摩根士丹利亞洲區(qū)主席：全球熊市會持續(xù)

2008年09月15日 08:52第一財經(jīng)日報【大中小】【打印】已有評論0條

編者按

多舛之市。

對于眾多投資者來說，今年以來的股市機會極少，多是乏味的下跌。特別是A股，今年以來跌幅已超60%。

全球股市暴跌背后，是今年整個經(jīng)濟環(huán)境的“動蕩”。次貸、通脹、經(jīng)濟放緩，各種因素絞在一起，亂麻般依然難以捋清。在這種格局下，投資還如何進行？

我希望在政府接管房地美和房利美之后，我們處在信貸危機60%的調(diào)整處。但是，我認為美國經(jīng)濟的調(diào)整才剛剛開始，不過才有了程度為20%的調(diào)整，而對于全球經(jīng)濟來說，也才只不過經(jīng)歷了10%的調(diào)整。這些調(diào)整在2009年都會表現(xiàn)出來，對金融系統(tǒng)還將有更深的影響

我認為熊市會持續(xù)。全球股市下降的壓力會從金融類股轉(zhuǎn)移到企業(yè)類股。目前企業(yè)的盈利預(yù)期在我看來仍舊是太樂觀

次貸、資本市場暴跌……2008年全球經(jīng)濟的突然變化出乎了很多人的意料，不過，這“許多人”中并不包括史蒂芬·羅奇，他在去年就早早對全球經(jīng)濟的風(fēng)險作出了預(yù)警。

在次貸危機愈演愈烈、對全球經(jīng)濟的擔(dān)憂此起彼伏的當(dāng)下，摩根士丹利亞洲區(qū)主席羅奇又有什么觀點？全球的股票市場是否出現(xiàn)投資機會了？日前，羅奇接受了《第一財經(jīng)日報》的專訪。

全球經(jīng)濟才經(jīng)歷10%的調(diào)整

《第一財經(jīng)日報》:美國政府接管房利美和房地美是否意味著次貸引發(fā)的危機可以結(jié)束？

羅奇:接管“兩房”并不意味著危機到此結(jié)束，除了房利美和房地美的問題，還有更多的危機。這個危機是廣泛的信貸市場緊縮及其對房貸市場、商業(yè)債券、市政債券的影響，而且這種影響力擴散到全球。更重要的是，目前的危機只是更廣泛危機的一部分。它不僅和全球的信貸泡沫有關(guān)，而且和房地產(chǎn)泡沫緊密相連，這些泡沫之間還互相關(guān)聯(lián)，美國經(jīng)濟的走勢將決定這些危機的走勢。

《第一財經(jīng)日報》:那你預(yù)測會有更多的壞消息傳來嗎？

羅奇:宏觀經(jīng)濟的危機將會有三個階段:信貸危機，對美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的影響。我希望在政府接管房地美和房利美之后，我們處在信貸危機60%的調(diào)整處。但是，我認為美國經(jīng)濟的調(diào)整才剛剛開始，不過才有了程度為20%的調(diào)整，而對于全球經(jīng)濟來說，也才只不過經(jīng)歷了10%的調(diào)整。這些調(diào)整在2009年都會表現(xiàn)出來，對金融系統(tǒng)還將有更深的影響。我對財政部解決“兩房”的方案感到高興，但是這并不能解決房地產(chǎn)市場的問題，也不能阻止房價的下跌，不能阻止美國和全球的經(jīng)濟繼續(xù)調(diào)整。

《第一財經(jīng)日報》:對金融系統(tǒng)進一步的影響表現(xiàn)在哪個方面？

羅奇:當(dāng)企業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)困難時，這也就是要發(fā)生的事情，商業(yè)貸款的質(zhì)量惡化。企業(yè)還不上商業(yè)貸款，或者其他種類的房屋貸款出現(xiàn)問題。企業(yè)在盈利的壓力下，他們很難還上所有的貸款。所以，當(dāng)企業(yè)的壞賬來到的時候，就對銀行和其他金融機構(gòu)產(chǎn)生新的壓力。

《第一財經(jīng)日報》:美國財政部和美聯(lián)儲目前為止已經(jīng)做了很多。他們拯救了房地美、房利美；也拯救了貝爾斯登，還對投資銀行開放貼現(xiàn)窗口，降低利率。他們還能做什么來挽救金融系統(tǒng)和美國經(jīng)濟？

羅奇:他們能做很多來處理危機的直接后果，但是這種對房地產(chǎn)市場、消費者、企業(yè)的非直接的影響，他們難以左右。當(dāng)泡沫破滅時，就像是日本在20世紀90年代時，中央銀行對金融市場和經(jīng)濟的艱難調(diào)整也只有非常有限的影響力。

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全球股市的熊市還會持續(xù)

中國經(jīng)濟基本面仍舊不錯

《第一財經(jīng)日報》:你提到全球經(jīng)濟的調(diào)整才不過經(jīng)歷10%，那么目前全球股票市場的熊市可能要持續(xù)下去？

羅奇:我認為熊市會持續(xù)。全球股市下降的壓力會從金融類股轉(zhuǎn)移到企業(yè)類股。目前企業(yè)的盈利預(yù)期在我看來仍舊是太樂觀。

《第一財經(jīng)日報》:去年10月份的時候上證指數(shù)達到6000多點，而現(xiàn)在跌到2000多點。你怎么看待這么巨大的變化？

羅奇:從現(xiàn)在來看，去年A股到達6000多點無疑是一個資產(chǎn)泡沫。那時中國經(jīng)濟的基本面還可以，但是股票的價格遠遠超過了基本面顯示的價值。現(xiàn)在泡沫破裂，不過，中國經(jīng)濟的基本面仍舊還不錯。中國的經(jīng)濟增長減慢是因為外需的減少、出口的下降。中國在一年內(nèi)最糟的結(jié)果不過是經(jīng)濟增長減慢至8%，這很不錯。中國經(jīng)濟在出口減少時有巨大的緩沖地帶，就是內(nèi)部投資的增長，包括基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)以及個人消費的增長。而亞洲其他國家沒有這樣的緩沖，比如日本經(jīng)濟目前已經(jīng)陷入衰退。

全球央行都應(yīng)重視房地產(chǎn)泡沫的壓力

《第一財經(jīng)日報》:你在一年前就預(yù)測到了2008年的經(jīng)濟困境，而那時絕大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認為次貸不會對美國經(jīng)濟造成實質(zhì)性的影響。什么使你作出了那樣的預(yù)測？

羅奇:我在一年前看到的是，美國經(jīng)濟不是由健康的基本面來支撐的，而是由注定要破滅的房地產(chǎn)泡沫在支撐，而且信貸泡沫也要破裂。我對美國經(jīng)濟的評估是，事故有可能要發(fā)生，尤其是房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫可能會同時破裂。而結(jié)果確實就是這樣。

《第一財經(jīng)日報》:經(jīng)此危機，美國的金融系統(tǒng)和經(jīng)濟將怎么演化？

羅奇:一個重要的教訓(xùn)就是不能依靠美國國內(nèi)不可持續(xù)的消費來支撐美國經(jīng)濟或者美國貿(mào)易伙伴國家的經(jīng)濟。全球的央行尤其是美聯(lián)儲應(yīng)該重視房地產(chǎn)泡沫的壓力。格林斯潘沒有重視，伯南克也沒有。而現(xiàn)在這個泡沫破裂對美國經(jīng)濟，以及美國的貿(mào)易伙伴產(chǎn)生了巨大的影響。

《第一財經(jīng)日報》:那么你認為金融機構(gòu)對次貸市場的過于冒險，以及過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品比如CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)不是產(chǎn)生這場危機的主要原因？

羅奇:如果我們能有一個更負責(zé)任的貨幣政策，也就是說更高的短期真實利率，這就會使得投資者、借款者在投資到風(fēng)險高的資產(chǎn)時面臨更大的風(fēng)險，會更趨于謹慎。而在很長一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲將利率降至1%，真實利率更低。我們不僅僅是有信貸泡沫，還有風(fēng)險泡沫。我們在政策層面的失敗導(dǎo)致了這些泡沫的產(chǎn)生，我們而且還有監(jiān)管部門的失敗、評級機構(gòu)的失敗、投資者的失敗。交易部門對他們買的證券沒有做背景調(diào)查(due diligence)，就大量吃進。

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