農業2010年中期策略：上游景氣下游復蘇中游整合

2010年06月11日 14:21
來源：招商證券研發中心作者：朱衛華;黃珺;董廣陽

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上半年農產品的走勢可概括為：糧棉水產上漲、畜禽果糖下跌。除了糖價出現沖高回落的轉折外，上半年農產品價格大多是延續了09年下半年的走勢，因惡劣天氣影響，東北大米、玉米、棉花、海產品的價格持續上漲，因供應壓力持續增大，豬價、雞價、濃縮蘋果汁及番茄醬等出口價均持續低迷，分別處在去庫存的不同階段。

下半年農產品整體價格上漲趨勢延續，伴隨結構性調整。此輪糧價上漲為減產主導，與上一輪輸入型農產品牛市不同，下半年影響農產品價格的三大因素為：減產的預期、國際農產品的豐產和低價、政策的調控，我們認為下半年農產品整體以上漲為主，糧價將維持在高位，肉價從底部逐步回升。

子行業：上游景氣，下游復蘇，中游整合。從農產品走勢及判斷上看，上游糧食價格大漲且有持續的趨勢，種業等景氣度正處高位；下游畜禽養殖等低迷近兩年，反彈趨勢可期，行業最差時候已經過去，沒有成本壓力的水產養殖業景氣度則最高；中游如飼料加工、面粉加工、大米加工、油脂加工等處于上游成本上漲和下游難以傳導的擠壓中，短期內持續低迷。

上半年農業板塊持續跑贏大盤，目前估值處較高水平，但仍不乏政策及季節的交易性機會，維持“推薦”的評級。二季度農業股延續一季度的良好表現，種業的亮麗的一季報、惡劣天氣、肉價出現反彈跡象等是股價上漲的主要推動力。目前行業平均滾動PE已從09年四季度的30倍漲至50倍，遠高于A股的估值水平，不過三季度逐漸進入農產品收獲季節、養殖旺季，為四季度的消費旺季做準備，同時國家對種業的扶持逐步出臺及明朗，各種交易性機會仍會三季度密集出現，因此維持行業“推薦”的投資評級。建議關注政策熱點的種業、通脹防御的養殖業、銷售旺季的水產飼料業、價格反彈的糖業等四類交易性機會，同時防范中報及CPI下降帶來的利空。

(具體內容請見附件)