國海證券：2010年食品飲料業投資策略

2009年12月09日 01:52
來源：證券時報

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國海證券研究所劉金滬

提高消費比重、改善經濟增長結構，已經成為我國經濟的戰略性命題。在堅持擴大內需和潛在通脹壓力下，作為正宗消費概念的食品飲料行業面臨著較好的宏觀環境，行業整體有望在產銷量提升和產品提價的雙重驅動下，繼續保持穩健增長的態勢。

景氣度回升

從2009年行業運行態勢來看，啤酒、黃酒、速凍米面食品等大眾消費品都保持了固有的防御性，實現了10%左右的增長；而在與投資密切相關的公務商務消費帶動下，嗜好性消費品特征明顯的白酒出現了較強的增長態勢，全年超過20%的增長基本無懸念。葡萄酒和液體乳都分別擺脫了由于進口酒沖擊和三聚氰胺陰影造成下滑的不利局面，逐月反彈。價格方面，酒類CPI的波動幅度整體弱于整體CPI和食品CPI，特別是在下行經濟周期里，當前兩者出現負增長的時候仍能保持在3%左右，其價格防御性較強。

今年1-8月食品飲料行業利潤增速保持在20%以上。在宏觀經濟復蘇持續和促進內需的背景下，2010年行業盈利有望穩健增長。

通脹背景下農產品價格有上升預期，大眾消費品面臨一定成本壓力。在經濟復蘇和適度寬松的貨幣政策背景下，金融屬性越來越強的農產品價格有望保持溫和上漲趨勢。作為農產品后端的食品飲料行業面臨一定的成本壓力，特別是產品相對同質化、毛利率較低的大眾消費品廠商，如乳業、肉制品、黃酒、速凍米面食品等。而產品差異化較大的嗜好性消費品，則由于定價原則不同對原料成本敏感度較低，白酒、葡萄酒等子行業的優勢公司可以較為輕松的消化前端壓力。

酒類當雄

白酒：提價擴產雙輪驅動，繼續擔當行業利潤增長主引擎。因文化傳統等方面的因素，我國目前的主流消費酒種依然是白酒。可以長期保存的白酒具有一定的抗通脹屬性，并且其原料成本所占比重相對較小，價格策略更多依賴廠商對消費者需求彈性的把握。在通脹預期漸強之際，隨著渠道補貨需求上升和對宏觀經濟復蘇預期的確定性提高，彈性較大的中高端白酒則有較強的提價動力。茅臺近日公告產品漲價13%，吹響了白酒漲價的號角，預計五糧液、瀘州老窖等巨頭也將跟進。維持白酒子行業“強于大市”的評級。

啤酒：規模優勢和成本降低，成就龍頭公司突出盈利能力。在經歷了世紀之交至今激烈的行業并購整合之后，我國啤酒一線龍頭公司的優勢已經開始顯現，青島啤酒和燕京啤酒均形成了“1+3”的品牌格局，其跑馬圈地之后的精耕細作將持續帶來盈利能力的穩步提升。和其他大眾消費品不同的是，啤酒的涉農重要原料主要是啤麥，從國際主要供給國澳洲和加拿大的種植情況來看，歉收的概率并不大，即進口啤麥價格井噴難以再現，企業原料壓力因此有望持續緩解。

其他：我國葡萄酒未來市場空間廣闊，包括龍頭公司在內的可提升空間都還很大，中外競爭長期持續，國產巨頭憑借渠道等占據短期優勢。肉制品方面，如無大的疫病發生，豬肉價格將處于平衡區間，龍頭公司都已經加強了自有養殖基地的建設力度，并且通過一系列精細化管理來消化原料成本波動帶來的不利局面，致力于打造完整產業鏈，有望繼續穩健增長。

投資建議

目前A股2009年、2010年的動態PE分別為25倍、19.6倍，食品飲料板塊的動態PE分別為40.8倍、32.2倍，為A股平均水平的1.6倍，歷史均值為1.8倍；目前雖已高于確信低估區間，但和市場相比仍有估值優勢，白酒和啤酒子行業的2010動態市盈率估值相對A股倍數分別為1.5倍107倍。

全球范圍內行業標桿公司長期PE均值為28倍，而這些公司的同期凈利潤增長率大多在10%以下?？紤]到我國經濟還處于高速增長階段，龍頭公司普遍處于起飛階段，其增長潛力明顯較高，可以享受一定的估值溢價，32倍的2010年動態市盈率具有足夠的安全邊際。因此，我們維持2010年“強于大市”的行業評級，繼續推薦釀酒行業相關優秀公司。

擴大內需、提高民生，已經成為我國經濟長期政策的主線之一。參照國外經驗和國內的消費升級趨勢，食品飲料板塊是容易誕生偉大公司的土壤。各子行業的龍頭公司已經開始領跑，并甩開了跟隨者的距離。長線建議：持有3大一線龍頭公司貴州茅臺、雙匯發展和張裕A，這些公司的基本面已經被戰略機構高度認同，貝塔值低，抗風險能力卓越，非常適合長線投資。

中線攻防兼備：成長性與估值優勢明顯的3大品種瀘州老窖、金楓酒業、燕京啤酒。這些都是重要子行業(白酒、啤酒)第一集團中較有增長潛力的公司，或規模尚小的潛力子行業(黃酒)雛形顯現的龍頭公司。雖然先天優勢不如業內第一公司，但處于第一集團，通過管理提升等自身努力創造了一流業績。不僅業績穩健，估值水平具有安全邊際，更存在較為明顯的業績增長驅動因素或事件性刺激，業績彈性預期較好。