通脹抬頭撬動零售業利潤增速提升零售板塊機會

2010年01月27日 07:55
來源：中國證券報作者：魏靜

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社會消費品零售總額及其名義增速(資料來源：國家統計局、中信證券研究部)

社會消費品零售總額占GDP比重(1978-2009，%)（資料來源：國家統計局、中信證券研究部)

批發零售業企業、企業家信心指數(資料來源：國家統計局、中信證券研究部)

□本報記者魏靜

12月份CPI增速超預期達1.9%，令通脹全面“照進現實”。2010年投資零售股的最為關鍵的指標變量之一可能是CPI的數據是否持續上行，根據歷史經驗，CPI超過3%之后，零售商尤其是超市商的盈利彈性會不斷放大，整體而言，CPI超預期的程度將決定零售行業股價表現的強度。

行業從復蘇走向繁榮

自09年5月以來，零售行業恢復穩步增長的態勢，社會消費品零售總額增速維持在15%-16%左右，但仍低于07、08年行業景氣高位時的水平(18%-22%)。而09年12月份最新的數據顯示，社會消費品零售總額達到12610億元，同比增長17.50%，創09年的新高。另據商務部統計數據，09年12月百貨、超市、專業店等業態零售額同比增速均有所上升，零售業景氣度持續向好。

從影響居民消費的兩大關鍵因素消費能力(對應居民可支配收入或平均工資)和消費億元(長期對應邊際消費傾向，短期對應消費者信心指數)來看，2009年城鎮居民人均可支配收入17175元，同比增長8.8%，扣除價格因素，實際增長9.8%；同時，消費者信心指數)批發零售業企業指數、企業家信心指數、零售業PMI指數等各項指數均持續向好。

中信證券分析師認為，目前零售行業正在由復蘇走向繁榮。邏輯主要在于：其一，消費者信心指數及零售業PMI指數企穩回升跡象明顯；其二，08年四季度社銷基數相對較低，而09年四季度又迎來了傳統的零售旺季；其三，CPI超預期上行，其四，國家促消費政策的累積效應。考慮到中信宏觀組近期將2010年CPI預測值由2.6%上調至3.2%，分析師據此將2010年社銷總額增速調高至19.29%(原預測值為18.91%)。

通脹上行提升零售板塊機會

在CPI的構成中，肉價、菜價和糧價權重達到50%，這三種商品成為推動CPI上漲的驅動力；而與此密切相關的生鮮和食品銷售占超市整體銷售的50%以上，此類商品的上漲對超市的業績有積極貢獻。

12月份商品零售價格中食品價格同比上漲5.3%，衣著類價格下跌0.8%。申銀萬國分析師認為，在通脹預期加強的背景下，預計終端零售的食品價格仍將持續抬升；而由于超市中食品生鮮類銷售額占比接近60%，因此對其整體毛利率上升的貢獻較大。同時，鑒于CPI的不斷上漲還會加快居民對食品日用品的購買，分析師認為量價雙方面將共同驅動超市同店增長顯著回升，預計2010年超市同店增長將超過4%。

根據申萬所作的關于不同通脹水平及經濟增速對超市盈利的情景分析，其結果顯示2010年超市行業在進攻和防御兩方面都具備投資基礎。情景一：溫和通脹，經濟恢復性增長，超市行業保持預期中的平穩增長；情景二：較高通脹，經濟強勁增長，超市行業獲得較高的同店增長，盈利預測不斷上調；情景三：較高通脹，較低經濟增長，銷售量保持穩定，同店增長提升，板塊的相對防御性突出。

分析師認為，2010年CPI的高度將奠定零售股行情的整體強度。基于CPI的持續上漲應該是大概率事件的判斷，CPI超預期的程度會決定整個行業的股價表現強度。

不過，盡管超市零售是最為受益的子行業，但在通脹的背景下，其股價表現的機會一定會從純超市股擴展至含超市業務的區域零售股，繼而蔓延至整個零售板塊的投資機會，包括家電零售商、黃金零售商和百貨零售商等。分析師指出，從目前的景氣性判斷，百貨盈利超預期的程度可能會略低于超市，主要原因在于自金融危機以來，零售商依賴打折促銷驅動銷售增長的模式還未徹底擺脫，而來自股市房市等的財富效應正在逐步降低，因此品牌消費可能還無法回到07、08年的高點。