十大基金投資總監看后市(5)

2010年01月01日 10:10
來源：中國經營報作者：李輝，盧遠香

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《中國經營報》：你認為，出口將在2010年帶來超額收益，判斷依據是什么？

邱國鷺：提出這樣的預期，首先是基于國際經濟已從衰退中走出這樣一個基本判斷。自2009年二季度起，主要發達經濟體已經邁上了復蘇道路，三季度復蘇加快。美國三季度GDP年化環比增速達到3.5%，超過市場預期。隨著市場、經濟的見底反彈和信心的低位復蘇，美國就業市場正較快穩定下來，房市和股市也已經開始企穩復蘇。美國金融系統、房市房價和勞動力市場能較快穩定下來，意味著經濟自我調節的補庫存機制開始啟動，制造業和經濟整體已走出衰退，到2010年初有望實現全面復蘇。

美國經濟的強勁復蘇，必然為中國出口恢復增長創造良好的環境。從歷史經驗來看，美國的零售情況領先我國出口2到3個月。如2008年美國四季度消費急劇收縮，體現在中國2009年一季度出口的劇烈下降。這意味著美國消費2009年三季度的好轉和2010年一季度補庫存的強烈需求，將明顯刺激我國的出口回升。

2010年美國房價還會持續回升，消費者信心會逐漸恢復，2009年美國圣誕節的消費非常強勁，比大家預想的都要好，所以2010年上半年大家會看到美國有個史上最牛的補貨周期。如果這些預測成真，就意味著中國的出口將會增長，出口會成為中國經濟增長新的引擎。

《中國經營報》：其他基金都看好“大消費”，但你卻認為出口會跑贏內需類股，為什么？

邱國鷺：2010年的消費類股票一定是很強勁的，很多基金和券商都在推“大消費”概念。我并不是說消費類股票不好，而是要達到大家的增長預期可能并不那么容易。即使達到了，也不會給大家帶來驚喜，因為這種預期已經在股價中有所體現，已經被大多數市場參與者認識到了。而真正能夠支撐股價、能夠讓股價變動的關鍵是新的信息。大家都已經買了消費類股票，它的上升空間、它的超預期空間就相對比較小。但大多數人對出口并不看好，很多人都覺得美國這一跤摔下去永遠都爬不起來，但實際情況反差很大。2010年美國的出貨周期，包括中國出口份額的擴大，可能會有比較大的驚喜。所以我認為，這就是投資的機會。

《中國經營報》：你認為“如果要得到超額收益，一定要跟大家不一樣，一定要看到別人看不到的東西”，2010年你們的投資思維會有哪些不同？

邱國鷺：很多人看好茅臺等增長確定的大消費概念，但歷史經驗表明，這類增長確定的行業并沒有獲得超額收益。所有的大錢都是在確定到不確定中賺到的，很多人說2009年三季度利潤這么好，反而股市猛跌，而2009年上半年沒有什么利潤反而股市漲得很好。很簡單，就是從確定到不確定中把所有的超額都賺到了。很多人認為鋼鐵行業產能過剩，沒有定價權，根本沒有機會。但等到2010年，你會發現被認為是產能過剩的行業反而利潤彈性非常大。如果2010年GDP真的達到10%，CPI又從負的變成正的，名義GDP一下子可以從8%變成14%，這個過程中的利潤增長會超出很多人預期。

2010年政策的收緊是不可避免的，貨幣政策的收緊也許會比大家的預期要快。2009年上半年，很多行業是看財務杠桿，看哪個公司對貨幣政策敏感，對利率水平敏感，對流動性敏感，這種行業跑得快。但到2010年，我們要看運營杠桿，即利潤和銷售彈性的敏感性。比如說鋼鐵，鋼價4000元/噸的時候基本不賺錢，到4500元/噸的利潤是三四百元，鋼價到5000元/噸的時候，每噸鋼的利潤可以達到六七百元，公司市盈率(PE)一下子可以從50倍變成10倍，運營杠桿可以把利潤一下子翻5倍。由此來看，像鋼鐵、海運、水泥，這種周期性很強的行業，未來利潤的確定性比較小。而確定性比較小的行業，反而在經濟高速發展，在利潤非常好的情況下，超預期的可能性更大。