十大基金投資總監(jiān)看后市(5)

2010年01月01日 10:10
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：李輝，盧遠(yuǎn)香

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《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你認(rèn)為，出口將在2010年帶來(lái)超額收益，判斷依據(jù)是什么？

邱國(guó)鷺：提出這樣的預(yù)期，首先是基于國(guó)際經(jīng)濟(jì)已從衰退中走出這樣一個(gè)基本判斷。自2009年二季度起，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)邁上了復(fù)蘇道路，三季度復(fù)蘇加快。美國(guó)三季度GDP年化環(huán)比增速達(dá)到3.5%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。隨著市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底反彈和信心的低位復(fù)蘇，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正較快穩(wěn)定下來(lái)，房市和股市也已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)復(fù)蘇。美國(guó)金融系統(tǒng)、房市房?jī)r(jià)和勞動(dòng)力市場(chǎng)能較快穩(wěn)定下來(lái)，意味著經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)存機(jī)制開(kāi)始啟動(dòng)，制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)整體已走出衰退，到2010年初有望實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，必然為中國(guó)出口恢復(fù)增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)的零售情況領(lǐng)先我國(guó)出口2到3個(gè)月。如2008年美國(guó)四季度消費(fèi)急劇收縮，體現(xiàn)在中國(guó)2009年一季度出口的劇烈下降。這意味著美國(guó)消費(fèi)2009年三季度的好轉(zhuǎn)和2010年一季度補(bǔ)庫(kù)存的強(qiáng)烈需求，將明顯刺激我國(guó)的出口回升。

2010年美國(guó)房?jī)r(jià)還會(huì)持續(xù)回升，消費(fèi)者信心會(huì)逐漸恢復(fù)，2009年美國(guó)圣誕節(jié)的消費(fèi)非常強(qiáng)勁，比大家預(yù)想的都要好，所以2010年上半年大家會(huì)看到美國(guó)有個(gè)史上最牛的補(bǔ)貨周期。如果這些預(yù)測(cè)成真，就意味著中國(guó)的出口將會(huì)增長(zhǎng)，出口會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的引擎。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：其他基金都看好“大消費(fèi)”，但你卻認(rèn)為出口會(huì)跑贏內(nèi)需類(lèi)股，為什么？

邱國(guó)鷺：2010年的消費(fèi)類(lèi)股票一定是很強(qiáng)勁的，很多基金和券商都在推“大消費(fèi)”概念。我并不是說(shuō)消費(fèi)類(lèi)股票不好，而是要達(dá)到大家的增長(zhǎng)預(yù)期可能并不那么容易。即使達(dá)到了，也不會(huì)給大家?guī)?lái)驚喜，因?yàn)檫@種預(yù)期已經(jīng)在股價(jià)中有所體現(xiàn)，已經(jīng)被大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)識(shí)到了。而真正能夠支撐股價(jià)、能夠讓股價(jià)變動(dòng)的關(guān)鍵是新的信息。大家都已經(jīng)買(mǎi)了消費(fèi)類(lèi)股票，它的上升空間、它的超預(yù)期空間就相對(duì)比較小。但大多數(shù)人對(duì)出口并不看好，很多人都覺(jué)得美國(guó)這一跤摔下去永遠(yuǎn)都爬不起來(lái)，但實(shí)際情況反差很大。2010年美國(guó)的出貨周期，包括中國(guó)出口份額的擴(kuò)大，可能會(huì)有比較大的驚喜。所以我認(rèn)為，這就是投資的機(jī)會(huì)。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你認(rèn)為“如果要得到超額收益，一定要跟大家不一樣，一定要看到別人看不到的東西”，2010年你們的投資思維會(huì)有哪些不同？

邱國(guó)鷺：很多人看好茅臺(tái)等增長(zhǎng)確定的大消費(fèi)概念，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這類(lèi)增長(zhǎng)確定的行業(yè)并沒(méi)有獲得超額收益。所有的大錢(qián)都是在確定到不確定中賺到的，很多人說(shuō)2009年三季度利潤(rùn)這么好，反而股市猛跌，而2009年上半年沒(méi)有什么利潤(rùn)反而股市漲得很好。很簡(jiǎn)單，就是從確定到不確定中把所有的超額都賺到了。很多人認(rèn)為鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，沒(méi)有定價(jià)權(quán)，根本沒(méi)有機(jī)會(huì)。但等到2010年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)被認(rèn)為是產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)反而利潤(rùn)彈性非常大。如果2010年GDP真的達(dá)到10%，CPI又從負(fù)的變成正的，名義GDP一下子可以從8%變成14%，這個(gè)過(guò)程中的利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)超出很多人預(yù)期。

2010年政策的收緊是不可避免的，貨幣政策的收緊也許會(huì)比大家的預(yù)期要快。2009年上半年，很多行業(yè)是看財(cái)務(wù)杠桿，看哪個(gè)公司對(duì)貨幣政策敏感，對(duì)利率水平敏感，對(duì)流動(dòng)性敏感，這種行業(yè)跑得快。但到2010年，我們要看運(yùn)營(yíng)杠桿，即利潤(rùn)和銷(xiāo)售彈性的敏感性。比如說(shuō)鋼鐵，鋼價(jià)4000元/噸的時(shí)候基本不賺錢(qián)，到4500元/噸的利潤(rùn)是三四百元，鋼價(jià)到5000元/噸的時(shí)候，每噸鋼的利潤(rùn)可以達(dá)到六七百元，公司市盈率(PE)一下子可以從50倍變成10倍，運(yùn)營(yíng)杠桿可以把利潤(rùn)一下子翻5倍。由此來(lái)看，像鋼鐵、海運(yùn)、水泥，這種周期性很強(qiáng)的行業(yè)，未來(lái)利潤(rùn)的確定性比較小。而確定性比較小的行業(yè)，反而在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，在利潤(rùn)非常好的情況下，超預(yù)期的可能性更大。

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