【前言】第二屆中國金融市場投資分析年會日前在北京舉行。國家信息中心經濟預測部主任范劍平、中國人民銀行研究局副局長焦瑾璞、國務院發展研究中心金融所所長夏斌、中歐國際工商學院金融學教授許小年等專家學者就我國的宏觀經濟和證券市場的發展等問題做了分析論述。

許小年：資產估值和人民幣升值基本沒關系調整是不可避免

針對近期屢創新高的上證指數，中歐國際工商學院金融學教授許小年4日在第二屆中國金融市場投資分析年會上表示，資金供應的充裕奠定了本輪行情最堅定的基礎，上市公司的業績方面也有一定支持，但目前股票價格的上升似乎已經超過了業績可以支持的程度。

許小年認為，2005年到現在，兩年間資金供應不斷加速，資金供應的充裕奠定了本輪行情最堅定的基礎，國有股流通問題的解決僅僅是一個催化劑。而過多的資金追逐過少的產品，價格必然上升，造成資產泡沫。

對于"這次行情和日本1989年的情況非常類似，是由本國貨幣升值所決定的"說法，許小年認為毫無依據。"資產的估值和幣值基本上沒有關系。從理論上來講，人民幣升值不會引起同幣種資產組合的調整。大多數投資者投入和支出，資產組合都是人民幣，所以人民幣升值不應該引起資產的重新調整，重新配置。"他指出，"僅僅是外幣的資產持有者會增加購買A股的意愿，外幣持有者只有通過QFII和地下管道進來的熱線，數量是有限的。"

在解釋為什么說股市股值已過高時，許小年指出，目前市場整體市盈率又回到了50多倍。市凈率已經接近6倍，不僅是我們自己歷史上的高位，而且也超過了世界上泡沫市場的高峰期。

"這樣的估值是沒有辦法持續的，我們已經看到一些調整的征兆，當然這些征兆還不是很明顯，一個很明顯的調整征兆就是換手率在下降。A股歷史表明換手率一般為股票價格的先行指標。2001年調整前后，先是換手率出現了萎縮，上證綜指開始下降。所以我個人感覺調整是不可避免的。"他表示。

他還指出，當前的流動性過剩是銀行主導的金融體系的產物，推進監管改革、解除對投融資的行政管制才是根本解決之策，特別是要增加非銀行金融產品的供應。

范劍平：應把上市公司分紅作為制度性規定

國家信息中心經濟預測部主任范劍平4日指出，中國證券市場存在一個制度設計缺陷，就是上市公司的分紅水平很低，這使得市場不值得長期投資，具有很大的短期投機價值。為此他建議，應把上市公司的分紅作為一種制度性規定。

范劍平在第二屆中國金融市場投資分析年會上指出，我國股市市盈率偏高和證券市場的收益模式有關。"中國當初設立證券市場的時候，是把股票市場作為國有企業解困的工具，忽略了對股東的回報。如果作為一個股東不能得到分紅，股票就沒有投資價值。因此從證券市場成立開始就是一個高換手率、追求獲得差價的市場。市場上投資者幾乎從不把自己看作是公司的股東。我們都把大家叫股民，股民的特點就是靠買賣差價來獲利。"他指出。

為此他建議，應把中國A股市場的平均分紅水平提高到和海外一樣，提高股票的投資價值，從而抑制靠買賣差價博取收益的行為。

范劍平同時指出，目前的稅收政策也是鼓勵投機的。"你要從上市公司獲得紅利與分紅，按照現在的制度，必須要交紅利所得稅。此外，長期投資要交印花稅，短期炒作反而不征利得稅，這種制度設計不是鼓勵投資，而是鼓勵投機。"

范劍平還表示，在流動性過剩的大環境下，下半年資產價格仍然可能保持上漲態勢。"可能股票市場不像上半年漲得那么多，不斷創新高可能會有的，但是風險也會越來越大。"他還表示，從房地產來看，今年下半年可能繼續保持上漲態勢。現在從供求關系和結構來看，漲幅可能還會進一步上升。

對于下半年的CPI(居民消費價格指數)走勢，范劍平指出，預計全年CPI漲幅大概在3.3%左右，在可控范圍之內，不需要出臺更加嚴厲的價格控制政策。

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