黃金保值頭寸對(duì)金價(jià)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響

2009年09月11日 14:16
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保值頭寸對(duì)黃金價(jià)格的影響

不管生產(chǎn)企業(yè)的保值是利用遠(yuǎn)期市場(chǎng)工具還是期貨市場(chǎng)工具進(jìn)行，從理論上來(lái)講，生產(chǎn)企業(yè)的保值頭寸把一些黃金的庫(kù)存和預(yù)期的黃金產(chǎn)出轉(zhuǎn)換到了黃金現(xiàn)貨流通領(lǐng)域，這也必然使得黃金市場(chǎng)的短期供應(yīng)量增加，在不考慮其他因素的情況下，這將直接打壓黃金價(jià)格。《華盛頓協(xié)議》簽署之前，生產(chǎn)企業(yè)盲目甚至是泛濫的保值扭曲了黃金實(shí)際的供需規(guī)律，壓制了黃金價(jià)格。而近年來(lái)，在黃金保值和投資需求的推動(dòng)下，黃金價(jià)格上漲造成全球保值頭寸呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，這也成為支撐并推動(dòng)價(jià)格上漲的一個(gè)主要因素。

雖然從目前來(lái)看，全球黃金保值賬戶仍然處于下降趨勢(shì)之中，但是隨著黃金價(jià)格的繼續(xù)上漲，筆者認(rèn)為這一趨勢(shì)不會(huì)維持很久。牛市良好的金價(jià)帶來(lái)的盈利、新礦的探明和投入開采及黃金市場(chǎng)價(jià)格的巨大變化都將促使黃金生產(chǎn)企業(yè)重新對(duì)其產(chǎn)出進(jìn)行保值。生產(chǎn)企業(yè)重新進(jìn)入遠(yuǎn)期或期貨市場(chǎng)將對(duì)黃金價(jià)格造成何種影響？20世紀(jì)90年代生產(chǎn)企業(yè)保值頭寸長(zhǎng)期對(duì)金價(jià)打壓的歷史會(huì)否重演？筆者認(rèn)為本次價(jià)格的上漲不會(huì)導(dǎo)致歷史的重復(fù)，這可以從以下兩方面來(lái)分析。

1.《華盛頓協(xié)議》對(duì)黃金遠(yuǎn)期和借貸市場(chǎng)的影響

1999年歐洲15國(guó)簽署的《華盛頓協(xié)議》是繼《牙買加協(xié)定》之后黃金市場(chǎng)又一個(gè)重要的國(guó)際協(xié)議，是國(guó)際黃金市場(chǎng)歷史發(fā)展過程中一個(gè)里程碑式的協(xié)議，對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。該協(xié)議以及其后的一系列相關(guān)協(xié)議規(guī)范了世界各國(guó)央行在國(guó)際黃金市場(chǎng)的售金行為，把中央銀行的售金行為量化，有利于更為理性地分析市場(chǎng)。

2.新興生產(chǎn)國(guó)缺乏保值條件或意識(shí)

從黃金生產(chǎn)國(guó)來(lái)看，新興的生產(chǎn)大國(guó)，如中國(guó)、俄羅斯等國(guó)缺乏黃金保值的工具。以中國(guó)為例，黃金生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出一般是產(chǎn)出-銷售的模式，缺乏進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)其產(chǎn)出進(jìn)行保值的意識(shí)。同時(shí)我國(guó)也缺乏相應(yīng)的保值工具，沒有成熟的遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)。目前上海黃金交易所的交易也只有一個(gè)準(zhǔn)期貨性質(zhì)的黃金延期交割A(yù)u(T+D)交易，不能從根本上滿足黃金生產(chǎn)企業(yè)的需求。俄羅斯、印度尼西亞等國(guó)的形勢(shì)大致與我國(guó)相仿。保值頭寸最大的企業(yè)都是外國(guó)企業(yè)，這與國(guó)外發(fā)達(dá)的衍生品工具和較強(qiáng)的生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有很大的關(guān)系，也正是黃金保值工具的缺失限制了新興國(guó)家保值的需求。

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