權重指標股輪番上陣。中國神華休息之后又有新的大盤股頂上，中國石化、中國聯通、寶鋼股份在關鍵時刻顯示出信心，推動股指穩當地站在6000點之上。這種狀況會維持多久成為所有人心中的疑惑。

⊙海通證券 吳一萍

指標股輪番表演的背后

A股從估值的角度來看已經很難找到合適的支撐大盤繼續高位挺進的理由，唯一可以解釋就是資金和籌碼的供求不匹配。資金的供應遠遠要超過籌碼的供應，存在銀行等待負利率損失的資金要么以股民的身份入市、要么以基民的身份入市。而在業績考核的不合理規則下，基金被動地保持較高的倉位以便獲得業績排名的成績，這種循環進一步激化了基金對大盤股的追逐。在高原上尋找相對的洼地，找到后集中合力推升，這就是近期大盤權重股輪番表演的主要原因。從基金三季度報告當中我們也同樣可以看到大多數基金對于宏觀調控、籌碼擴容等因素顯露出來的擔憂，但是在實際的大盤上面我們卻感覺不到這種擔憂，根源就在于機構在博弈過程中所受到的業績考核制度的制約以及投資行為的趨同，從而容易形成機構的羊群效應。

而之所以羊群效應會集中在指標股身上表現，有幾個方面的原因：一個流動性的原因，權重指標股流通盤較大，容易進出；二是散戶對于大盤股有天然的畏懼，缺少了中小投資者的浮籌波動，機構的操作難度要小；三是近期很多權重指標股都有重組或者資產注入的潛在可能，成為激發市場想像力的火種。

A－H聯動推波助瀾

近期非常明顯的一個市場特征就是A股和H股的聯袂上揚，兩個市場相互成為上漲的理由，這當中可能有因為內地資金流入香港市場從而導致二者同化的成分存在。不過，這種“互動”正逐漸成為權重指標股上揚的另外一個看點和理由。我們從近期這種聯動比較明顯的中國人壽、中國平安、工商銀行、中國銀行、中國神華和中國石化等個股A股和H股亦步亦趨的背后，似乎能夠看出某種資金必然聯系的影子。

其實，這種聯動效應并不難理解。在QDII規模擴大可以有比較明確預期的前提下，境內資金出海首選這類有業績支撐、價差又比較大的個股作為投資對象是合情合理的，而部分投機資金跟風也造就了它們的牛市行情。因此，在這種狀況下才會出現境外投資者已經“恐高”撤退，而股價不但不應聲而落卻繼續飛漲的現象。這其實完全可以用估值來解釋，境外投資者對比全球的估值認為香港市場已經高了，但是內地投資者對比內地A股的估值卻認為香港市場很便宜，加上對這些大盤股有深入的基本面了解和把握，才有大手筆的買入和進攻。而這種情緒反過來又會傳遞到A股市場，進一步激化A股投資者的牛市情結，甚至將香港市場的上漲作為一個理由。

指標股輪動格局還能持續多久

那么，這種博弈格局會有較長時間來延伸嗎？目前這種指標股牛市支撐的基礎有幾個：一是資產注入。30家央企整體上市的確定無疑會對目前以“中”字頭為主的央企炒作再掀起波瀾，充分的想像力下面會反復挖掘這些題材而被炒作。你方唱罷我登場，這些指標股輪番上陣的格局在火熱的市場情緒下面被延續。二是機構博弈背后的資金支撐。從中石油過會后卻沒有很快發行來推測，短期內資金供應仍然還是充足的，市場對于擴容的預期會比較淡，但是這并不排除在10月份下旬和接下來的時間里面加速擴容，資金和籌碼供求只是暫時的樂觀。三是心態不穩定可能導致基金等機構的羊群效應在上漲時放大，下跌時也加劇，大起大落的格局很可能出現在指標股牛市行情結束之后。

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