關注結構調整消費成重點

2009年12月13日 10:22
來源：證券市場紅周刊

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-《紅周刊》記者張銳睿

2009年中國經濟在全球范圍內率先實現了V形復蘇，但以投資補外需的保增長方式使得投資和消費的矛盾更加惡化；天量信貸投放導致流動性泛濫，資產泡沫問題重現。進入2010年，經濟結構的轉變將成為決定中國經濟的關鍵，大消費產業、低碳經濟產業或將成為政策的受益者。

中央定調“調結構”

12月5~7日召開的中央經濟工作會議為2010年的宏觀經濟政策確定了基調。“調結構”成為了明年經濟發展的基調，特別強調了推進經濟體制改革的重要性，并時隔6年再次提出要“不失時機地”推進重要領域和關鍵環節改革。中投證券分析師崔永認為，2010年的中國經濟在資源、利率、匯率等市場化改革方面會取得重大突破和實質性進展。而教育、醫療衛生、基建、公用事業等壟斷領域會吸引更多私人資本進入，從而會帶來新的發展生機。

在投資增速方面，會議表示“要保持投資適度增長，重點用于完成在建項目，嚴格控制新上項目”申銀萬國分析師李慧勇表示，這是2008年10月份以來國家首次提出要保持投資適度增長，并且對如何保持適度增長做出部署。由于國家將嚴格控制新的政府投資項目上馬，政府投資增長速度將有所回落。

在投資增速減緩的同時，從中央經濟工作會議公告看，擴大內需、增加消費取代保增長成為明年經濟工作重點，可能采取的方式有：第一，加大國民收入分配調整力度，繼續實施家電和汽車以舊換新等經濟刺激政策；第二，加快城鎮化，促進大中小城市和小城鎮協調發展，提升消費水平；第三，夯實“三農”發展基礎，擴大內需增長空間。與2008年相比，2009年中央經濟工作會議花了更大的篇幅強調城鎮化，強調未來要促進大中小城市與小城鎮協調發展，并提出了“要把解決符合條件的農業轉移人口逐步在城鎮就業和落戶作為推進城鎮化的重要任務，放寬中小城市和城鎮戶籍限制”，未來城鎮化有望成為擴大內需的重要舉措。

此外，“調結構”將意味著加大對環保節能支持的力度，加大對落后產能的控制和淘汰力度，加大對產業升級和自主創新的支持。

物價保持溫和上漲

長城證券在研究報告中表示，從2009年四季度開始，物價步入上升周期的趨勢已經得到確立。根據貨幣和經濟景氣度領先決定通脹高低的規律，2009年罕見的貨幣高增長已經奠定了未來的通脹基礎，但在制造業領域普遍過剩、中低端勞動力供給十足的條件下，更多的貨幣擴張效應會體現在資源、不動產等稀缺度較高的商品領域，因此以CPI為代表的通脹指標在2010年并不具備大幅上揚的條件，明年物價更可能呈現出溫和通脹的特征。

根據申銀萬國的預測，在糧食供給充足、一般工業制成品價格難以上漲的情況下，2010年CPI大幅度上漲的可能性不大，預計2010年CPI上漲2.2%，其中食品價格上漲5.1%，非食品價格上漲0.9%。從月度來看，CPI漲幅將呈現前低后高的走勢，真正的通貨膨脹可能要到2011年才能看到。

流動性回歸相對寬松

低通脹不意味著寬松貨幣政策不退出。聯合證券認為，實體經濟的結構調整和金融體系內持續走高的系統性信用風險，都將迫使流動性朝“適度”寬松方向回歸。根據他們的預測，2010年新增貸款將為7.2萬億元、M2增幅為19%。

聯合證券表示，諸多現象表明，流動性最為寬松的時點將出現在2010年一季度。接下來可能有兩種情形：一是全球經濟加速復蘇導致二季度全球中央銀行寬松政策退出成為潮流，中國亦面臨通貨膨脹轉為正值所形成的緊縮貨幣壓力；二是全球經濟增長不如人愿，政策仍然寬松，但中國的商業銀行信貸投放能力亦遠不如2009年。無論哪種情況出現，都預示著流動性極度寬松局面將在2010年二季度終結。

申銀萬國認為，隨著貨幣供給量增速的回落，以及名義GDP增長速度的加快，預計2010年底超額流動性(以M2和GDP名義增速之差衡量)將從2009年三季度的24.6%大幅度回落到5.5%。從動態的角度看，回落的速度相當之大。但值得注意的是，由于該水平仍高于1998年以來的4.5%的平均水平，因此從絕對意義上看，明年的貨幣供給并不很緊，流動性至多是由絕對寬松轉向相對寬松。

公司盈利將達增速20%～25%

市場普遍認同2010年中國總體經濟將呈現“前高后穩”的走勢，經濟處于復蘇通道中，因此上市公司盈利仍將繼續增長。

“2009年全年上市公司業績將有25%左右的增長，相對2008年上市公司業績同比增速-18%而言，形成了顯著的V形反轉，2010年上市公司仍有希望達到這個增速。”對于2010年的公司業績，東北證券分析師沈正陽十分樂觀。

而對于市場估值，沈正陽認為業績中速平穩增長有利于估值水平的穩定。從歷史數據來看，在經濟平穩、上市公司業績增速穩定的年份，市場整體的估值水平也相對平穩。不過，國泰君安提醒投資者，在2010年，刺激政策退出的時機和力度對A股整體盈利狀況至關重要，這大大增加了2010年盈利的波動性和預測的難度。此外資源稅、原材料價格上漲等因素也需要受到重視。