黃金保值頭寸對金價會產生怎樣的影響

2009年09月11日 14:16
來源：黃金寶網站

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黃金保值頭寸分析

全球黃金生產企業保值頭寸減少的趨勢及其減少期貨市場工具、重新采用遠期市場工具這一現狀，主要可以從以下幾個方面來進行分析。

1.保值工具自身的差別黃金遠期工具和期貨市場工具存在明顯的不同：黃金遠期合約是買賣雙方根據自己意愿和需要而簽定的合同。合約的內容、交割等級和期限等都不盡相同。而黃金期貨合約是標準化合同，其合約內容由交易所同意設定。黃金遠期交易為場外交易，到期一般以實物交割的形式來履行合約。而黃金期貨交易則在交易所內進行，在到期日之前可以做反向交易，軋平原有頭寸。由于缺乏標準化的、透明的合約項目，黃金遠期合約缺乏流動性，同時也容易面臨信用風險，而黃金期貨合約則可在交易所內自由交易。雖然黃金遠期市場存在信用風險與流動性風險，但是由于國際黃金遠期市場相對較為成熟，對具體交易而言風險較小，同時浮動貸金利率遠期合約、浮動遠期合約和浮動利率延期合約等合約的靈活性給予了交易雙方適應市場變化的更大空間，與期貨市場的多空交易相比具有一定的優越性，使得遠期工具重新盛行。

2.歷史原因，原有虧損保值頭寸壓制了新興保值需求黃金保值是一個長期的過程。目前保值頭寸相對應的保值產量可能是3年或5年，甚至是更長時間周期的黃金產量。在2001年黃金價格上漲之前，特別是1999年之前，黃金的貸金利率較低同時美元利率偏高，這也促使很多黃金生產企業從商業銀行借入黃金的同時，在現貨市場交割或出售黃金現貨以獲得貨幣市場利率收益。然而隨著黃金價格的上漲，黃金保值頭寸特別是低位買入的看跌期權和賣出的看漲期權的損失也逐漸加大，黃金生產企業不得不買回或實行在低價簽署的遠期合約、低位買入的看跌期權或賣出的看漲期權。

3.風險管理的因素期貨市場工具有嚴格的保證金制度和風險管理制度。這要求生產企業在保值頭寸和產量之間要有合理的比例，較好的資金準備。生產企業要得到良好的保值效果，必須對黃金價格走勢有較為精確的預期，盲目的、機械的套期保值計劃必將失敗。黃金生產企業必須控制好產出和保值頭寸之間存在的時間差，對此過程中的企業資金流要有宏觀與合理的準備。但是近年來黃金市場的牛市力量使得價格上漲的速度和幅度為很多企業所忽視，價格的上漲使企業保值頭寸的保證金和信用問題已經提上了商業銀行的議事日程，特別是在黃金價格大幅提高之后，為了控制遠期工具的風險，商業銀行不得不重新對企業的資信狀況進行評估。而評估的結果往往是保證金的提高，這就造成了保值過程中資金鏈的斷裂，因而企業不得不軋平期貨市場的空頭頭寸。

4.黃金生產企業產量下降和生產成本增加對比GFMS保值數據和世界黃金協會公布的每個季度的黃金產量，我們可以發現黃金保值頭寸的減少還有更深層次的原因。由于1990年以后世界黃金勘探支出減少，原有礦井廢棄和生產成本增加，生產黃金的老牌大國——南非、美國、加拿大、澳大利亞的產量普遍下降，世界黃金總產量從2004年以來有逐步下滑的趨勢。雖然隨著黃金價格的飛漲，新興國家，如中國、南美、俄羅斯的產量也穩步提高，中國2005年礦產金量就增長了6%，但是由于黃金生產受黃金生產自身勘探、開采等生產周期的影響，新興國家的黃金產出不足以彌補原來黃金生產大國的黃金產量的減少，黃金產量下降的趨勢也難以得到改變。黃金產量的減少是黃金保值縮減的最根本原因，同時由于前期勘探投入減少也相應地降低了企業對黃金產量的預期，這也導致了生產企業減少其保值量。同時，近年來黃金價格的大幅上漲也降低了黃金生產企業的保值效果，因為期貨市場的套期保值是一種較為理性的經濟行為，追求的是黃金期貨市場和現貨市場的利益均衡，通過期現價格的一致性來實現保值目的。但是黃金價格的上漲導致了期貨賬戶的損失，減弱了黃金衍生品工具對生產企業保值需求的吸引力。

生產企業的商業空頭從2001年開始增加，在2004年3月達到峰值。而目前的最低黃金價格仍比該區間的價格每盎司高至少100美元，保值賬戶的損失由此可見一斑。同時，對不做保值的企業而言，其機會利潤大幅度減少，從而也直接導致其保值興趣的減弱，對沖原有保值頭寸增加和新建保值頭寸減少。

從黃金生產企業的成本角度考慮，其成本包括開采成本和發展成本。前期黃金價格的低迷促使生產企業開發品位高、開采條件簡單的富礦，比如澳大利亞的砂金，而勘探投入的減少，使得目前的黃金生產企業不得不開采成本較高的金礦或是一些富礦的殘礦。從人力成本上來看，近幾年來，金礦企業的勞資糾紛一直不斷，2005年南非金礦工人大罷工就是很好的一個例子。從1999年黃金生產企業的保值狀況來看，北美和澳大利亞企業的成本已經不能通過保值來抵消，當其生產成本不能通過保值來沖消時，黃金的保值頭寸也必將下降。雖然近年來黃金價格的上漲可能在一定程度上緩解這一現象，但這仍是黃金生產企業減少保值頭寸的一個重要原因。