沈明高：全年新增貸款將達9萬億通脹水平或高于預期(3)

2009年06月28日 17:26
來源：鳳凰衛視

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各國央行博弈的影響：

或推遲緊縮政策推出時間點

沈明高：那么這使得很多的央行它可能會猶豫，我是先收緊貨幣政策，還是等你收緊了以后我再收緊，有大變策的這種可能性，所以這個博弈會不會推遲美聯儲，或者其他國家的央行，及時的采取一個收緊的貨幣政策，這樣的時間點。如果你過了這個最佳的時間點以后，通脹有可能就不容易控制，不容易收拾，這是時間點的問題。

央行加息的“力度”大小影響未來的通脹壓力

沈明高：第二個是力度的問題，有多快的速度加息，或者是有多快的速度來回收流動性，這個也使得未來的通脹它的壓力到底會不會被消除，或者是有可能會釋放出來。所以我覺得我也跟美聯儲的一些官員討論過這個問題，我說我不是懷疑你們的信心，但是懷疑的是，你們的時間點能不能選擇好。

曾?s漪：是，現在聽起來確實選擇挺難的，也許方向很清楚，但是什么時候做出這個動作，是一個非常難的抉擇，它不止是全球的問題，還有這個國家未來要怎么走的問題。

中國流動性充裕人行是否也需把握收緊的時間點力度？

曾?s漪：所以我們就來看，如果說美聯儲在思考這個問題的時候，那么緊縮貨幣是必然的，只是什么時候？中國，中國它的流動性現在也是非常的充裕，中國面對這個問題該怎么去思考？是不是也同樣像您所說的時間點和力度呢？

中國收緊貨幣兩種可能：

追隨美國或者獨立發展

沈明高：中國的走向無非就是兩種可能，一種是我們依賴美國的經濟，美國調整了我們也調整，美國放慢，我們也放慢，這是一種。另外一種就是我們尋求一個比較獨立的發展道路，從目前來看的話，我們跟美國之間的聯系還是非常緊密的，如果說美元去發生大規模的通貨膨脹，導致全球通脹，中國可能也是很難幸免。

中國通脹的形式和力度難料

且承受高通脹能力有限

沈明高：我們目前來講，中國通貨膨脹的壓力，就是來自你剛才說的流動性的問題，我們看到的是中國現在的貨幣供應量增長25%以上，這是過去10多年來，亞洲金融危機以來沒有見過的。那么它對于通貨膨脹的壓力，到是會以什么樣的一種方式顯現出來？是不是比我們看到的通貨膨脹的爆發更猛烈？這個有很大的不確定性。

從我們自己的經濟可持續發展的角度來看，從我們目前的城鄉收入差距、收入不平等的角度來看，中國要承受大規模的通貨膨脹的能力，還是比較有限。所以如果通貨膨脹變成是一個比較現實的一個威脅的時候，我們收緊貨幣政策也是不可避免的。那么現在這里面的問題也是一個時間點，你什么時候收緊，現在我們可以想到我們央行的退出機制，我們現在比如說收緊貨幣政策，最主要的就是收緊信貸政策。

人行“退出機制”：收緊信貸

但或因此造成工程“爛尾”

沈明高：那么我們現在放出去的貸款，特別是我最近看到的就是企業貸款這一塊兒，中長期貸款占的比重70%以上，有一個企業貸款的長期化的趨勢，這個長期化的趨勢意味著什么呢？意味著未來的信貸增長要保持一個比較快的速度，才能滿足這個中長期的投資項目的需要。反過來說，如果我現在要退出的話，只有一種可能就是說這些項目停掉，那么就變成一些“爛尾”的工程，這個損失、成本也是很大的。

以基建國企為主的政府主導

制約信貸政策收緊

沈明高：也就是說在某種程度上，我們現在的貨幣政策，它受制于我們目前的投資方式，我們目前以政府主導的基礎設施項目和國有企業的投資這個方式，如果說你要想收緊，要么出現爛尾樓，或者爛尾的項目，另外一種可能性就是你擠壓民營企業的貸款，本來就是民營企業在這次信貸擴張當中，得到的貸款并不是很多，但是當你退出的時候，你要進一步損害這個民營企業獲得資金的能力，那么中國的經濟會更加呈現一個國進民退的局面。

信貸政策退出限制大

通脹或升至高于預期水平

沈明高：所以從目前的角度來講，我覺得中國的信貸政策的退出，它有很大的限制條件，這個使得，如果我們的貨幣政策、信貸政策不能及時的轉向的話，存在著一個可能性，就是說通脹有可能會上升到一個比我們想像的，還要高的一個水平。

人行：持續適度寬松貨幣政策

是否注意未來風險？

曾?s漪：我相信當局，其實都對于這樣的現象，已經有很多的關注在里面了，您認為目前央行現在在持續寬松貨幣政策當中，是不是注意到這樣的風險了呢？

人行目前貨幣政策為“中性”：

不會續松也不會短期內收緊

沈明高：我覺得從央行官員的言論和從目前的政策來看，央行的政策是，貨幣政策我認為是中立的，意思就是說它也不會再繼續放松，或者也不會在短期之內收緊。這是從目前來看，因為我們現在畢竟CPI還是負的1.4%，PPI甚至是負的7.2%，所以說通縮的壓力，向下的壓力是減少了，但是這個物價水平還是比較低，所以你短期之內去調整貨幣政策，確實也不是很迫切。

貨幣政策需具前瞻性

第三季人行或指標未來政策

沈明高：但是我們知道貨幣政策要有一定的前瞻性，如果說按照我們現在的判斷，我認為是CPI二季度已經見底，從三季度開始有可能會反彈，那么我們也看到M1，貨幣供應量M1的增長是CPI的一個很好的領先指數，M1實際上在年初就已經見底，M1的上升未來會帶動CPI的上升。所以說今年下半年的通貨膨脹，變成正的可能性是很大的。

人行指標貨幣政策方式：

口頭向銀行提示信貸風險

沈明高：但是今年的通脹現實的壓力還是不大的，擔心的是明年，甚至是更長時間的通脹，在未來，比如說三季度或者四季度，央行適當的指示貨幣政策方向的可能性還是很大的，一種可能就是比如說提示風險，來降低目前信貸的增長過快帶來的一些負面影響，我覺得這種可能性還是有的。

曾?s漪：好的，謝謝沈先生。下節回來，繼續請沈明高先生來談一談在這幾個季度大量信貸增長的背后，地方政府還有在整個投資方面，究竟出現哪些令人隱憂的現象值得關注的？廣告之后見。

投資刺激經濟背后的信貸風險

曾?s漪：歡迎繼續回到《財經點對點》，繼續請《財經點雜志首席經濟學家沈明高先生來談一談，中國經濟增長背后信貸這個部分該有哪些關注？哪些現象？

地方政府信貸與投資存隱憂

存在何種問題？

曾?s漪：沈先生，在上一節當中您談到了就是在這幾個季度，這么多的錢放出來，我們看到城鎮固定資產投資增長的速度確實是挺快的，但是我們也注意到，地方政府現在在用這個錢的方向上，有出現令人隱憂的幾個現象，你們的研究大概是怎么樣的幾個方向呢？

危機下政府彌補民間投資

但投資過于依賴基建和國企

沈明高：從目前經濟放慢，或者是在經濟危機當中，市場的信用不足，這是一個正常現象，為了彌補這個問題，需要政府信用來擔當一定的角色，也就是說民間不投資的時候，政府投資就要加快，我覺得這個從方向上來講沒有什么問題。但是我們現在的這個問題就是說，我們目前的投資過度的依賴于基礎設施，依賴于一些國有大的企業的投資。

地方政府通過“融資平臺”

獲大量信貸進行中長期投資

沈明高：那么我們最近也做過一個研究，就是看到地方政府通過融資平臺，大量的募集了很多的資金，很多是銀行的貸款，然后投資了很多中長期的項目，特別是一些基礎設施方面的。

料地方政府貸款達3至8萬億

但其還債能力存疑

沈明高：這個規模有多大呢？現在沒有一個明確的估計，我個人的估計大概地方政府通過融資平臺的融資規模，大概在3到8萬億之間，這一個負擔在一定程度上已經超出了地方政府還貸的能力，地方政府現在能做的主要是我可以把貸款滾動，但是我每年把利息給付了，這個是目前的基本情況。