三網(wǎng)融合主題關(guān)注三條主線 鎖定三大龍頭(4)

2010年06月25日 04:18
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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三網(wǎng)融合的一個(gè)重大影響是造成視頻傳輸?shù)那蓝嘣＿^(guò)去電視機(jī)是傳播視頻信息的主要載體，電視臺(tái)只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網(wǎng)融合的實(shí)施，受眾可以通過(guò)有線網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、IPTV和手機(jī)等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機(jī)逐步擴(kuò)散到電腦、手機(jī)等獲得視頻戶外屏和樓宇電視等，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)將成為這些視頻傳輸渠道的主要內(nèi)容載體，網(wǎng)絡(luò)電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_(tái)。

網(wǎng)絡(luò)視頻在中國(guó)迅速興起，已經(jīng)引起國(guó)家和政府的重視。為了搶占網(wǎng)絡(luò)視頻制高點(diǎn)，發(fā)揮國(guó)家在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的主流價(jià)值觀傳播智能，以中央電視臺(tái)為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域。

2009年央視在內(nèi)部改革方面主要的焦點(diǎn)是改版和提高收視率，2010年央視的工作重點(diǎn)是市場(chǎng)化改革和產(chǎn)業(yè)布局。央視已經(jīng)對(duì)電視劇制作資源和新媒體業(yè)務(wù)進(jìn)行了市場(chǎng)化改革和整合，考慮到資金需求和華誼兄弟的示范效應(yīng)，預(yù)計(jì)與資本市場(chǎng)對(duì)接應(yīng)該是央視產(chǎn)業(yè)化改革下一步工作的重點(diǎn)。銀河證券認(rèn)為中視傳媒作為央視旗下唯一的資本平臺(tái)，將受益于央視的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

在過(guò)去的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，央視作為壟斷平臺(tái)并不存在經(jīng)營(yíng)上的壓力，對(duì)資本市場(chǎng)的需求很小；隨著新媒體的崛起和三網(wǎng)融合帶來(lái)的傳輸渠道多元化，央視必須通過(guò)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展來(lái)維護(hù)其主流媒體的地位，提高收視率。產(chǎn)業(yè)化必然會(huì)帶來(lái)資金需求的提升，如中國(guó)國(guó)家網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)所在的網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)，對(duì)資金的需求巨大。中視傳媒作為央視旗下唯一的上市公司，將日益受到央視的重視和政策層面的支持。

中視傳媒2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)36.4%，凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)111.1%，EPS為0.484元，與之前的業(yè)績(jī)快報(bào)一致。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1元。四季度單季收入6億元，同比增長(zhǎng)126%，環(huán)比增長(zhǎng)157%，凈利潤(rùn)為8060萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)286%，環(huán)比增長(zhǎng)61.2倍。收入和凈利潤(rùn)異常增長(zhǎng)主要有兩個(gè)原因：一是大多數(shù)電視節(jié)目和電視劇的收入都放在年底進(jìn)行了結(jié)算；二是廣告行業(yè)也在下半年出現(xiàn)了復(fù)蘇的勢(shì)頭。

中視傳媒2009年每股收益0.484中，廣告業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了0.335 元，占到70%，影視制作業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了0.048元、旅游業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了0.097元。盡管2009年的廣告毛利率出現(xiàn)了巨大的回升，但并非央視有意支持的結(jié)果。主要是，首先廣告代理業(yè)務(wù)的毛利率上半年僅為7.6%，而央視直到9月份才簽訂了廣告代理成本的協(xié)議。更加合理的解釋是三季度鎖定了全年的廣告代理成本，而四季度廣告復(fù)蘇的勢(shì)頭超出預(yù)期。其次，對(duì)比中視傳媒的影視制作收入，2009年關(guān)聯(lián)交易增長(zhǎng)了66%，而非關(guān)聯(lián)交易則增長(zhǎng)了105%，公司拍攝了質(zhì)量過(guò)硬的作品才是關(guān)鍵。廣告業(yè)務(wù)代理成本一年一簽的特點(diǎn)決定了2010 年成本上升是一個(gè)大概率事件。

國(guó)信證券預(yù)測(cè)，中視傳媒2010-2012年的每股收益分別為0.35元、0137元和0.40元。當(dāng)前股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市盈率分別為64倍、60倍和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最樂(lè)觀的代理成本假設(shè)，2010年每股收益將達(dá)到0.65元，屆時(shí)2010年市盈率降至34倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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