董少鵬：打造新股市場誠信的工程是漫長的

2010年02月10日 17:17
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證券日報副總編輯董少鵬

圖為證券日報副總編輯董少鵬

鳳凰網財經訊由鳳凰網財經頻道主辦的新股發行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點舉行，鳳凰網財經進行了全程直播。證券日報副總編輯董少鵬認為，打造新股市場誠信這么一個工程是漫長的，是需要持續不斷的來努力的。

我覺得市場經濟或者一個傳統的辦法還要沿用，當然要跟中國的國情相結合，我們是一個新型加轉軌的市場，就是剛才我說中國股市是一個文化素質還不高的，不很高的小伙子，我們現在誠信，我覺得發行新股就是發行誠信，現在大家質疑的還是誠信，這個很缺失，它在編造這個招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信，但是無法制約，無法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現在這個誠信，不能量化，從今天起要有一個誠信的評估體系，讓三年以后，對這樣的機構，對這樣的人，就像銀行征信一樣，達到未來市場建設的一個作用。

行政依賴不要，但是必要的管制還是要的，這個管制和監管是兩個層次的概念，監管是規則制訂，那么這個它符合不符合現有的法規法律進行懲治，告誡，處理，那么管理呢，在這種過程當中，行政的東西還是要有，比如說現在的核準制，市場經濟標準的核準制加上適當的行政管制，這么一種方式，那么管好什么呢？還是信息披露，因為這是強制的信息披露，都是依據過去的一些經驗，制訂的規則讓你披露，那么總是不夠完備，也因此出現超募這個現象，出現以后我們才研究，所以現有的制度嚴格的執行，嚴格的稽察和處理。

第二個就是我們現在能做的，就是我們現在機構的誠信，剛才我說了，給它盡力誠信的評價體系，長期追蹤。

第三個就是進一步強化買者自負的原則，或者這種市場文化，當然由于前面說的有這種行政的依賴的情況，那么一旦破發，或者是股價大跌，那么大家還是會找監管者，剛才大家也提到賣者自負，實際上真正實現買者自負賣者自負之后，行政色彩自然也就淡出了，但是我覺得這是一個非常漫長的過程，所以說打造新股市場化，是在打造新股的誠信和這么一個過程，打造新股市場誠信這么一個工程是漫長的，是需要持續不斷的來努力的，我就講這么多。

以下是董少鵬的演講實錄：

董少鵬：安排這個會的時候就把我排到最后一個，好像這個時候發言還比較合適，像螳螂捕蟬黃雀在后，一個是怎么認識這個新股發行改革到底好還是不好，成功還是不成功，我現戴兩個帽子，這個新股發行改一個是這個市場經濟本身就是一種帶毒的經濟生活方式，大家怎么認為呢？我們學習了西方的或者美國的，包括香港地區的資本市場的模式，我們就健康了，就如何了，現在破發一片歡呼，說這也是解決問題，咱們也不能說它不是一個成果，那么解決了這個新股發行這個市場化的問題呢，這個還是一個長期的過程。第二句話中國股市目前是一個文化素質還不太高的小伙子，它現在二十年了，但是它整個市場文化，股權文化，這個約束機制法律基礎，都還很薄弱，剛才談到懲罰大股東，承銷商，保薦人，想了半天，咱們恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很難操作實施，為什么是市場經濟，市場經濟的法制環境誠信的文化環境目前還很不具備，你包括懲罰這個保薦人，現在還是跑到另外一個機構，今后呢，他可以弄一個木偶保薦人，他在背后工作，這個公司倒閉了，可以被收購，沒有真正的無限責任的公司倒閉掉了，這個人的信譽倒閉掉，沒有這個情況，所以現在的新股發行制度，如果說這個市盈率還比較高，這個我覺得是三個原因。

一個是制度原因，投資渠道還是相對較少，盈利模式也相對單一，市場層次較少，同時這個投資者，無論是機構，還是個人散戶，都有行政依賴，政府管著呢，因此高了也不怕，這種心態是很嚴重的，機構有這種心態，推高了，反正你選的我們幾個，200多家機構我們來詢價，推高了，現有的制度框架內是合理的，他把這個政策的邊際效應。

第二個是文化因素，東方文化特別是我們中國賭性還是挺強的，反正能發出去，所以下邊我就講，什么叫新股發行成功，改革成功，這個不同的主體的認識是不一樣的，從監管上來講，發出去，沒出大的社會波動就成功了，從這個炒新者來講呢，我第一買了，一拋賺錢了就成功了，對這個價值投資者而言呢，要選取一個比較合適的價值區間介入，所謂真有的基石資者，現在實際上沒有基石投資者，或者說非常少，社保算基石投資者嗎，可能是被迫的一種被動基石投資者，現在普遍的是什么與其呢，特別是散戶，幻想通過一種簡單的分配利益，保障利潤，是怎么是分配利益呢，你新股一發我就可以買到，拋的時候可以國家托盤，給我一個比較高的價格，認購的時候都向我傾斜比例，是這么一種心態。

第三個是市場因素，供需矛盾，都知道悶了那么久了，一啟動，IPO自然推高，這個是很自然的現象，這個市場因素跟我們大的制度因素也有關系，這個市場的這個可交易的額度太少，雖然股改了，有大量的股份不能流通，我們的自由率(通脹)太低，完善詢價機構，讓它更加誠信的報價，我覺得還是可以采取一些措施，包括對它投價，報價體系更加完善，給它一種信用，評價得更加細化的一些規范，對它荒唐的報價，或者是責任的報價取消機會，以及這個罰金等等，但是詢價這種方式，我覺得還要繼續延續，詢價這個機構，它通過搞投價報告，通過它研究的這個基礎，通過它研究的這種，一個過程，找出這個價格，它本身付出勞動，付出勞動在認購的時候他獲得一定的比例，我覺得市場經濟或者一個傳統的辦法還要沿用，當然要跟中國的國情相結合，我們是一個新型加轉軌的市場，就是剛才我說中國股市是一個文化素質還不高的，不很高的小伙子，我們現在誠信，我覺得發行新股就是發行誠信，現在大家質疑的還是誠信，這個很缺失，它在編造這個招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信，但是無法制約，無法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現在這個誠信，不能量化，從今天起要有一個誠信的評估體系，讓三年以后，對這樣的機構，對這樣的人，就像銀行征信一樣，達到未來市場建設的一個作用。

那么下一步呢，這個搞新股發行，機制改革，要注意幾點，剛才大家說，你現在還是審批，當然現在我們已經就是說是核準制，但是審批的行政色彩還是客觀存在的，特別是剛才說超幕資金，他超幕了，投資者質疑，媒體質疑，于是監管說你專戶存放，怎么使用要如何，剛才大家討論，我認為比較好的方式在最開始招股的時候一旦我超幕，我會負責任的公告，我要投什么，怎么使用要那么在他后續操作的時候，監管跟上，可能目前只有這種方法，可能他事先也不知道我多募集多少，至于說募集到錢沒有地方可用，我覺得這也是一個偽命題，現在那么多企業找不到資金，什么通過歪門邪道找資金，怎么說有了資金沒地用了，應該說這個承銷商選擇的時候，是不是真正選擇到有項目儲備的企業，一旦這個企業沒有項目儲備，有沒有項目儲備這樣的市場，還是我們的深度廣度不夠呢?

那么行政依賴不要，但是必要的管制還是要的，這個管制和監管是兩個層次的概念，監管是規則制訂，那么這個它符合不符合現有的法規法律進行懲治，告誡，處理，那么管理呢，在這種過程當中，行政的東西還是要有，比如說現在的核準制，市場經濟標準的核準制加上適當的行政管制，這么一種方式，那么管好什么呢？還是信息披露，因為這是強制的信息披露，都是依據過去的一些經驗，制訂的規則讓你披露，那么總是不夠完備，也因此出現超募這個現象，出現以后我們才研究，所以現有的制度嚴格的執行，嚴格的稽察和處理。

第二個就是我們現在能做的，就是我們現在機構的誠信，剛才我說了，給它盡力誠信的評價體系，長期追蹤。