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2008年08月23日 10:41華夏時(shí)報(bào)【大 中 小】 【打印】 已有評(píng)論0條

一度引起A股暴漲一天的大小非“二次發(fā)售”機(jī)制，如何才能達(dá)到監(jiān)管部門(mén)推出這一機(jī)制的初衷？

記者8月21日對(duì)多位專家、券商研究員進(jìn)行采訪時(shí)注意到，不少人士均對(duì)這一機(jī)制表示困惑。但也有專家樂(lè)觀認(rèn)為，“二次發(fā)售”配合“可交換債券”等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具，如果能夠不打折扣地付諸實(shí)施，將是徹底解決大小非流動(dòng)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)利好。

有研究員向記者強(qiáng)調(diào)，上周股市的走勢(shì)反映出投資者對(duì)“二次發(fā)售”并不太認(rèn)可，這從側(cè)面反映了市場(chǎng)對(duì)配套的市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具和可操作性細(xì)則的期待。

配套細(xì)則的期待

隨著8月大小非解禁高峰期的來(lái)臨，現(xiàn)有的制度疏導(dǎo)已無(wú)法有效緩解市場(chǎng)壓力，從8月8日開(kāi)始，上證綜指加速下挫，并一路跌破2300點(diǎn)。

在巨大的輿論救市呼聲下，8月15日，證券管理部門(mén)向市場(chǎng)傳遞信息稱:將進(jìn)一步通過(guò)制度來(lái)緩解大小非減持壓力。具體包括研究通過(guò)券商中介達(dá)成交易，引入二次發(fā)售機(jī)制，完善大宗股份減持的市場(chǎng)約束、減震和信息披露制度等。

記者注意到，“二次發(fā)售”是一個(gè)新引入的概念，因此備受市場(chǎng)關(guān)注。

目前，二次發(fā)售包括兩種模式，一是美國(guó)模式，又被稱為二次發(fā)行，指公司主要個(gè)人或機(jī)構(gòu)持股人對(duì)公眾發(fā)售其限制性股票；第二種是類似于中國(guó)香港的存量發(fā)售機(jī)制，通過(guò)尋找合適的大宗股權(quán)長(zhǎng)期買家，在不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成持續(xù)沖擊的前提下，實(shí)現(xiàn)大宗股份減持。

對(duì)于A股的“二次發(fā)售”機(jī)制將采取美國(guó)還是中國(guó)香港模式、會(huì)產(chǎn)生何種效果，監(jiān)管部門(mén)的官員、中外投行人士們意見(jiàn)嚴(yán)重分歧。

中信證券首席策略分析師程偉慶認(rèn)為，二次發(fā)售不容易實(shí)現(xiàn)，而且，由于二次發(fā)售是存量發(fā)行，要通過(guò)大宗交易市場(chǎng)，原來(lái)遇到的問(wèn)題未來(lái)仍要遇到，因此可操作性比較弱。

“在證監(jiān)會(huì)沒(méi)有將這項(xiàng)制度完整設(shè)計(jì)好之前，難以判斷其影響幅度有多大。因此，現(xiàn)階段大家的評(píng)判都沒(méi)有意義。”

據(jù)記者了解，監(jiān)管層一直在研究“可交換債券”等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具，探討把“二次發(fā)售”與多種市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具結(jié)合起來(lái)，真正實(shí)現(xiàn)從空間和時(shí)間上緩解“大小非”壓力，使整體市場(chǎng)走勢(shì)通過(guò)諸多方式來(lái)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。

宏源證券固定收益分析師羅剛告訴記者，“可交換債券”確實(shí)是一個(gè)比較不錯(cuò)的緩解大小非減持對(duì)市場(chǎng)沖擊的辦法，大小非本身可以快速回收資金，債券持有人可以選擇將債券陸續(xù)轉(zhuǎn)換成股票或者持有到期。“只要條款設(shè)計(jì)得當(dāng)，可以說(shuō)是一個(gè)雙贏的結(jié)果。”

在招商證券策略分析師魯信文看來(lái)，二次發(fā)售不能孤立實(shí)行，應(yīng)配合一系列政策，比如完善大宗交易系統(tǒng)、開(kāi)發(fā)可交換債券、建立國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)等。他認(rèn)為，“二次發(fā)售”配合“可交換債券”等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具，如果能夠不打折扣地付諸實(shí)施，將是徹底解決“大小非”流動(dòng)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)利好。

值得注意的是，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，對(duì)二次發(fā)售的困惑廣泛存在。

光大證券證券行業(yè)分析師沈維形象地向記者指出，實(shí)行二次發(fā)售就是券商的一次批發(fā)行為。在他看來(lái)，這種行為會(huì)使得大小非感到困惑，因?yàn)榕l(fā)的價(jià)格會(huì)比二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格低很多，不知這個(gè)價(jià)格大小非能否接受。

沈維直言，二次發(fā)售對(duì)于市場(chǎng)的作用存在較大分歧，有疑問(wèn)的一方關(guān)注的是，如果券商拿到大小非，賣給誰(shuí)？是否有限售？所以細(xì)則很關(guān)鍵。

“8月15日這個(gè)消息傳出后，第二天股市就表現(xiàn)為盤(pán)整，這反映出投資者對(duì)二次發(fā)售并不太認(rèn)可，也從側(cè)面反映了大家對(duì)可操作性細(xì)則的期待。”

 

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