2010年零售業投資策略：浮塵散去明珠璀璨

2009年12月18日 14:32
來源：安信證券研究所

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不確定中把握確定——2010年零售板塊收入增速將提升，利潤增長確定價格指數是對微觀企業更有意義的宏觀指標，商品價格指數已經企穩并上升。

在充分競爭的市場上零售商主要是價格的接受者，零售價格指數一定程度反映了零售商能夠獲得的收入水平。

期待明年消費增長平臺的提升。截至2009年10月的社會消費品零售數據顯示今年消費處在較低的平臺，明年消CPI反彈和經濟增長回升將使整體消費有更高的增長平臺。

銷售收入同店增長明年將提高。百盛集團(百貨)、蘇寧電器(家電連鎖)、物美商業(超市)顯示了三個業態的銷售收入同店增長在2005-2007年初溫和通脹經濟高增長、2007年中-2008年初較高通脹、2008年下半年金融危機下的變化。

我們假設2010年CPI在2%-3%之間，隨著經濟復蘇名義GDP增長達到9%以上，預計百貨銷售收入同店增長水平能達到10%-15%，家電連鎖同店增長能達到10%左右，超市同店增長在5%-10%之間。

中國零售行業有長期的投資價值——商品類消費仍在高速增長之中發達國家消費占GDP的比重在70%以上，城市發展和布局已經很成熟，1993-2009年美國食品飲料增速年均在0-5%，服裝和鞋帽增速年均在-10%-10%；中國消費占GDP的比重只有30%，2002年-2009年食品、服裝和家電、化妝品增速年平均增速在20%左右，隨著現代零售渠道的深入，二、三級城市和農村市場有很大的消費潛力，城市人口增加和居民收入水平提高兩方面促進二、三線城市零售增長。我們認為未來3-5年，普通消費品如食品、服裝和日用品、家電、化妝品零售額年均增速仍有望保持在15%-20%。

簡單地根據業態來給公司排序沒有太大的意義。業態模糊化，目前很多百貨零售商的超市業務越來越重要，而且各區域競爭環境迥異。

百貨——渠道價值依然最高，目前看好區域強勢零售商百貨普遍的聯營模式導致百貨零售商之間管理水平差異不大，跨省份分散布點的百貨零售商比起區域強勢百貨零售商并沒有明顯的管理水平和成本優勢，但是跨省份擴張的風險較大，如果公司總體利潤基數較小，業績可能波動幅度較大。區域控制能力強的百貨商目前能夠有效抵御外來競爭。

超市——外延擴張能力強的公司是首選目前在A股上市或者即將上市的超市類公司，在中國連鎖經營協會統計的百強連鎖超市中排名在10-25名之間。我們認為超市最終將產生大者恒大、低成本高效率，小者恒小、小市場高價值的兩極化趨勢，超市本身內生增長較為有限因此跨區域擴張能力強的公司是首選，從這點上來看今年年底和明年即將上市的人人樂超市和永輝超市優勢更突出。明年上半年步步高引進洋管理團隊后對業績的提升值得關注。

投資組合：百貨類：較長期持有品種——合肥百貨，重慶百貨；09年收入增長或者利潤增長基數較低——廣州友誼，王府井；業績很有可能繼續超預期——

大廈股份；超市類穩健增長的代表——武漢中百；蘇寧電器——全面受益于刺激家電消費的政策；主題性投資——世博將使上海零售板塊受益估值：截至報告日，零售重點公司相對估值PE溢價超出了60%，只有在2006年和2007年，相對溢價在60%以上才維持了較長的時間。明年零售板塊凈利潤增速有望超過市場平均水平，相對估值的溢價會因此降低。

(具體內容請見附件)