——對購買美國的房地產按揭證券建議的建議

受制于一些習慣和認識上的誤區，外匯儲備投資于國內似乎并不為人們所熱衷。如果我們創新出適合中國國情的住房按揭證券產品，并吸引外匯儲備投資資金的進入，將實現中國外匯儲備和住房安居的“雙贏”

尚未面世、國家外匯投資公司就已經成為了全球媒體和各大市場關注的焦點。無論是首筆30億美元投資黑石集團，還是近期傳聞不日將大手筆投資中國鋼鐵行業的老對手——必和必拓（BHP Billiton）礦業集團，國家外匯投資公司的一舉一動都在市場高度關注之下。

最近，美國人又給了我們新的選項。7月13日，正在中國訪問的美國住房和城市發展部（HUD）部長阿方索·杰克遜強烈建議中國購買美國的房地產按揭證券。

無論這一選項能否成為中國外匯儲備海外投資的新選擇，這一選項給我們的啟示都是雙向的。一方面，國家外匯儲備投資公司投資美國住房按揭證券，不同于以往在股票市場上直接投資于上市公司（包括黑石和必和必拓），其安全性和收益性能得以兼顧；另一方面，借鑒發達國家先進的住房保障體系，我們也可以將外匯儲備投資引導到中國的“安居工程”方面，實現中國外匯儲備投向的“內外兼修”。積極創新中國的住房按揭證券產品，無疑可以實現國家外匯儲備資產和居民安居之間的“雙贏”。

中美雙贏

購買美國房地產按揭證券，對中美雙方來說可謂是“互惠互利”的優化抉擇。對于美國住房與城市發展部而言，吸收中國外匯儲備的投資可以開辟新的巨額融資來源，為更多的住房按揭融資，使目前70％的住房自有比例進一步提升，逐步向北歐——如瑞典（住房自有比例高達88.5％）靠攏；對于中國而言，可以進一步優化外匯儲備的投資結構，實現從單一的美國國債向多元化的資產組合過渡。

就美國住房按揭證券本身的資質而言：其一，安全性有保障，按揭證券一般都得到美國住房和城市發展部的購房擔保，因而可以說是其信用等級與國債相比并不會低很多，HUD直接發行的債券更是得到政府信用的直接擔保，比一般的隨行就市、價格波動較為頻繁的企業股票和債券的信用等級要高出甚多。根據《中國人民銀行法》第4、32條對外匯儲備經營規定安全性第一的原則，美國住房按揭證券資質也優于股票和商業投資。

其二，收益性有提升，在信用風險類似的情況下，美國住房按揭證券的收益要明顯高于美國國債。中國外匯投資公司應屬商業經營機構，資產的保值增值是其首要任務。按照投資公司基本的資金成本計算，外匯投資公司會通過發行債券，向中央銀行購買外匯儲備來進行投資運用，其發債的籌資成本加上人民幣可能的升值幅度約為10％左右，也就是說中國外匯投資公司的收益率必須保證在10％以上。這樣的收益率要求可不是光投資于國債所能完成的，收益率較高的美國住房按揭證券是一個重要的選擇對象。

其三，多元化程度有進步。國外經驗借鑒——尤其是挪威模式表明，針對不同的外匯儲備使用需求，應將外匯儲備投資組合動態化。動態化的主要模式是設立不同的投資組合，在不同的時期采用不同的投資組合模式，以適應不同時期外匯干預等宏觀經濟政策的變動導致的外匯儲備的相應變動。具體而言，大致可以分為滿足交易性和預防性動機的高流動性組合、滿足盈利性動機的長期資產組合、滿足發展性動機的緩沖組合。美國住房按揭證券應屬于滿足盈利性動機的長期資產組合。

國內住房按揭市場有待創新

國家外匯儲備投向除了國外，還應將更多的目光轉移到國內。

通常國外的投資方向主要是低風險、高收益的資產，尤其是重點行業、與國內生產出口密切相關的行業，如必和必拓之類的世界性原材料、能源巨頭。投資于這樣的企業往往還能對國內一些重點行業產生積極的影響，投資于必和必拓即能夠抵銷鐵礦石價格上漲造成的損失。

受制于一些習慣和認識上的誤區，外匯儲備投資于國內似乎并不為人們所熱衷。事實上，投資于國內金融市場益處良多。首先，國家外匯儲備資產通過外匯投資公司投資于海外資產存在嚴重的“兩次結匯”風險。第一次是中國外匯投資公司通過發行債券獲取本幣資金，購買央行的外匯儲備，第二次是中國外匯投資公司將外幣投資收益轉換為本幣。實際上即是流出和流入的時間錯配匯率風險。考慮到目前人民幣處于升值通道。那么綜合兩次結匯時匯率的變動，外匯儲備投資于國外資產最終必須考慮更多的匯率風險貼水。而投資于國內資產則無需考慮這些匯率變動風險。

國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌也于近日表示：國家外匯投資公司應考慮注資內地企業，尤其是內地投行。但是筆者想指出的是借鑒美國住房與城市發展部的實踐經驗，我們可以創新出適合中國國情的住房按揭證券產品，并吸引外匯儲備投資資金的進入，實現中國外匯儲備和住房安居的“雙贏”。

政府在住房安居工程中的重新定位

以往的財經傳媒和經濟理論推演都認為，市場經濟應當是減少政府干預，促進自由競爭，房地產市場亦無從例外。然而美國等市場經濟發達國家的經驗卻給出了相反的結論，美國住房與城市發展部的職責與中國傳統“居者有其屋”的思想并無二致。杰克遜部長公開承認政府的任務就是為窮人提供必要的幫助，提供“人民買得起的房子”，他所在的部門正是據此理念而設立的。相對于北歐發達國家瑞典88.5％的住房自有率而言，美國70％的比例還有較大的“上升空間”。

由此可見，人人渴望有一套自有住房并非中國人民獨有之特征，舉世皆是；人人渴望有一套自有住房也并非受歷史傳統影響，古今一同。國家應當在滿足居民基本住房需求方面積極行動起來，而非任由市場自由調節，市場能夠自由調節的對象是滿足基本住房需求之外的高檔住宅市場。這一思維模式對于應對目前不斷攀升的商品房價格與居民日益增長的住房安居需求之間的矛盾有指導性意義。

參照美國的經驗，直接提供安置房面臨著成本過高，且難以控制實際效率的問題。政府應更多的提供廉租房租金補貼和居住購房擔保，有效地解決居民實際的居住需求。同時可以用外匯儲備購買政府發行的住房按揭證券，為住房管理部門融資。住房管理部門可以建立類似的住房抵押貸款收購機制，促進銀行金融系統和住房金融系統的良性運作。

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