分析：我國期貨市場迎來歷史發展機遇期

2007年09月20日 09:21上海證券報【大中小】【打印】已有評論0條

第1頁:上海期貨市場運行出現五大變化第2頁:交易所監管能力提高第3頁:高效監管體系為期貨市場穩健運行護航

我國國民經濟快速增長，對各種基礎原材料的需求日益旺盛，國家“ 積極穩妥地發展期貨市場”方針的確立，為我國期貨市場的發展提供了難得的發展機遇。表明當前我國期貨市場正迎來一個發展的歷史機遇期，外部環境不斷改善，我國期貨市場已經具備了積極穩妥發展的現實基礎。

上海期貨市場運行出現五大變化

第一，交易規模穩步擴大，活躍程度反映宏觀經濟運行狀況。隨著我國國民經濟快速發展，上海期貨市場規模近年穩步擴大，尤其是今年以來，上海期貨市場交易活躍程度明顯上升，與國民經濟關聯度迅速增強。

截至今年8月31日，上海期貨市場累計成交1.1億手，成交金額14.8萬億人民幣，分別比2006年同期增長51.8%和78.3%，占全國市場份額的29.7%和66.5%。其中，銅和天然橡膠增長迅速，分別成交6.2萬億元人民幣，分別比2006年同期增長154%和78%。鋅期貨自3月26日上市以來，總成交金額超過1.2萬億元。

4月份以來，上海期貨交易所單日成交超過千億逐步成為常態，截至8月31日，日成交超過千億的天數達59天，占全部交易天數的56%。最近，隨著國家宏觀調控措施的加強，以及國際金融市場動蕩、不確定因素增多導致投資者入市謹慎等原因，上海期貨交易所成交規模略有下降。

第二，功能發揮更加顯著。隨著市場規模的穩步擴大，上海價格和上海規則的影響力不斷增強。其中，上海銅對倫敦銅的引導作用開始上升；天然橡膠超過日本東京成為全球最大的天然橡膠期貨交易市場，期貨對現貨的指導作用日益明顯；燃料油真實反映了國內現貨市場供需實際，經常走出獨立行情，已成為亞洲地區現貨貿易重要定價依據之一；鋅期貨的成功運行，國內現貨貿易企業已經開始由以往參考LME定價的模式，轉化為內外盤結合，重點參考上海盤面報價的定價模式。通過產品注冊，取得期貨交割資格，已成為許多現貨相關企業重要的經營目標。

第三，市場運行更趨成熟。今年以來，上海期貨市場運行更趨成熟，主要表現在：一是市場面對連續多個漲跌停板已能應對自如。截止到8月31上海期貨市場出現漲跌停板78次，遠遠超過2005年全年出現的漲跌停板次數，但市場總體運行平穩，沒有出現風險事件；二是市場理性運作意識有了很大提高。市場各參與主體對交易所在規則框架內調整保證金比例、漲跌停板限制、大額出入金管理等措施，市場已經能夠平穩反應。從過去激烈反應到現在能平穩應對，這是一個轉變；三是市場沒有出現持倉居高不下、多空對峙的局面，各合約價差基本合理；四是市場違規事件明顯減少，2007年上半年僅出現1例。

第四，市場國際化程度逐步加深。目前，許多國際大公司通過在中國注冊，積極參與上海期貨市場，BP中國石油公司成為首家具有外籍背景的自營會員，為市場國際化做了有益嘗試；在交割方面，出現了首例國際交割；高盛、嘉吉、殼牌等越來越多國際石油巨頭和金融機構頻繁到訪，密切關注上海金屬和燃料油期貨交易情況，上海期貨市場的國際化程度逐步加深。

第五，新產品成熟明顯加快。目前上海期貨交易所鋅期貨成交活躍，價格變化基本反映國內市場供求實際，與現貨價格聯系緊密，發現和提供價格信號的功能開始顯現，為涉鋅企業控制風險提供了便利。7月23日，鋅期貨首個合約順利完成首次交割。鋅期貨的較快成熟，說明上海期貨市場新品種的成熟期在縮短，成熟速度在明顯加快，上海期貨市場完全可以通過經驗和流程的借鑒保證新產品上市后功能的迅速發揮。

經濟持續增長為上海期貨市場發展提供新動力

近期上海期貨市場的新變化，既得益于我國宏觀經濟的持續增長和長期基礎性的制度建設，也得益于風險控制能力的加強和科學化管理水平的提高，得益于市場自身的發展和長期鍥而不舍的市場培育。

第一，宏觀經濟持續增長為期貨市場發展提供了動力和基礎。首先，商品需求增加直接推動了期貨交易規模增長。目前，我國“世界加工中心”的地位已經確立，國民經濟處于大規模工業化階段，對各種商品（如鋼材、原油、銅、鋁和天然橡膠等）的需求迅速增長。在國民經濟對商品巨大需求的推動下，大量企業積極進入期貨市場管理風險，直接推動了銅、天膠等期貨品種的持續活躍。

其次，現貨規模的擴大直接導致避險需求增加。與2000年相比，2006年我國鋁現貨市場規模上升了2.8倍，銅上升了1.8倍，天然橡膠上升了1.7倍，鋅上升了1.7倍，燃料油上升了1.4倍。現貨市場規模的擴大，導致市場避險需求的增加，從而推動了期貨交易規模的迅速增長。

第二，市場化進程的加快為期貨市場發展提供了巨大創新空間。首先，市場化導致商品價格波動加劇，吸引大量投資者參與期貨市場。在市場化進程中，價格完全由市場決定，各經濟主體無時無刻不面臨著商品價格、利率、匯率劇烈波動帶來的風險。這就為期貨市場發展提供了難得的機遇和空間。一方面為期貨新產品的上市創造了條件，另一方面商品價格波動的加大也有效吸引了投資者的參與，提高了市場的活躍程度。

其次，利率、匯率市場化間接推動了期貨市場繁榮和活躍。從相關研究成果看，世界大宗商品價格的波動與美元匯率變化有著長期穩定的負相關關系。目前，我國利率市場化進程在加快，匯率波動越來越頻繁，這從某種程度上也間接影響到期貨市場部分商品價格的波動，從而客觀上推動了部分企業通過期貨市場來規避和化解因為匯率、利率市場化進程而引致的部分風險。

再次，商品價格風險的國際傳導，促使企業利用期貨市場管理風險。近年來，隨著經濟的全球化，我國主要商品大進大出的格局基本形成。但是，國際商品價格近年波動頻繁，原油、鐵礦石及各種基本金屬價格大幅波動。從國際CRB商品價格指數看，2006年國際商品價格波動率高達23.8%，2005年為20%，2007年上半年盡管波動率有所下降，但仍高達14%，且絕對價格處于高位。

最后，充足的流動性為期貨市場繁榮提供了條件，但也對風險控制提出了挑戰。目前，流動性過剩已經成為世界性現象。充足的流動性，一方面為金融市場和商品市場繁榮提供了條件，吸引了部分投機資金進入商品市場。但另一方面，大量流動性對有限商品和金融資產的追逐也造成了商品和金融資產價格的過度上漲，使商品價格經常在基本供求關系沒有出現明顯變化情況下出現大幅波動，給如何有效控制市場風險的積聚提出了挑戰。

交易所監管能力提高為期貨市場平穩運作提供了服務保障

近年來，上海期貨交易所為保證期貨市場規范高效運行，努力提高自身管理水平，積極探索風險管理的科學化，加強投資者教育，增強服務意識，努力構建和諧市場。經過多年努力，交易所科學化管理能力和水平已經有了明顯提高，為期貨市場平穩運作提供了堅實保障。

第一，夯實市場基礎，提高風險管理科學化水平。一是探索風險管理科學化。近年來，交易所風險管理的科學化水平有了較大程度的提高，主要表現在：（1）對市場風險因素進行分析、歸類和跟蹤，綜合運用多種市場化手段進行調控；（2）將風險控制建立在市場數據科學計量基礎之上，使之更符合市場運行客觀規律；（3）積極探索長假制度造成停市時間較長、與境外交易脫節的風險管理問題。通過探索風險管理的科學化，上海期貨交易所風險管理的有效性明顯增強，在市場連續的劇烈波動中及時有效地化解了風險。

二是落實風險管理制度化。這主要表現在：設立交易運作委員會和風險控制小組，落實行情動態跟蹤責任制和每周市場動態分析例會制，建立和健全突發事件應急處置機制，加強風險控制制度建設，及時跟蹤和化解風險。一方面配合證監會“五位一體”監管體制，建立與保證金監控中心等相關機構的溝通、協調制度，及時了解重點持倉投資者之間的關聯程度和資金狀況。另一方面在交易所內部建立風險管理責任制，具體部門分工協作，重大信息及時溝通。

三是實現風險管理流程化。在將風險管理制度化的同時，上海期貨交易所還將風險管理流程化，通過具體的風險管理流程保證制度得到高效執行，明確責任，互相協作，層層把關，切實防止風險事件的出現。

第二，探索市場規律，實行個性化品種管理。隨著交易品種的增多，各個品種由于自身行業特點、投資者結構以及自身特性不同呈現出不同的運行特征。交易所組織力量對這些特征進行了認真分析和總結，在品種管理實踐中，交易所力求根據不同品種特性采取差異化的管理手段，取得了較好的效果。

第三，加強基礎設施建設，提高市場服務能力。一是電子倉單系統提高服務現貨企業能力。為了改善市場的服務水平和能力，我們組織力量開發了電子倉單系統，交割流程完全電子化。

二是技術創新提高了市場基礎服務能力。近些年，上期所在技術創新上一直走在中國期貨市場的前列。2006年11月3日正式上線了具有自主知識產權的“新一代交易所系統”（簡稱NGES），總體達到國際一流的標準，為將來的品種創新、業務和機制創新留下了極大拓展空間。同時，上海期貨交易所還創立了期貨信息數據接入的行業標準、開創了以網絡隔離為主實現系統安全管理的模式、進行了以數據總線、內存撮合等核心產品為主的多項具有自主知識產權項目的開發。這一系列的技術創新，有效提高了上海期貨交易所的服務能力，保證了市場高效運行。

第四，建設和諧交易所，提高員工積極性。要提高市場運行質量，必須增強交易所內部凝聚力，上下同心，形成合力。為此，上海期貨交易所提出了“構建和諧文化、建設和諧交易所”的目標，力求形成具有鮮明特色和行業特點的企業文化；實行政務公開，讓員工及時了解交易所最新的工作進展，加強領導與員工之間的信息溝通；同時，加強內部管理，進行了人事和機構改革，完善人才成長機制。目前，交易所加強內部管理初見成效，內部凝聚力明顯增強。

（作者為上海期貨交易所總經理）

看點

上海期貨市場運行出現五大變化：第一，交易規模穩步擴大，活躍程度反映宏觀經濟運行狀況；第二，功能發揮更加顯著；第三，市場運行更趨成熟；第四，市場國際化程度逐步加深；第五，新產品成熟明顯加快。

近期上海期貨市場的新變化，既得益于我國宏觀經濟的持續增長和長期基礎性的制度建設，也得益于風險控制能力的加強和科學化管理水平的提高，得益于市場自身的發展和長期鍥而不舍的市場培育。第一，宏觀經濟持續增長為期貨市場發展提供了動力和基礎。首先，商品需求增加直接推動了期貨交易規模增長，其次，現貨規模的擴大直接導致避險需求增加；第二，市場化進程的加快為期貨市場發展提供了巨大創新空間。首先，市場化導致商品價格波動加劇，吸引大量投資者參與期貨市場；其次，利率、匯率市場化間接推動了期貨市場繁榮和活躍；再次，商品價格風險的國際傳導，促使企業利用期貨市場管理風險；最后，充足流動性為期貨市場繁榮提供了條件，但也對風險控制提出了挑戰。

上海期貨交易所監管能力提高為期貨市場平穩運作提供了服務保障：第一，夯實市場基礎，提高風險管理科學化水平；第二，探索市場規律，實行個性化品種管理；第三，加強基礎設施建設，提高市場服務能力；第四，建設和諧交易所，提高員工積極性。

高效監管體系為期貨市場穩健運行提供制度保證：第一，提高了期貨公司規范運作能力和規范運作的內在動機；第二，市場信息更加公開透明，抑制了市場操縱和其它違規行為，促使投資者更加合規參與市場；第三，我國期貨市場已具備積極穩妥發展的現實基礎；第四，培育機構投資者，改善投資者結構；第五，深化業務創新和機制創新，提高服務能力。

編余

隨著我國社會主義市場經濟穩步發展，尤其是金融發展和金融開放程度逐步加快，期貨作為回避現貨價格風險的一種交易工具得到了快速發展，并成為我國金融市場發展的一大標志。

本文作者楊邁軍作為一位專家和期貨管理者，以翔實的數據說明近幾年來上海期貨市場經歷了快速發展歷程，并從宏觀經濟發展等角度分析了上海期貨市場之所以會快速發展的諸多原因，上海期貨交易所監管能力提高、高效監管體系等因素為我國期貨市場發展提供了制度性保障。同時指出，近幾年上海期貨市場變化發展說明，我國期貨市場已經具備了積極、穩妥發展的現實基礎。

確實，隨著我國金融市場的快速發展，特別是國際金融市場的影響日益深入，如何回避來自大宗商品、利率、匯率和股市等方面的價格風險，已成為一個突出的市場問題。如何兼顧發展與監管之間的辨證關系，是我們必須關注的核心問題。

當然，上海期貨市場的快速發展，上海價格和上海規則的國內外影響也日益突出。這讓我們聯想到即將推出的股指期貨來。如果一旦A股股指期貨推出，這將進一步擴大上海價格和上海規則的國內外影響。這是一件好事。

———亞夫

編余

高效監管體系為期貨市場穩健運行護航

我國期貨市場經過十多年的發展，已經建立起監管有力、運作高效的監管體系，初步形成了以《期貨交易管理條例》為核心，以證監會部門規章、規范性文件為主體，期貨交易所、期貨保證金監控中心和期貨業協會的自律規則為補充的法規體系；以凈資本為核心的期貨公司風險監控指標體系的建立；期貨投資者保障基金即將設立等等。這些基礎性的制度建設，提高了市場規范化運作水平：

第一，提高了期貨公司規范運作能力和規范運作的內在動機。以凈資本為核心的期貨公司風險監控指標體系的建立，以及交易所建立的對期貨公司規范運作的激勵機制，在年度會員評優中實行規范運作一票否決制，提高了期貨公司規范運作的內在動機。這一方面提高了期貨公司的規范運作能力，另一方面也促使期貨公司按照法律法規的要求，為客戶提供更加多樣化和規范化的服務。

第二，市場信息更加公開透明，抑制了市場操縱和其它違規行為，促使投資者更加合規參與市場。如保證金監控中心的建立，投資者實名制的執行，市場的信息更加透明，通過分倉來操縱市場等違規行為被發現的可能性大大增加，同時違規炒作獲利的可能性也在大大減弱，違規成本在迅速上升，從而迫使違規者的行為逐步發生轉變，不得不由以往做莊炒作轉變為做好國內外行情分析，通過規范運作來獲取利潤。

第三，我國期貨市場已具備積極穩妥發展的現實基礎。近幾年上海期貨市場變化發展說明，我國期貨市場已經具備了積極穩妥發展的現實基礎。

從我國期貨市場十幾年的運行經驗看，期貨市場只要正確處理好加強監管與市場發展的關系，處理好功能發揮和市場運行質量的關系，堅持以服從和服務于國民經濟全局為宗旨，牢牢抓住風險控制和維護投資者合法權益這個重中之重，加強投資者教育，做好市場推廣，期貨市場就能夠獲得健康穩定的發展。

第四，培育機構投資者，改善投資者結構。一是擴大期貨市場機構投資者隊伍。機構投資者定價能力和風險控制能力都比較強，有利于保證市場的穩定和功能的有效發揮，抓住黃金期貨獲準在上海期貨交易所交易的有利條件，推動市場機制的完善和投資者結構的完善。

二是穩步推進期貨市場國際化。上期所正積極探索通過吸引國際公司國內品牌注冊、保稅交割、離岸交易等模式，在中國證監會的統一部署和領導下，穩步推進期貨市場國際化。

三是加強投資者教育。要開展對廣大國有企業、民營企業、一般投資者多方位、多形式的教育，普及知識，強化兩個風險意識。

第五，深化業務創新和機制創新，提高服務能力。在業務和機制創新上，還有許多工作可以做。如保稅交割、倉單串換、夜市交易等等。

隨著金融期貨的即將推出，一批期貨公司將同時代理商品期貨和金融期貨交易，兩個市場可能出現風險互相滲透，給市場風險控制帶來難題。為此，我們要加緊研究，積極配合證監會建設“五位一體”監管機制，建立兩個市場間信息共享和風險控制協調機制，保證市場平穩運行。

與此同時，要從我國實際情況出發，通過創新倉單金融、推進倉單抵押等結構性商品貿易融資業務，探索金融機構參與商品期貨更多的途徑和可能。

當前，我國期貨市場正迎來一個發展的歷史機遇期，外部環境不斷改善，市場品種不斷豐富，基礎制度不斷完善，風險控制能力不斷提高。同時，期貨市場國際化競爭也越來越激烈。面對新的機遇和挑戰，上海期貨交易所要一如既往，鞏固和發揚規范穩健的特色，再接再厲，扎實推進一線監管、市場創新、自律管理等各方面工作，使上海期貨交易所發展再上一個新臺階。