“港股直通車”未在原定的日期出行，也許，應該有一個理由可以解釋，那就是以時間換空間的需要。

此次趁全球股市暴跌之際開放個人直接投資境外股市，在時間的選擇上似乎抓住了一個逢低介入投資洼地的機會，但慢慢爬行的國內(nèi)資金烏龜不可能趕上國際資金兔子的敏銳快捷。香港股市一天就大漲1208.5點，短短幾天的時間就狂飆了4000多點，恒生國企指數(shù)更是猛升近40％。有理由相信，即使原來市盈率相對較低的港股特別是H股對于目前的A股來說具有明顯的洼地效應，但是，等到內(nèi)地個人投資者走出去時，恐怕也已經(jīng)變成風險高地了。

2001年B股市場對內(nèi)地個人投資者開放時，投資者也曾誤以為那是一個投資洼地。但是，由于當時的政策人為地設置了2月19日和6月1日兩道不一樣的門檻，在給了第一階段炒作者獲得無風險暴利的同時，卻使第二階段的入市者成了命中注定的高風險承受者。6月1日入市的241點，不僅成為套牢一大批在新政策感召下應聲入市的B股個人投資者的一個歷史性的分水嶺，而且也是B股市場此后長達5年多的時間內(nèi)未能超越的相對高度。B股的問題現(xiàn)在也同樣擺在了港股直通車的面前。

個人直接對外證券投資試點的啟動，有利于增量資金源源不斷流向香港市場，這對于剛剛遭遇了美國次債風暴的港股的利好作用是十分明顯的。但香港股市在遭到美國次債風暴沖擊之前的短線漲幅比同一時期內(nèi)地A股還高，A股有泡沫，H股也有泡沫，只是由于次債風暴的突然襲擊而沒有來得及獲利回吐而已。此次內(nèi)地資金的香港“自由行”如果急于出行，也許將恰好給他們一個在撈回次債風暴損失之后脫身而去的機會。

由于香港本來就是一個開放性的國際市場，先行一步的國際資金顯然更懂得怎樣抓住這個類似于當年B股的政策機會搶先下手。據(jù)摩根士丹利的經(jīng)濟學家估計，更多的國際資金會先于內(nèi)地投資人進入香港市場。同時，個人直接投資港股的開通，在釋放國內(nèi)過剩流動性的同時，客觀上也為國際熱錢進入中國市場提供了退出的方便。內(nèi)地股市和香港股市乃至國際市場的聯(lián)動性將逐漸增強，風險性也隨之提高。因時制宜地審慎考量“直通車”的推進速度和力度，并不是因噎廢食，其意義不僅在于避免內(nèi)地個人投資者重蹈當年B股市場由投資洼地變成風險高地的覆轍，更重要的是如何才能不使境內(nèi)外投資者之間交易壁壘消除。資本項目開放前提下風險應對機制的建立，無論對于金融監(jiān)管和資本市場發(fā)展，都是一個新問題。

內(nèi)地資金不僅不熟悉香港市場，而且還受到不能直接打新股和融資融券、買空賣空等限制，在某種意義上還處于“傻錢”階段，需要承擔的機會成本較大，對投資手法也有著更高的要求。在QDII尚且出師不利的情況下，個人投資者直通港股的單兵冒進顯然太危險。從全局考慮，理應讓QDII比個人投資者先行一步，起到為個人投資者投石問路的效用，避免個人投資者成為誤入虎口的羔羊。

什么時候投資者的視野從A、H股眼前差價之類的小天地拓寬出去，才談得上領悟了走出去的真諦，也只有到了那時候，港股直通車的暢通才有可能同廣大投資者的大利益聯(lián)系在一起——那不再是投機之舉，而是真正事關香港和內(nèi)地資本市場雙贏的長遠大計。這也就是我們所說的時間換空間的真正意義。

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