配置來看，我們是重倉不重，輕倉不輕。大家看到我們前十大重倉股配置得都不重，但其實我們前十大股票后的一些股票配得也不輕。投資是一個過程，采用這種方式把波動性降小，實際上也可以降低投資人的風險。同時，也有個人風格的因素，相對來說，我知道自己的弱點是，不具備善于迅速改變的勇氣，但更有持有的耐心，所以我們不追求押在幾個重倉股上，我們追求的是細水長流，以平穩風格在長跑當中取勝。

主持人：下半年可能市場風格又有切換，你在行業配置及風格上會有變化嗎？

吳任昊：今年以來，在操作風格上，我們基本上還是比較謹慎的。去年許多基金已經實現了翻番，今年上半年又有不少基金實現了翻番，這種增長速度是非常驚人的。下半年的道路，可能不會一帆風順，從任何概率的角度來說，出現為期一個季度的調整都是再正常不過的事情。但是，只要組合中的主要部分是經得起考驗的公司，我們不懼怕下跌，因為在下跌的時候，我們可以為大家獲取更多穩健公司的資產份額。

精彩回放

網友：政策面上看，為何選擇在此時放開QDII？

吳任昊：QDII的放開其實并不突然，QDII的范圍從銀行開始一步一步放開的，這是一個循序漸進的過程，從商業銀行發行QDII的產品，現在擴展到券商和基金可以發行QDII的產品，政府并不是突然發行QDII的。其次，QDII去年啟動的時候，大家都覺得無所謂，為什么等到了現在，大家才開始關心政策面選擇在這個時候放開QDII，其實我個人認為，這正是我們這個市場目前走到一個謹慎階段的標志，并不是管理層突然間放開QDII的，而是在證券市場走到這兒的時候，對任何一些小事情都非常的敏感。

網友：你覺得如果在金融這個行業里面排序的話，銀行、券商、保險，按你喜好排序的話怎么排呢？

陳蘇橋：這個要看你投資時間的長短，以一年為期的話，我的排序是券商、保險、銀行。

對券商而言，我們看短的話，會看市場的成交量和市場融資量，然后看指數漲跌，短期看這些是對的，同時我覺得非常重要的一點就是看長遠的話，首先是資本市場規模的擴大，債券市場也有巨大的發展，我相信在未來三年這個市場還會繼續的擴大，這對證券公司是個大利好。此外，券商也開始參與創新業務，比如下一步的融資融券、衍生品交易等。

不管我們現在愿不愿意，承不承認，證券公司的盈利周期是在往上走的，而且盈利渠道是在拓寬的。

當然銀行的利潤增長預期也非常明確，根據現在的估值，2008年的PE大概是在21、22倍左右。有這樣的估值和這樣的盈利增長，如果市場是處在一個下跌的狀態，銀行類上市公司肯定是抗跌的。因此，在三季度，多買一些銀行股會對組合產生貢獻。

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