海通證券 吳一萍

步入加息周期、H股和紅籌回歸步伐加快，這些都是影響資金和籌碼供求關(guān)系的重要因素，不過(guò)市場(chǎng)并未對(duì)此表露出擔(dān)憂(yōu)。這種狀態(tài)會(huì)持續(xù)到什么時(shí)候呢？

加息不足以改變資金的流向嗎？

這個(gè)問(wèn)號(hào)到目前為止的確是毋庸置疑的，即便今年以來(lái)多次上調(diào)利率，但是由于加息幅度還趕不上通貨膨脹的速度，因此實(shí)際利率仍然停留在負(fù)值，這種狀況恐怕不是每次27個(gè)基點(diǎn)能夠解決的。即便四季度CPI略有回落而且還會(huì)有繼續(xù)加息的措施出臺(tái)，負(fù)利率狀態(tài)也可能繼續(xù)維持。這是一個(gè)明擺著的事實(shí)。

不過(guò)，負(fù)利率只是驅(qū)趕龐大儲(chǔ)蓄資金流出銀行的一個(gè)理由，但并非只有選擇股市這一個(gè)目標(biāo);現(xiàn)在來(lái)看短期內(nèi)是唯一目標(biāo),但并非長(zhǎng)期就這一個(gè)目標(biāo)。理由很簡(jiǎn)單，目前股市的賺錢(qián)效應(yīng)足夠好，對(duì)儲(chǔ)蓄資金的吸引力足夠強(qiáng)大；但是，我們可以看到資產(chǎn)泡沫到處泛濫的同時(shí)各個(gè)市場(chǎng)泡沫的大小程度是不一的，如果其他投資渠道的泡沫要明顯小于股市的話(huà)，可能就會(huì)有資金流向的改變。我們從第一個(gè)真正意義上的QDII南方基金的認(rèn)購(gòu)超預(yù)期踴躍就可以感受到這種可能存在的改變，不同的投資者對(duì)于現(xiàn)時(shí)眼下的和未來(lái)的情形會(huì)有各自的判斷：選擇泡沫小的投資場(chǎng)所可能是先知先覺(jué)者的“提前量行為”；而當(dāng)趨勢(shì)形成之后，后知后覺(jué)者才會(huì)跟隨羊群而改變。

還有，加息幅度始終在預(yù)期當(dāng)中嗎？不可否認(rèn)，最近這段時(shí)間的加息始終在投資者的預(yù)期當(dāng)中，所以都抱以利空出盡的態(tài)度。但是，一方面是溫水煮青蛙的臨界點(diǎn)在哪里誰(shuí)都沒(méi)有認(rèn)真思考過(guò)，信貸收縮、財(cái)務(wù)成本增加對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)的影響是要有個(gè)時(shí)滯的，短期內(nèi)我們不會(huì)體會(huì)到；另一方面是加息的步驟安排并非投資者所能估量和完全預(yù)計(jì)到的，是否可能加快節(jié)奏或是加大幅度也不是完全沒(méi)有可能，市場(chǎng)的估計(jì)可能過(guò)于樂(lè)觀(guān)、或者說(shuō)市場(chǎng)跟政策的博弈在一定程度上已經(jīng)有過(guò)多的主觀(guān)成分在里面了。

那么，短期內(nèi)投資者的漠視是可以預(yù)料得到的，但這些因素如果得到重視和考慮的話(huà)，資金流向的改變有可能會(huì)在不遠(yuǎn)的將來(lái)就看得見(jiàn)。

指數(shù)的差異告訴我們什么？

筆者留意了滬深300和上證綜指的走勢(shì)。近階段滬深300的最低點(diǎn)是7月6日的3475點(diǎn)、而上證綜指在該日也創(chuàng)下了低點(diǎn)3563點(diǎn)的紀(jì)錄，這個(gè)低點(diǎn)的時(shí)候滬深300要比上證綜指低88個(gè)點(diǎn)；不過(guò)，到本周一這兩個(gè)指數(shù)雙雙刷新歷史紀(jì)錄之后已經(jīng)發(fā)生了變化，滬深300以5504點(diǎn)的新高紀(jì)錄出現(xiàn)、而上證綜指的新高紀(jì)錄是5428點(diǎn)，上證綜指反過(guò)來(lái)落后了76個(gè)點(diǎn)。這說(shuō)明近兩個(gè)多月以來(lái)滬深300的上升速度要快于上證綜指。為什么會(huì)有這樣的現(xiàn)象出現(xiàn)？出現(xiàn)之后又有什么情況可能發(fā)生？

第一個(gè)問(wèn)題比較好回答。實(shí)際上滬深300的成分股在這一階段漲勢(shì)較強(qiáng)，這些權(quán)重指標(biāo)股帶動(dòng)著大盤(pán)的上揚(yáng)，所以滬深300的“成績(jī)”超過(guò)了上證綜指。

但是第二個(gè)問(wèn)題就出來(lái)了，后面會(huì)怎樣？后面我們依然會(huì)繼續(xù)看到滬深300超過(guò)上證綜指而前進(jìn)，不過(guò)并不意味著現(xiàn)在的300只成分股一如既往地前進(jìn)，因?yàn)槌煞止傻拇髶Q血可能很快就開(kāi)始了，股指所陳述的和個(gè)股所表現(xiàn)的可能不是一碼事。這就是“擠出效應(yīng)”吧。隨著估值比現(xiàn)在的滬深300成分股低大約一半的紅籌股和H股回歸步伐的啟動(dòng)，優(yōu)質(zhì)籌碼對(duì)現(xiàn)有籌碼的替代作用將逐漸暴露出來(lái)。比如，最簡(jiǎn)單的例子就是最近銀行股的“熄火”就跟建行有關(guān)，基金必然會(huì)拋掉部分手中的銀行股而去配置建行。基金只有等到發(fā)一只紅籌再減倉(cāng)一只現(xiàn)在的成分股嗎？有這種可能，不過(guò)也有可能有人會(huì)提前去布局。所以，筆者前面的結(jié)論就很明白了，股指和個(gè)股的脫節(jié)不但顯露在300只成分股和剩下的1100多只非成分股之間，而且也會(huì)顯露在未來(lái)的成分股和現(xiàn)在即將被淘汰的成分股之間。這樣的結(jié)果就會(huì)是散戶(hù)被邊緣化了之后，部分機(jī)構(gòu)也面臨被邊緣化的結(jié)局。

總體來(lái)看，筆者認(rèn)為大盤(pán)中線(xiàn)的階段性頂部已經(jīng)在逐步勾勒，但是短線(xiàn)在節(jié)前仍然會(huì)維持比較熱絡(luò)的氛圍，大盤(pán)繼續(xù)創(chuàng)新高的可能性非常大。市場(chǎng)沒(méi)有近憂(yōu)，特別在利空密集釋放之后。但是遠(yuǎn)慮已經(jīng)悄悄來(lái)臨，這個(gè)積聚的過(guò)程可能并不需要太長(zhǎng)時(shí)間。

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