（作者為中科院金融所特華工作站博士后 泰信基金管理有限公司總經(jīng)理）

基金的分拆與分紅是基金公司常用的兩種利益分配方式，分拆與分紅對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響是好是壞一直以來(lái)都廣受爭(zhēng)議，本文也將就此做一些探討。

分拆影響屬中性

本文首先就分拆對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的影響作一分析。我們從WIND中提取了2006年6月底到2007年6月底有分拆記錄的開(kāi)放式股票型基金，計(jì)算它們?cè)诜植鹎昂笠欢螘r(shí)間的收益率并分析它們?cè)谒虚_(kāi)放式股票型基金（剔除了由封閉式轉(zhuǎn)換成開(kāi)放式的基金）中排名上的變化。

經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)與分析，15只分拆基金在前后2周檢驗(yàn)時(shí)段里上升的有3只，下跌的有12只；在前后1個(gè)月檢驗(yàn)時(shí)段里上升的有4只，下跌的有11只；在前后2個(gè)月檢驗(yàn)時(shí)段里上升的有6只，下跌的有9只。

為了對(duì)基金分拆后的業(yè)績(jī)升降原因進(jìn)行分析，我們需要對(duì)基金在分拆后的市場(chǎng)表現(xiàn)和分拆后基金經(jīng)理的操作風(fēng)格和建倉(cāng)策略進(jìn)行深入的了解。

我們先從總體上對(duì)分拆的影響進(jìn)行一個(gè)把握。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，短期內(nèi)分拆會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)有一定負(fù)面影響，因?yàn)榉植鸷髢芍艹霈F(xiàn)業(yè)績(jī)下降情況的基金比例為80%。但也可以明顯看出，隨著時(shí)間的推移、建倉(cāng)期的結(jié)束，這一比例呈下降趨勢(shì)，分拆1個(gè)月后業(yè)績(jī)下滑基金比例為73%，分拆2個(gè)月后又降為60%。分拆后基金業(yè)績(jī)上升數(shù)和下跌數(shù)隨著時(shí)間趨于相等，說(shuō)明分拆對(duì)基金的影響逐步減弱直至最終消失，數(shù)據(jù)顯示，兩個(gè)月后的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)就已經(jīng)明顯擺脫了分拆的影響。

上面分析可總結(jié)為分拆對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響本質(zhì)上是中性的，但是短期里會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生干擾，隨著時(shí)間的推移，這種擾動(dòng)又會(huì)逐漸消失。

進(jìn)一步分析基金分拆后業(yè)績(jī)發(fā)生變化的原因，就有必要深入到具體個(gè)例中，具體分析分拆后的不同市場(chǎng)環(huán)境以及基金經(jīng)理建倉(cāng)期所持的不同策略。實(shí)施分拆的基金一般都在分拆前已經(jīng)取得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)、受到投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可；對(duì)分拆后基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)短期里出現(xiàn)的波動(dòng)，我們根據(jù)分拆后的市場(chǎng)不同的走勢(shì)分別加以討論。

分拆后如果市場(chǎng)持續(xù)上漲，基金經(jīng)理宜采取快速建倉(cāng)的策略，否則會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于未拆分基金的增長(zhǎng)。分拆后如果市場(chǎng)大幅調(diào)整，基金經(jīng)理宜采取逐步建倉(cāng)的策略，否則會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)落后于未拆分基金及市場(chǎng)的表現(xiàn)。

進(jìn)一步分析分拆后業(yè)績(jī)排名下滑的情況可以看出，這種現(xiàn)象主要發(fā)生在分拆后市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)上漲的時(shí)候（約占80%），分拆后基金如不采用快速建倉(cāng)策略，則可能導(dǎo)致收益增長(zhǎng)落后于大盤(pán)和同行；而有些基金在分拆后雖然采取了快速建倉(cāng)的策略，但市場(chǎng)大幅調(diào)整，業(yè)績(jī)排名則不能借機(jī)改善。因此可以認(rèn)為基金的表現(xiàn)最終還是由市場(chǎng)和基金經(jīng)理的建倉(cāng)策略共同決定的；分拆從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響是中性的，而基金經(jīng)理的投資理念與投資策略、擇時(shí)選股能力等對(duì)基金的超額收益具有決定性的作用。

分紅影響甚微

接著我們分析分紅對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的影響，我們從WIND中提取了2007年以來(lái)有分紅記錄的開(kāi)放式股票型基金（計(jì)算的截止日為2007-5-16），計(jì)算它們?cè)诜旨t前后一段時(shí)間的收益率并分析它們?cè)谒?39只開(kāi)放式股票型基金中排名上的變化，從而觀察分紅對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的影響。

分析今年以來(lái)91次分紅活動(dòng)前后的基金業(yè)績(jī)變化，在檢驗(yàn)時(shí)段（1個(gè)月）里上升的有46次，下跌的有45次，與上面的結(jié)果類似；基金的上升數(shù)與下跌數(shù)大致持平，可以認(rèn)為分紅對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)沒(méi)有影響，或者影響甚微。

為了平滑由于基金分紅時(shí)點(diǎn)對(duì)基金業(yè)績(jī)排名的影響，將基準(zhǔn)時(shí)段和檢驗(yàn)時(shí)段拉長(zhǎng)到2個(gè)月，再分析分紅活動(dòng)前后的基金業(yè)績(jī)變化。分析這91次分紅活動(dòng)前后的基金業(yè)績(jī)變化，在檢驗(yàn)時(shí)段里上升的有44次，下跌的有47次；業(yè)績(jī)變化類似，與上述結(jié)論一致，即分紅對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)沒(méi)有影響，或者影響甚微。

綜上所述，我們可以認(rèn)為分拆與分紅對(duì)基金的影響本質(zhì)上都是中性的，真正決定基金業(yè)績(jī)的是市場(chǎng)的走勢(shì)以及基金管理人的投資理念與投資策略。

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