鳳凰網新股發行體制改革大討論實錄(11)

2010年02月10日 15:00
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網：問題上升到關于市場文化的角度，在這個過程新股發行過程當中，除了我們的監管之外，更重要的是需要公司和行業的自律，關于少鵬的發言有沒有補充，我們邀請CCTV證券資訊頻道新聞主編蘇培科發言。

蘇培科：非常感謝主辦方邀請，也是臨時做一個發言，首先我談一下對市場化發行這一塊，到底要不要市場化發行，需要的，我們絕對不需要現在的威市場化發行，在發行定價上有一個市場化市盈率，我們一級市場還是裸生專業戶非常多，就是一級市場不管二級市場的死活，所以造成了高價發行高價上市，導致了高開低走的格局，現在就是說為什么要搞發行制度改革，這個我覺得劉老師一直在講認識論跟方法論的問題，我認為非常重要，我們也反思一下，為什么搞發行制度改革，發行制度改革就是在1月29號，我記得華生老師參加上交所的討論會，那個討論會沒有任何的實質，我們想為什么召開這個會議我們有一個質疑，就是在中國西電剛破發的前期召開的，就是每當在股票發不出去的時候，或者是瀕臨破發的時候，我們要搞一個發行制度改革，那么有人就說，這個目的就是說，我們之前發行是成功的，有人要，我們發得出去，這個就是我們一個畸形的發生，我們股票賣出去了，導致了一大堆的歷史遺留問題。

我們今天要反思，我們究竟為什么要改，實際上，就是很顯然，上一輪的改革是失敗的，為什么現在要改，有人說，是不是監管部門比我們還著急，監管部門我們看實際上上一次證監會搞的會議證監會也沒有參與，他們比我們更積極，就是愿意把這個發行制度提到一個程度上，把這個股票發出去，讓企業融資圈錢，可以說中國的管理層還是一個只重融資市場，這一塊我認為如果真是要改，頭疼醫頭，腳疼醫腳的話還是不要改，以前很多做債券的跑來申購了。

破發是對的，我們很多人是迫不得已，破罐子破摔，到成熟市場里面每一個股票的破發是正常的，到我們這就是不正常了。

為什么要改革，所以我再反思改革，改革必須要改的徹底，為什么有人認為上一輪的改革是成功的，它成功的依據是什么？是兩個方面，上一次改革最大的改革就是網上網下分開，中小投資者可以多申購一些，在2009年5月份6月份我連續寫了一系列的發行制度的文章，這個發行制度是建立在錯誤邏輯基礎之上的制度，這個錯誤邏輯基礎就是認為股票發行利益分配不均，機構拿了很多，股東和散戶沒有拿到，那么我們可以多分一點，我的定義就是只是一種利益讓渡式的改革，這種利益讓渡式的改革，是建立在新股有暴利的基礎之上，新股改革之后改的是什么？就是改的暴利，你建立一個讓利式的改革結果可想而知，我上次就預言，我說新股發行制度是失敗的，如果繼續這樣下去肯定會停止，現在不能讓IPO停，政策性的小修小補以后導致下一輪的暴炒，就是所謂的停車修理，或者是休養生息，只是為了提供下一輪暴炒的機會，所以不能讓它停，這也是迫不得已的說法，如果我們改革到位就不需要這樣了，所以我們今天探討改革怎么改怎么做，我通過幾個方式來反思。

第一個就是我們發行模式要改一改，你繼續這樣的話，你的市場化是怎么的市場化，全部資本的市場化還叫市場化嗎？我們對發審委這塊若它獨立出去，或者是交易所下移，只有大量的企業通過注冊之后，你注冊以后有上萬家企業具備條件上市，但是你還發行，別人認可的話，你能發行成功，如果你不被認可不會發行成功，這樣給我賣方一個理性的選擇，我選擇什么時候發行我的股票，什么價格適合我的股票，能不能賣得出去，現在我們是人為的控制節奏，根本不考慮發行市盈率發行狀況，根本不擔心失敗，所以我覺得這一塊；我們發什么要改一改，不能讓裁判員運動員一身兼的模式。

還有詢價這個責任意識要分擔，現在詢價機構的話，確實是聯合造價的一個，造假的一個過程，也是操縱價格，我原來非常清楚這個發行環節，很多就是我這個主業承銷團，這個主承銷商，其它德承銷商全是假的，他拿著一份協議過去挨個簽，你配合我一下，有的比較強勢的承銷商我給你點錢，其它的復數承銷商都是免費的，這個就是一個以主承銷商為主的造價就是形成了，這還維持這樣的情況，在發行詢價環節一定要對六類機構承擔責任意識，現在怎么承擔怎么增加，現在就是說，如果你這六類機構報價的時候如果報得太高的話，我就按照高價賣給你，但是這個的話，是不符合，如果做市場是符合的，你要價多高我給你，但是我們是累計投標詢價制，這種情況下我們只能尋找一個均衡的發行價格，按照這個發行價來成交，如果這個價格太高的話我們未必不可以這個價格給你，其它承銷者低于你這個價格來承銷，這也是一個承銷模式，我們是投標詢價制。

第三個是要在發行環節這一塊取消特權分配機制，這種特權分配的話，我們配售的一個依據在哪里，實際上在十幾年前，我們建立這個目的就是為了壯大我們的機構投資者，為了給它一定的所謂的股份，來補償他，讓他發展壯大，目前為止這些機構已經做大了，我們記者2004年的時候，當時的時候你關注南方證券當時要倒閉的時候，他已經快要倒閉了，資產狀況已經是基本都為負的情況下，但是他在每一次，2004年每一次在新股，每一只新股里面，他的十大新股股東里面都有他，通過我們的特權給他分配一部分，就是為了彌補他在挪用客戶保證金之后彌補這個窟窿，所以網下的操縱空間太大，所以我們今天不能再延續這樣的機制，所以一定要把網下取消。

第四個就是在申購環節，申購環節的話，實際上就是我剛才說的裸生專業戶，打新專業戶，這一塊就是剛才劉老師他們都說的關于這個存量發行，存量發行這一塊的話，就是說你這個15%，它是有限的，但是因為它大量的超額認購，光這個銀行系統的理財資金，有4100支，這是2009年5月份的數據，這個資金不允許參與二級市場，就只能去打新，他們的七千億資金，如果一家公司募集資金十億，直接超額認購就達到700倍，如果把這些打新專業戶，裸生專業戶不趕出中國市場，一級市場的假象繁榮二級市場的扭曲是不會消失。

第五個是怎么解決全流通定價的問題，我們第一次上市的時候部分流通，然后又大量的股份在限售，于是的話這個定價還是一個不全流通的定價，因此怎么解決我想一個模式，這一部分的股票，我們限售的目的就是為了防止發起人，或者主要的一些發行人的逃逸，既然他不減持，我們也可以制造另一種壓力，我可以把它借給券商做融券業務，那么還可以享受一定的利息收入，一旦這樣子的話，所以它就是，因為不流通的目的我剛才說了，不上它流通限售的目的不是不讓它流通，是為了讓他穩定公司治理結構，防止他的發行逃逸，這個流通與不流通之間還要做一個反思思考這個問題。

第六個我的建議，因為我是做券商出來的，所以我對一些細節還是應該多探討一些，第六個就是應該返還在一級市場申購的貢獻，為什么證監會每次屢屢不讓它失敗，現在是為了讓所謂的新股不敗，每次申購的時候有大量的資金參與申購，申購以后前面的利息不是歸投資者所有，而是歸證監會下述的投資者保護基金所有，所以很多人說你是為了自己牟利，所以不放開這一塊，我的建議是這樣的，兩個方面，一個要不返還投資者，以前是返還給上市公司，現在覺得不合適，現在給投資者保護基金，我覺得要不還是給申購投資者，要不其是捐獻給所謂的希望工程做一些善事。

第七個就是對我們首日的開盤收盤價這塊加大監管力度，要防止發行制度一系列的問題，必須要有徹底的市場化，不是偽市場化，片面的市場化，我的觀點就是這些。