民族證券投資策略年會實錄（上）

2009年11月30日 15:49
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2009年第五屆中國證券市場年會于11月29日-30日在北京隆重召開。鳳凰網財經頻道對此次大會進行全程報道。以下為民族證券投資策略年會實錄上半部分。

主持人武贈祥：下面進入真正的民族證券投資策略年會的主題“敦本務實——尋求經濟再平衡之道”，首先上臺演講的是我們的宏觀策略分析師陳偉，陳偉是中國證券報、證券時報、上海證券報、金融媒體專欄撰稿人，并且他擔任了央視數字頻道、北京電視臺、內蒙衛視、和訊、新浪網多家權威媒體的財經評論員，他演講的題目是“敦本務實—尋求中國后危機時代中國金融均衡發展之道。”

陳偉：大家好！我是民族證券的宏觀策略分析師陳偉，很高興來到這里跟大家交流一下明年的宏觀經濟情況，我在這里想簡單介紹一下對于明年宏觀經濟的一些看法，我的演講題目是“敦本務實——尋求經濟再平衡之道”。

我們知道09年中國經濟雖然實現了快速復蘇，但是我們復蘇是很有問題的，主要表現在結構上方面，比如投資增長的比例過快，我們認為2010年應該是中國經濟追求均衡發展的一年，在中國經濟尋求結構性調整、結構性轉型具有標志性的意義，首先我從以下三個問題來講均衡的問題。第一，我認為中國經濟在敦本方面將擴大出口的優勢，第二，我們認為中國經濟將務實中改善投資結構，第三，我們認為中國經濟將提高消費結構的增長潛力。

出口問題，09年中國經濟受到最大的困擾就是出口下滑，隨著世界經濟的持續復蘇，中國出口增長有望回到一個增速，近幾年中國出口有3倍—4倍的增速，我們預計中國出口將會達到10%的增速。我們認為中國出口增長今后還有一個較大的增長空間，這是因為根據中國目前所面臨的經濟結構，中國的儲蓄率還是維持在一個較高的水平，因此出口增加具有在當前中國經濟結構情況下的合理性，而且我們認為中國出口增長如果放在一個世界經濟發展歷史當中，我們可以看到中國出口增長并不是像大家所說的目前增長已經進入困境了，因為我們從歷史經驗表明，工業進程化所有的國家都普遍利用出口來促進國內工業化和城市化發展實現經濟趕超目標。

上面這張圖，是以上經濟大國在不同時間的貿易依存度，各個大國在經濟發展過程中貿易依存度都是很高的，我國在07年的貿易依存度達到了68%，08年有所下降，經過短期回調以后中國的外貿依存度仍然會維持在較高的位置。我們認為中國的外貿依存度之所以能夠依然較高的原因，跟全球經濟一體化有關系。從60年代開始世界經濟的貿易依存度就在不斷的提高，這是因為目前世界已經形成了以跨國公司為主導，利用IT技術和通信技術各國要素優勢進行全球化資源配置的一個格局，這就意味著目前各個政治家都在提要擴大自己國家的按照再制造化，我們認為這僅僅是一個口號，等經濟復蘇、勞工問題得到解決以后，政治家的格局改變不了全球壟斷資產階級利用全球資產要素配置資源的格局。

這種情況下我覺得給中國出口未來增長仍然提供了較大的空間，昨天我們已經看到了，如何用中國的馬歇爾計劃推進中國的出口，而且今天我又想講一個新的理念，我認為我們目前正在實施的新一輪的沿海地區規劃，將綜合利用全球資源提升中國的產業布局，將提升中國的戰略空間。

這張圖，其實在80年代中國也進行過沿海地區的規劃，但那時候中國的經濟規劃更多呈點狀分布，但是我們可以看到09年的沿海地區規劃更具有全面性、更具有系統性，將利用全球的經濟資源尋求中國的產業，主動和產業競爭力的高端升級和轉移，融入被動的全球產業鏈當中，主動的整合到全球產業的各個格局，從而尋求在全球貿易產業中獲取更大的鏈條。

講完了出口我們再看看投資的情況，我們認為如果延續09年的投資高增長狀態，2010年中國的投資增長依然維持較高的位置，首先我們可以看到，投資的存量項目應該是非常快速，到今年的10月份新增長項目投資的增速依然維持在80%的增速，這樣一個既有較大規模，以及目前情況下激發了地方政府投資的情況，我認為還會持續推動2010年的投資增速。大家可能都想到去年這個時候，就是08年11月份、12月份中央提出了4萬億投資計劃，當時很多地方政府提出了20萬億的投資計劃，很多市場人對這個20萬億的投資計劃認為這是天方夜譚的玩笑，但是事實上證明這20萬億決不是空穴來風，今天我們可以看到，各個地方政府都在推出宏大的投資計劃，我認為這個絕對不是20萬億，可能有更大規模投資計劃。

我們認為明年還有一個推動投資高速增長的因素，就在于2010年中國經濟投資新支出，我們可以看到2010年中央信增的計劃是5885億，這個已經比較09年多了1千多億，四季度還有一1千多億沒有撥付，如果撥付到2010年，應該說2010年的增速會更快。我們認為明年促進投資增速快速增長的還有兩個因素，一個是房地產投資，還有一個制造業投資增速，都會取得比較不錯的增幅。我們認為，明年投資增長最大的風險因素來自于政府的調控，我們可以看到政府目前對于投資增速的過快已經有所警覺，在最近的中央政治局經濟工作會議已經提出要投資適度增長，這是很強的調控，意味著目前2010年的投資增速，雖然從發展趨勢來看有高增長的潛質，但是從調控力度上已經期望投資能夠適度的軟著陸。我們可以看到，政府對于投資的調控應該說力量是非常大的，因為我們可以看到，04年的時候中國政府也對投資進行了一輪較大的調控，04年年初的時候投資增速強維持在40%的水平，但是在04年春天、夏天以后中央政府的投資使得很多項目被迫停工，由此使得投資增速從年初的40%降到年末的28%，因此我們也不排除目前中央政府會在明年的時候進行進一步的投資規模限制，我們看到最近的政策已經顯示出這種調控意圖。比如說如何抑制產能過剩已經提到很高的地位，甚至跟地方政府的經濟聯系在一起，因此我們覺得明年這種投資增速的調控應該會繼續得到強化。

投資增速得到強化可能讓投資者會感到很擔憂，但是我們認為，投資增速就給投資改善拓展的空間，我們認為明年投資最大的一個亮點在于投資結構的改善，首先我們可以看到明年投資結構改善在區域結構方面會有一個比較大的增速，這是因為大部分的項目和信貸都是涌現中西部地區的，隨著中西部基礎設施完善中西部的產業轉移也在明顯加速。中西部6個省市已經從東北的福建、廣東、上海到達上萬億的規模，我們可以看到中西部地區未來也越來越承擔更多的高新技術產業。而基礎設施的完善和產業轉移的加速，我們認為還會重啟中西部地區的投資化熱潮。

我們認為明年投資量還在于產業結構，受益于政策刺激第三產業投資將會加速，我們可以看到09年有關醫療、社會保障、金融服務方面的投入增速都在70%以上，最近中央政治局工作會議上也強調要繼續加大醫療教育等方面的增速，可以保證第三產業在明年的增長中依然是持續的亮點。

從另外一個產業結構來看，第二產業的結構來看，我們認為也可望在敦本務實求變中調整。我列了一張圖表，講目前中央迫切解決的產業結構三化問題，規模化、低碳化、高端化，實現三化都將是對投資結構巨大的改善。

講完了投資再把話題落到中國經濟增長明年的兩大消費方面，我們注意到最近的中央政治局工作會議上再次強調了擴大消費對經濟增長的拉動作用，我們認為明年的消費增長依然可以保持熱度，首先從城鎮局面的消費來看，我們覺得經濟形勢的好轉以及居民就業形勢的改善，城市居民消費在明年應該還是一個持續增長的趨勢，而從中國城鎮人口的結構比例方面也比中國居民面對現在消費升級形勢，我們認為目前像汽車、房地產為主的消費升級依然可以成為明年持續的一個亮點。

從農民的消費情況來看，我們覺得近幾年來可以說政府不斷提高農民的種糧直補，加大農民的扶貧力度，這樣都使農村消費獲得持續的增長，農村消費今年第一次超過了城市的消費增速，我們認為這決不是一個短期的現象，這是因為農村的居民消費已經到了一個爆發的臨界點。我們可以看到圖的左邊，農村的人均現金收入在今年以來達到了城市2000年的水平，但是我們可以看到，農村目前的消費情況是怎么樣的，比如說拿家電情況做對比，目前農村對于家電的消費水平是大大落后于城市再2000年的水平的，如電腦、空調、冰箱等大大落后于城市同期水平，這說明目前的家電下鄉政策應該說只要政策到位還可以持續的激發農村的消費增長熱情，目前可以說農村基礎設施的完善也應該能為消費的行動提供一些條件。

講完三大經濟增長動力之后，我們認為明年寬松政策基調不變，動態微調逐次展開。明年中央提出了積極的財政政策合適度寬松的貨幣政策，目前政策更加注重經濟質量的增長以及經濟結構的改善，這就使得目前調結構、控通脹走向經濟政策的前臺。我們認為明年圍繞敦本務實求變的精神，財政與產業政策將在以下領域發力。比如進出口貿易，我們認為穩外需、促出口、保份額是敦本，中長期，促進出口貿易結構升級和轉型是求變。

從貨幣政策方面，今年以來我們認為適度寬松貨幣政策不是適度寬松，實際上是極度寬松，明年政策將真正回歸適度，所謂適度就是貨幣供應相對于目前的增速應該維持到一個歷史上的均值水平，根據歷史均值，M2-名義GDP7—8的水平，明年的信貸增速應該不會超過8萬億。

我們認為如果經濟在明年一季度、二季度出現過熱，政府目前的宏觀政策基調很可能發生一些轉變，比如說提高存款準備金率等等調控舉措可能會回歸，而在匯率方面，我們認為隨著出口形勢的好轉，中國目前也越來越面臨匯率的升值壓力，因此明年上半年的時候可能面臨升值的幅度，我們認為可能5%左右。

我的演講有到這里，謝謝大家！

主持人武贈祥：下面即將出場的我想不用我介紹，直接把話筒交給徐一釘。

徐一釘：經過了09年出乎意料的市場上漲以后，2010年大家很關心市場究竟是什么走勢。宏觀面和市場資金面由于之前有很多經濟學家在這里都有很多的交流，我就不在這里多說。09年的上漲主要來自于流動性和業績，2010年市場究竟是什么樣的市場，還是關于流動性和資金、對于經濟復蘇公司盈利的預期。

對于這些的結論，對于宏觀政策應該說目前還比較寬松，對于A股市場還是偏利好的。流動性應該說明年是比較寬松的，特別是對于海外市場，由于明年的利率是0—0.5，繼日元在1989年以后成為國際游資的一個利差套利的資金之后，我們可以看到最近幾個月，以美元作為標的的利差套利資金活躍在全球的資本市場，作為國際大宗商品市場。目前來看應該說國際以美元為標的的套利資金的規模，很快恐怕要超過日元標的的套利資金，由于規模、方向，應對全球突發事件的態度，包括上周迪拜的拖欠債務事件，使得在未來的幾年，包括2010年，國際股市、國際大宗商品本身充滿了不確定性。

對于2010年我們宏觀的觀點是，在2010年經濟增長動力發展更為均衡，投資相對于消費對明年GDP的拉動可能會下降，出口將對經濟增長有正向拉動，GDP將可能達到10。

我們判斷，2010年的走勢，在宏觀經濟向好與流動性偏強的驅動下，A股市場很可能形成大的箱體震蕩的走勢。2010年預計整體的A股市場比09年增長20%，對于估值區間我們認為2010年上證綜指在2200—4300點，一季度可能出現一個階段性的高點。

由于明年A股市場依然存在一些不確定性因素，比如說經濟刺激政策什么時候退出？包括中國，包括美國，美國的經濟會是不是會出現二次探底？IPO融資速度怎么樣。國際熱錢對A股沖擊力度究竟有多大？在整個環境中，我們認為未來的市場有很多的不確定性，明年的投資策略我們應該去尋找這些相對確定或者是目前來看是比較確定的一些事件，以它作為投資的主線。我們總結，明年相對確定的事件應該說有以下三點：

第一，通脹的問題，不管現在中國的GDP怎么樣，美國的GDP怎么樣，不管目前中國的經濟學家還是美國的經濟學家或者一些研究機構怎么表現，說現在沒有通脹，但是實際上我們從大宗商品的價格上漲，包括日常的生活當中都能夠感覺到通脹的壓力。即便從CPI的數字來看，通脹似乎離我們還有一短距離，但是我們能夠看得到或者比較明確的一個事情是，無論美國、歐洲甚至中國印鈔票的速度都是比較快的。