6月投資主線：CPI高位運行與業績明顯滑落

2008年06月02日 07:53證券日報【大中小】【打印】已有評論0條

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4月的CPI數據達到8.5%,該數據超過了市場的普遍預期，使得人們對于物價上漲壓力的擔心再度抬頭。而5月的CPI數據究竟如何演變，5月同比是否隨著去年同比數據的突然抬高而開始快速回落？

我們認為，由于國際油價及農產品等大宗商品價格短期繼續沖高，以及國內價格管制可能放松的預期，5月CPI及以后數月數據可能將繼續維持在高位運行，而與此對應的是，公司業績出現明顯滑落，市場重心有向下的壓力。

內外壓力下的CPI

從去年CPI同比數據看，5月以后同比數據迅速提升，主要原因是我國CPI中食品價格從07年5月份起大幅上漲，產生了較高基數效應，有分析認為今年5月份以后的CPI具備短期大幅回落的契機。但我們認為內外壓力下CPI短期大幅回落的可能性較小。

外部壓力來看，國際油價連續上漲，近期已經突破了133美元，顯示美元貶值的趨勢仍沒有根本扭轉，美國經濟仍處于動蕩波動之中。這也是短期看美股再度出現掉頭向下可能的背后因素。因此，短期看，輸入型通脹的壓力仍然較大，可能成為國內市場新漲價因素的源頭。

從內部壓力來看，一方面，國際糧食價格的上升趨勢難以改變，導致食品價格在未來的走勢中必定是大漲小回。另一方面，我們看到PPI短期仍沒有回調的跡象，今年4月份我國工業品出廠價格（PPI）同比上漲8.1%，連續第4個月創3年來新高。雖然國家采取了價格管制的措施，但價格管制只能臨時性地改變價格走勢，但臨時價格管制長期看將極大損害實體經濟的利益。通脹歸根結底是一種貨幣現象，市場中可流通的貨幣多了，是導致物價水平全面上揚的根本原因。因此隨著臨時價格干預放松的預期，通脹壓力仍可能隨時回頭。

二級市場資金面壓力減輕

二季度大小非解禁市值除5月份之外逐月下降，6、7月份為全年最低。根據有關統計，5月20日至6月30日，滬深兩市A股共有137家公司限售股將解禁流通，解禁數量合計79.2億股，按5月19日收盤價計算，解禁市值合計1374.31億元。尤其是6月份，94家公司合計解禁66.9億股，解禁市值1069.37億元，此市值僅為5月份解禁市值的41.2%，并且這也是自去年12 月份以來單月解禁壓力最小的一個月。

政策面支持或持續

4月政策面積極，使得市場在3000點上方信心逐步恢復。政策面對于市場的關注度隨著奧運的臨近可能進一步提高。大小非減持的限制性政策使小非減持的步伐降低，進一步促使市場資金壓力的預期開始扭轉。同時短期看，市場的游資活躍度開始增強，顯示政策面的環境可能進一步放松。可以預期的利好政策包括融資融券業務的放開，擴容步伐的進一步降低以及鼓勵基金保險機構資金入市的制度性安排等等。因此，我們預計政策面的支持是市場能保持平穩發展的關鍵，特別是在奧運前后。投資者不宜過分看空市場，特別不宜盲目殺跌。

在3300-3800點之間反復整理

綜合以上的分析，我們認為，6月市場在短期內將進入一個相對窄幅整理的運行環境，市場一方面擔憂基本面情況進一步惡化，上市公司業績進一步下滑，22倍的動態估值水平仍有可能進一步往下調整的空間。基金等機構資金在贖回的壓力及宏觀面下滑的雙重壓力下可能進一步減持。在政策面支持下，游資資金有繼續表現的空間，短期題材股的炒作仍將延續。我們初步判斷，6月市場大盤的運行空間在3300點至3800點之間，行情特點為走勢上反復整理。

基本面的情況是決定后市走向的關鍵，基本面關注的焦點在于CPI的變化與房地產市場的恢復情況。在操作上，投資者首先應保持靈活倉位策略，在大幅調整后不宜跟隨殺跌，在大幅上漲后則應謹慎減持。

行業與板塊配置方面，以防御為主，重點關注抗周期型的行業與板塊，如消費主題板塊，或在通脹壓力下，由于各種中短期因素，產品或服務價格仍處于高漲階段的行業與板塊，如煤炭、運輸、化肥及相關制造業。

市場面臨諸多不確定因素，反彈過后投資者對安全邊際的要求再度提高，我們選取受通漲負面干擾較少，未來業績增長前景明確的公司作為6月投資組合的品種。

華魯恒升:公司07年盈利與總收入分別同比增長37%和58%。雖然公司面臨著煤價上漲的壓力，07年公司產品的毛利潤率在有效成本控制下維持在21%，與06年持平。華魯恒升較強的生產技術優勢和管理水平，在現有設備脫瓶頸改造和預計于08年底前投產的醋酸項目(年產量20萬噸)的推動下，有望使公司07－09年的盈利年均符合增長率維持在50%的高位。預計08—09年每股盈利分別為1.01元和1.44元，公司未來半年的估值中樞為25元。

方圓支承:公司08年一季度業績大幅增長，承接了07年業績大幅增長的勢頭，回轉支承市場延續了供不應求的局面。募集資金投入30000 套和自有資金投入20000套小圈回轉支承，預計將在今年8月投產，屆時公司將形成70000萬套的小圈產能，產量將比同比提高60%以上，09年產能仍有望翻番。預計08—09年每股收益分別為0.57元、1.25元，成長性突出。公司未來半年的估值中樞為28.5元。

中遠航運:公司一季度業績同比增長135.89%，營業利潤率從17.2%提高到29%，營業成本增長幅度較小是公司盈利能力提升重要因素。公司通過運價上漲、降低單位燃油消耗來降低燃油成本。隨著未來12艘多用途船和2艘半潛船的逐步建成交付使用,公司的運力水平將獲得較大提升,并將進一步增厚盈利水平。預計公司08—09年每股收益分別為2.1元、2.3元。公司未來半年的估值中樞為40元。

大秦鐵路:公司在能源運輸格局中處于龍頭地位，在鐵道部市場化過程中占據資產擴張的先發優勢。一季度實現營業收入55.07億元，凈利潤20.90億元，同比增幅分別為22.40%和 31.78%，公司基本面具有較高的防御性，業績的可預見性強。目前估值具有一定相對安全邊際。預計公司08—09年公司每股收益分別為0.58元、0.68元，公司未來半年的估值中樞為18. 4元。

水井坊:08年1季度凈利潤同比增長91.6%，實際所得稅率同比下降25.5個百分點至 30.9%。國內白酒行業08兩稅合并后所得稅率將下降至25%，水井坊將成為最大的受益者，預計公司08—09年銷量將保持 15%的年均復合增長率，08—09年每股收益分別為0.85元、1.35元。公司未來半年的估值中樞為32元。

東力傳動:公司80%產品應用于鋼鐵行業，更新改造需求超過新增產能需求，募投項目08-09 年逐步釋放，產能瓶頸消除，冶金行業優勢地位將更加鞏固，產品在電力、礦山和風電等領域的應用突破值得期待，預計08—09年公司每股收益分別為0.72元、1.1元。公司未來半年的估值中樞為25元。

(廣發證券)

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