民族證券投資策略年會實(shí)錄（上）

2009年11月30日 15:49
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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在這里還可以探討一個問題，未來經(jīng)濟(jì)或者類似于迪拜的事件會不會演變成雷曼出事以后的事件，實(shí)際上雷曼出事以后，作為全球特別是美國總結(jié)了以后，在大的金融機(jī)構(gòu)要出問題的時候是一定要救的。以前在救的問題上比較猶豫，雷曼出完事以后，最終我覺得對未來出現(xiàn)應(yīng)對危機(jī)時候的貢獻(xiàn)作為美國來講是不會再容許他的一個金融機(jī)構(gòu)倒下，同樣對于全球其他各國來講也會從這次事件當(dāng)中吸取很多的經(jīng)驗(yàn)。但是救的資金，一個很簡單的東西，美國已經(jīng)樹立了，出現(xiàn)了問題以后我們可以印鈔票。全球的流動性問題，還是不斷的通過印鈔票來解決可能發(fā)生的一些金融的問題或者是經(jīng)濟(jì)的問題這個大背景下，不管最終我們所看到的CPI究竟是一個什么樣的數(shù)值，實(shí)際上作為實(shí)體來講通脹已經(jīng)離我們越來越近，甚至通脹已經(jīng)開始了。在這種背景之下，我們也可以預(yù)期國際大宗商品的未來還是看好的。我們認(rèn)為明年市場的主線就是資產(chǎn)價格通脹這條主線，與它相關(guān)的那些板塊。

第二個，我們現(xiàn)在能夠看得到的相對確定的一個事情就是人民幣升值。近期美國、歐洲甚至包括日本，還有一些小的國家，對于中國來講這方面的壓力是比較大的。在這種背景之下，已經(jīng)引發(fā)了一些海外的熱錢，特別是剛才已經(jīng)談到了基于美元套利交易或者基于美元利差套利的這些資金、這些熱錢，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到，流入香港或者流入中國國內(nèi)的市場。即便是在海外對人民幣施壓的背景之下，管理層能夠扛住這個壓力，使得人民幣在未來一段時間不升值，但是隨著實(shí)際的表現(xiàn)我想海外熱錢對人民幣升值預(yù)期會越來越強(qiáng)，即便短期看不到升值，這個預(yù)期是存在的。在這種背景之下，隨便熱錢對中國的沖擊，一個是沖擊資本市場，還有一個是房地產(chǎn)市場，在這個背景之下有可能在國內(nèi)資產(chǎn)價格會有新的討論。在這個預(yù)期之下，我想明年圍繞人民幣升值所產(chǎn)生的一系列的相關(guān)行業(yè)都會產(chǎn)生影響，這個是我們認(rèn)為明年投資的第二個主線。

第三條主線，相當(dāng)于國家戰(zhàn)略也好，放在我們面前的低碳問題。前段時間溫總理已經(jīng)對2020年中國的碳排放達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)做了表述，在整體全球的大背景之下，作為國家戰(zhàn)略的一部分，低碳、新能源圍繞著這條主線我想明年也會有很多投資機(jī)會。

除此之外，明年的一些機(jī)會還來自于，比如說對股指期貨的預(yù)期什么時候推出，我想在股指期貨推出之前大藍(lán)籌、大盤權(quán)重股也會有一些機(jī)會，還有像重組，包括這兩天實(shí)際上大家也很關(guān)注的就是所謂大的內(nèi)需，內(nèi)需這件事情應(yīng)該說還是比較確定的。

基于上面的一些思考，研發(fā)中心各個行業(yè)分析師對于2010年的行業(yè)和個股的展望，我們經(jīng)過篩選推薦2010年民族證券的十大首選股票，也就是許繼電器、長安汽車、信立泰、保利地產(chǎn)、紫金礦業(yè)、工商銀行、中國平安、西山煤電、豫園商城等。

主持人武贈祥：除了我們的十大個股，明年哪些行業(yè)值得我們配置，我想來自這個會場的都是我們的核心機(jī)構(gòu)和核心客戶，你們也是非常注重資產(chǎn)配置的，投資理念也不同于一般，所以我們研發(fā)中心在整體行業(yè)比較以及資產(chǎn)配置上也下了很大的工夫，下面由我們研發(fā)中心的副總經(jīng)理趙大暉博士為上場為大家做精彩的評述。

趙大暉：大家好！我在這兒和大家交流關(guān)于2010年在A股市場上怎樣進(jìn)行資產(chǎn)配置這方面的話題，我的題目是“關(guān)注周期成長和可選消費(fèi)”，我分五個部分和大家探討。

第一部分，回顧。我們希望從歷史上找到目前市場的投資邏輯，首先我們看2009年A股市場是分為兩個階段的，一個是8月14日創(chuàng)新高之前的單邊上揚(yáng)階段，還有之后的震蕩上行階段。其中第一階段，主要是采掘、有色金屬、地產(chǎn)、黑色金屬、交運(yùn)設(shè)備是漲幅居前的，我們分析原因主要是受政策刺激。第二階段，主要是生物、家用電器、信息設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、電子元器件等漲幅居前的，我們分析其中原因，因?yàn)檫@些行業(yè)業(yè)績確定性比較高，而且有些行業(yè)出現(xiàn)了銷售的好轉(zhuǎn)。

我們對投資邏輯進(jìn)行了總結(jié)，就是說在經(jīng)濟(jì)下行周期的時候人們會尋找受益于政策利好的這些行業(yè)，而在復(fù)蘇有一定的跡象但是還不確定的時候，人們希望尋找確定性比較高的這些行業(yè)，我們所有的投資行業(yè)配置上面實(shí)際上都是在未來判斷宏觀趨勢的基礎(chǔ)上進(jìn)行配置的。我們首先判斷一下未來明年增長態(tài)勢和驅(qū)動力都是什么，先看一下先行指標(biāo)和PMI這些指標(biāo)，剛剛徐一釘都提到了，明年經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是確定性的事件，我們預(yù)測是增長10%—10.5%。就是說宏觀經(jīng)濟(jì)上升的趨勢是確定的，這種確定下大家應(yīng)該尋找什么樣的投資標(biāo)的呢？我們判斷未來一段人們肯定尋找業(yè)績增長比GDP增長速度還要高的這些行業(yè)，就是說尋找上升周期中成長性更好的行業(yè)，這是人們比較合理的一個理念。

自上而下的思路我們來判斷一下哪些行業(yè)可能會出現(xiàn)業(yè)績高速增長的投資標(biāo)的。先看一下經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動因素，我們把投資、消費(fèi)和進(jìn)出口三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了一個對比，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際上2009年之所以投資類的股票受益于國家投資激增這方面影響的這些行業(yè)能夠出現(xiàn)上漲，主要還是由于投資增長是特別塊的，大家可以看到投資09年比08年高出了3.5個百分點(diǎn)，首先是投資收益，在2010年我們判斷應(yīng)該是進(jìn)出口有4.1%的收入比例，就是從09年到-3.5回升到2010年正的1.5的貢獻(xiàn)，這里面應(yīng)該孕育著很多的投資機(jī)會。先看出口這個趨勢是不是確定的，我們判斷出口回暖的趨勢應(yīng)該是確定的，從美國PMI的指數(shù)和我們國家出口分類指數(shù)來看趨勢是確定的，另外像歐洲、日本的先行指標(biāo)也都是向上的，所以我們判斷未來一段時間國際經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是一個復(fù)蘇的趨勢。

在出口復(fù)蘇的情況下哪些行業(yè)是受益最大的呢？我們的結(jié)論是機(jī)電行業(yè)率先受益，所以我們看好投資品類的股票，首先看好的是機(jī)械類的，以及汽車零配件和電子元器件。為什么是這三類呢？在我們出口產(chǎn)品中機(jī)電產(chǎn)品展了半壁江山，我們統(tǒng)計了近3年的數(shù)據(jù)，機(jī)電產(chǎn)品的出口額占總出口額的57.6%，因?yàn)樗亲钪匾牟糠郑赃@也是受益最大的部分。第二，隨著美國海外市場的復(fù)蘇，他們率先復(fù)蘇的是汽車零部件行業(yè)、通信以及電子制造這些行業(yè)，也必將拉動咱們國家相關(guān)的這些行業(yè)的驅(qū)動。

第三，機(jī)電行業(yè)有一個特點(diǎn)，需求收入彈性大，因?yàn)槭且粋€投資品，相當(dāng)于消費(fèi)者而言，比如像服裝、食品這些東西而言它的彈性更大，就是說如果它的經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)我們國家對這類東西的出口應(yīng)該有一個非常大的彈性。有人統(tǒng)計，如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長1個分點(diǎn)，我們國家的外需將增長5.3個百分點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品這個數(shù)字雖然我沒有統(tǒng)計，但是有關(guān)的研究表明是3%左右的幅度，就是說彈性大。機(jī)電行業(yè)還有一個特點(diǎn)，受益于新增的需求，就是說如果你的銷售數(shù)量有增長，這個數(shù)量會迅速的灘薄前面的固定成本，從而后面的產(chǎn)量貢獻(xiàn)更多的就是收益。所以這類行業(yè)是利潤增速最快的行業(yè)，所以我們認(rèn)為是一個周期成長的行業(yè)。

第二，消費(fèi)。消費(fèi)需求將是國家未來政策鼓勵的重點(diǎn)。除了政策激勵以外，我們國家人均GDP已經(jīng)到了3000美元之上，這樣的階段正好是今年的消費(fèi)從生活型向發(fā)展型、從生存型向享受型轉(zhuǎn)化的階段，正是一個消費(fèi)升級浪潮的起點(diǎn)階段，因此這樣的政策很可能引導(dǎo)人們消費(fèi)大潮提前的到來，所以我們非常看好消費(fèi)升級的行業(yè)，比如像汽車、家電、高檔酒、旅游、文化傳媒等等這些方面的消費(fèi)。

第三，投資。投資雖然增速上會比09年有所下降，但是我們認(rèn)為保持在20%以上的速度是沒有問題的，我們的宏觀分析師應(yīng)該是在25—30之間這樣的速度，這個速度雖然比今年有所放緩，但是我們不否定投資里邊包含著很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，比如說新能源環(huán)保產(chǎn)業(yè)等等這些新興的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)將是咱們國家投資流向的一個領(lǐng)域，這些行業(yè)很可能引導(dǎo)著咱們國家新一輪的產(chǎn)業(yè)升級。

我們對2010面的增長邏輯根據(jù)上面所說的重新理了一下，受益于出口好轉(zhuǎn)，外需品需求增加，從而拉動了就業(yè)機(jī)會的增加，居民在可選消費(fèi)方面就有更多的難度，也會帶動相關(guān)的企業(yè)消費(fèi)，也歸帶動可選消費(fèi)，比如企業(yè)的商務(wù)活動增加，可選消費(fèi)有更多的需求。投資增長，地產(chǎn)和基建我們認(rèn)為仍然是處于繁榮期，雖然說增幅或者增速不會有太大的增長，但是仍然處于一個繁榮期，處于繁榮期的結(jié)構(gòu)，拉動了原材料的需求。原材料行業(yè)如果活躍以后，也會增加企業(yè)的消費(fèi)能力，增加商務(wù)消費(fèi)等等這方面的能力，從而對可選消費(fèi)仍然形成一個拉動。

第三方面需要跟大家交流的，主要行業(yè)的景氣回升路徑。

先說一下地產(chǎn)和汽車，因?yàn)檫@是咱們國家國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)行業(yè)，它們的景氣狀況關(guān)系到下一個行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的指數(shù)是連續(xù)回升的，而且從今年新增存款同比增速的角度來看，雖然下降了，但是比2007年55%左右的降幅來講仍然有繼續(xù)下降的空間，就是說居民有繼續(xù)付首付款的能力，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)仍然會有很多需求，特別房地產(chǎn)有這樣的理念買漲不買跌，就是說漲的時候人們更愿意購買，所以在居民有能力消費(fèi)的情況下還是愿意去買的。

汽車跟大家交流一下汽車跟零部件行業(yè)，汽車行業(yè)的景氣指數(shù)也是持續(xù)攀升的，而且伴隨著美國對于本國汽車行業(yè)的鼓勵，舊車換現(xiàn)金的計劃，把汽車零部件行業(yè)出口方面進(jìn)行了拉動，所以我們國家汽車零部件行業(yè)和汽車整車行業(yè)都面臨著新的機(jī)會。

第三個要說的，原材料。昨天的交流之中我也談到了原材料當(dāng)中的鋼鐵和有色行業(yè)，我們之所以談到這個行業(yè)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為未來一段時間這兩個行業(yè)正好處于景氣回升周期的起點(diǎn)階段，所以未來一段時間仍然處于上升周期的，在這個周期之中從歷史表現(xiàn)來看，在上行周期的時候在股市上的表現(xiàn)也是強(qiáng)于大盤的，所以我們認(rèn)為原材料行業(yè)也是有它的機(jī)會。

之后跟大家交流一下對機(jī)械行業(yè)的看法。機(jī)械行業(yè)專業(yè)設(shè)備銷售利潤率現(xiàn)在還沒有見底的跡象，利潤增長仍然在上升的通道之中。機(jī)床行業(yè)受益于汽車行業(yè)井噴的趨勢，所以也出現(xiàn)了復(fù)蘇，我們預(yù)計明年這種態(tài)勢依然會持續(xù)。

總結(jié)一下以上經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力的分析，我們認(rèn)為受益的這些行業(yè)主要是受益出口復(fù)蘇的機(jī)械、電子元器件，受益于結(jié)構(gòu)調(diào)整的新興戰(zhàn)略調(diào)整，比如說新能源，受益于經(jīng)濟(jì)處于上升周期的鋼鐵、有色、煤炭，受益于消費(fèi)時代即將來來臨的可選消費(fèi)。

這個是基于一種方法的結(jié)論，此外我們還用了投資時鐘的方法對上述結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證。我們對這個時鐘進(jìn)行了改造，結(jié)合咱們國家A股市場的特點(diǎn)，我們驗(yàn)證的結(jié)果這個時鐘還是有可用性的，在中期報告提出的這些行業(yè)已經(jīng)得到了市場的驗(yàn)證。

這個時鐘告訴我們，未來3—6個月應(yīng)該配置高增長、強(qiáng)周期和可選消費(fèi)的。高增長，產(chǎn)業(yè)鏈中游的機(jī)械、電子元器件。強(qiáng)周期，高貝他值的行業(yè)，如有色金屬等等。

行業(yè)配置的結(jié)論，兩種方法是非常吻合的，但是A股的投資時鐘告訴我們金融行業(yè)還是有機(jī)會的，在驅(qū)動力分析的時候沒有見到的行業(yè)，我們進(jìn)一步分析了保險行業(yè)比銀行業(yè)的機(jī)會更大一些，因?yàn)殂y行業(yè)可能面臨著核心資本充足率的限制，可能對外放貸的規(guī)模受到影響。相反保險行業(yè)會受益于利率上升的周期。最后的結(jié)論就是，我們首推的行業(yè)機(jī)械、電子元器件、鋼鐵、有色金屬、商貿(mào)、傳媒娛樂等。在此基礎(chǔ)上我們也出了重點(diǎn)配置的重點(diǎn)公司，大家可以看我們的報道，并且在這個基礎(chǔ)上給出了兩個組合，一個是民族穩(wěn)健組合，一個是民族進(jìn)取組合。

主持人武贈祥：在此我提醒一下在座的各位投資者，堅(jiān)持下來能夠繼續(xù)聽我們報告的應(yīng)該說非常辛苦，但是也是非常值得的。剛才趙大暉博士的這個行業(yè)配置報告是我們花了很大的心血重點(diǎn)推薦的一個報告，而且是按照自上而下的分析策略，以及許多方法相互驗(yàn)證的一個報告，所以我們提醒在座的各位，重點(diǎn)關(guān)注一下，里邊還有我們推薦的組合，都是值得大家關(guān)注的。

下面出場演講的是符彩霞，在座的各位是否也關(guān)注她的報告呢，價值到底在哪里呢？請大家下面聽她細(xì)說分祥。

符彩霞：我先講一下在2010年機(jī)械行業(yè)的趨勢判斷。第一個，明年機(jī)械行業(yè)增長大概20%左右。第三個，工業(yè)機(jī)械增長25%左右，今年大概增長在10%以內(nèi)。第三個，低碳經(jīng)濟(jì)新能源我們認(rèn)為明年的格局是核電加速、光伏復(fù)蘇、風(fēng)電增速放緩。第四個，低碳經(jīng)濟(jì)里面我們對特高壓非常看好。第五個，重礦機(jī)械國內(nèi)需求已經(jīng)接近峰值。

這個圖是我過去7、8年對整個機(jī)械行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一個理解，上面是經(jīng)濟(jì)的三架馬車，出口、房地產(chǎn)、汽車，中間是主要的原物料，像水泥、鋼鐵、電力、煤炭，下面是我們的機(jī)械行業(yè)，過去幾年里那些跑得比較快的公司他們的機(jī)械行業(yè)是跑的比較快的機(jī)械部門，比如電力設(shè)備主要對應(yīng)的是電力，電力再往上就是水泥、鋼鐵，再往上就是汽車等等。機(jī)床行業(yè)是整個機(jī)械行業(yè)的一個基石，所以輻射的是整個制造業(yè)或者整個經(jīng)濟(jì)。汽車和地產(chǎn)依然是中國經(jīng)濟(jì)未來中長期的動力，但出口我認(rèn)為有可能會低碳經(jīng)濟(jì)新生的力量對經(jīng)濟(jì)作用更大一些。

對于工程機(jī)械，我們?yōu)槭裁丛诖藭r此刻要講一下工程機(jī)械，是根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)楣こ虣C(jī)械跟國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系非常機(jī)密，反應(yīng)非常敏感，上午也有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家講了明年中國政策退出可能是一個需要關(guān)注的非常重要的問題，根據(jù)我們過去的觀察，工程機(jī)械的上市公司的時間可能比A股市場稍微滯后一點(diǎn)，所以能夠給我們投資者流出一些更充裕的時間來對投資做一個調(diào)整，所以我們把工程機(jī)械放在2010年整個機(jī)械行業(yè)的重點(diǎn)。

今天多花一點(diǎn)時間重點(diǎn)講一下低碳經(jīng)濟(jì)。推動低碳經(jīng)濟(jì)兩大重要因素就是能源和環(huán)境，大家也都了解的比較多，但對到底什么是低碳經(jīng)濟(jì)，這個碳是從哪里來的，怎么樣的方式解決這個，降低碳排放，包括上周溫總理承諾我們到2020年碳放比05年下降40%—45%單位GDP，通過什么樣的方式途徑實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)？，我們也做了一些研究，對于碳減排主要的途徑三個，第一個是節(jié)能，這個節(jié)能環(huán)保大概是占碳減排的50%左右。低碳能源主要是水電、核電、風(fēng)電、太陽能電動車等大約占碳減排的20%—30%。

這個圖要重點(diǎn)講一下，在過去兩年多里從最早的風(fēng)電到光伏，再擴(kuò)展到低碳，我們整個產(chǎn)業(yè)鏈的理解，以及投資的機(jī)會。分兩邊，左邊是低碳的方式，非石化的能源或者非石化的裝置，右邊是節(jié)能環(huán)保的方式，在現(xiàn)有的能源方式上提高效率，來實(shí)現(xiàn)碳減排，中間這個線是貫穿能源供應(yīng)、能源運(yùn)輸、能源使用整個產(chǎn)業(yè)鏈，是非常完整的低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的圖。方塊里列的是跟機(jī)械設(shè)備有關(guān)的，這里面我們比較看好的，左邊是低碳能源，主要是風(fēng)電、核電和太陽能，我們對智能電網(wǎng)特高壓也是非常看好的。右邊節(jié)能環(huán)保有一點(diǎn)可能大家講的不是特別多的，煤氣化其實(shí)也是非常重要的，有一次有兩個企業(yè)同時發(fā)了一個公告跟殼牌簽署煤氣化的技術(shù)，我們國家未來一段時間內(nèi)以煤為主的能源結(jié)構(gòu)很難改變，所以如何提高煤的使用效率，這個也是減碳的一個非常重要的方式。我聽到的資料講的是，采取煤氣化的技術(shù)可以使煤的能源使用效率從47%提高到65%，這樣對碳減排能夠有很大的貢獻(xiàn)。右邊個像變頻器、無功補(bǔ)償都是提高能源使用效率的。左邊電動汽車，在我們國家也是提到了非常重要的高度。

這個是我們重點(diǎn)關(guān)注的一些低碳的子行業(yè)，風(fēng)電未來增長速度可能回歸到20—30%的水平。核電市場在快速啟動，我們也寫過很多東西，確實(shí)市場擴(kuò)展非常快，這兩個圖非常說明問題，光伏市場我們預(yù)計明年會從重新回歸到40%的快速增長趨勢。特高壓，我們非常看好，我們寫了兩個非常詳細(xì)的特高壓的交流報告，未來12年左右應(yīng)該有上萬億的投資，這個產(chǎn)業(yè)也非常集中。

對于2010年的投資策略，機(jī)械行業(yè)的投資策略，從基本面來講兩大塊，第一低碳經(jīng)濟(jì)，低碳經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)在特高壓、核電、光伏，相關(guān)的企業(yè)有許繼電氣、天威保變，我們認(rèn)為到明年影響天威保電利空不太好的因素應(yīng)該會逐漸放緩。第二個重點(diǎn)行業(yè)就是工程機(jī)械，公司就是三一重工、中聯(lián)重科。第三個講一下央企資產(chǎn)注入，我們這里主要講兩個公司，一個是中核科技，大股東是中國核工業(yè)集團(tuán)，這是中國核電發(fā)展非常重要的投資部門，還有航空動力，從目前中航角度來講是明顯的要作為中航大量資產(chǎn)注入的平臺。

主持人武贈祥：上午的會議議程到此結(jié)束。