四季度錢緊 “二率”調整幾無空間

2010年08月04日 01:29
來源：中國證券報－中證網

0人參與0條評論

□本報記者張朝暉

上半年以來，三調存款準備金率，重啟三年期央票，管理層一系列“組合拳”向市場明確表示了收緊流動性的政策意圖，下半年銀行資金面將是松是緊？貨幣政策調控將如何著力？中國交通銀行首席經濟學家連平、中國銀行國際金融研究所副所長宗良和光大銀行資金部副總經理趙陵三位銀行領域專家在把脈下半年流動性前景時認為，下半年整體流動性將保持較為寬松的局面，但是四季度市場資金面將走向略微偏緊。而存貸款利率和法定存款準備金率近期不存在調整空間。

下半年流動性“穩中略緊”

中國證券報：您對目前銀行間資金面如何看？未來時間會發生什么樣的變化？

宗良：下半年，外部環境仍較復雜，不確定性因素較多，如歐元區主權債務危機存在不確定性、美國高失業率背景下的經濟復蘇存在脆弱性、日本政局不穩定等。我國經濟增速也出現放緩跡象，我們認為，下半年我國將以穩定經濟增長為主基調，貨幣政策仍將以適度寬松為主，整體流動性將保持較為寬松。

趙陵：從長期看，過于寬松的資金面已經結束，年內資金面不會重回到年初或者去年那種超寬松狀態。由于外匯減少具有趨勢性，貨幣乘數下降和資金成本上升，預計9月份后資金面可能走向略微偏緊。

值得關注的是，目前商業銀行存款“脫媒化”和貸款第三方支付規定制約了銀行派生貨幣的能力，商業銀行資金成本上升和銀行間資金面偏緊具有“內生性”

目前，存款負利率仍在持續，客戶儲蓄意愿下降，理財意愿上升。商業銀行存款“脫媒化”將直接促使銀行表外資產加快發展，由此，銀行體系貨幣創造能力具有下降趨勢。另一方面，從今年開始，銀監會“三個辦法一個指引”要求銀行實行固定資產貸款和流動性貸款的第三方支付，貸款第三方支付不導致銀行整體流動性的變化，但會削弱那些脫離于產業鏈的銀行貨幣派生能力。此外，商業銀行對存款的爭奪將日趨激烈，資金來源的穩定性會轉弱，為了保證應付日常資金支付需要，大行未來可能也難以持續壓低超儲率水平，隨之，中小銀行借取資金難度將增加。

近期加息可能性較小

中國證券報：目前實際利率仍然為負，未來幾個月CPI漲幅可能還將在較高水平運行，您覺得利率政策是否會出現調整？

連平：與上半年相比，下半年加息的必要性大為降低。一是下半年經濟增速有所回落，利率大幅提高會加大經濟下行的風險;二是盡管物價漲幅持續超過存款利率，但物價上漲是否形成確定趨勢還有待觀察，加息顯得并不十分迫切;三是世界各國、特別是發達國家的加息時間有所延后，這也會延緩我國加息進程;四是匯改已經重啟，人民幣小幅升值的緊縮效應在一定時期和一定程度上對加息形成替代。不過，也不能完全排除在物價漲幅高出市場預期時，為改善實際負利率狀況而小幅上調1次、27個基點的可能。

宗良：總體來看，今年我國經濟增長速度處于潛在增長率附近的合理區間，為物價水平基本保持穩定創造了宏觀環境，主要表現為農產品價格結構性上漲推動的價格總水平溫和上漲，屬于溫和通脹。鑒于提高利率影響到全社會各行各業，增加企業信貸成本，進一步引起熱錢流入和加大人民幣升值壓力，因此，預計下半年加息的可能性較小。如加息可能也只有一次，且幅度也不會太大。

趙陵：年初以來，CPI上漲幅度一波三折，但總體呈現上行趨勢，5月份和6月份CPI漲幅處于較高位置，分別為3.1%與2.9%，但從CPI籃子中食品類和非食品類價格走勢看，仍難言見頂。我們預計7月份CPI漲幅將創新高，再次翻過3%，可能高達3.3%的水平。

我們既要看到通脹壓力的一面，也要看到通脹舒緩的一面。目前，年內個別月份通脹盡管有再次過3%的可能，但總體表現較為溫和。如果經濟增長回穩至可持續增長水平，不排除適當時候央行退出目前較低的管制利率水平。

存款準備金率維持“現狀”

中國證券報：對于法定存款準備金率，如果未來國際資本繼續保持流入低迷的態勢，是否應當考慮下調目前已經過高的法定存款準備金率？

連平：下半年法定存款準備金率進一步上調的壓力有所降低，但下調也不可取，調節流動性還是以公開市場操作為主，準備金率保持穩定的可能性較大。這一是因為貨幣信貸增速將延續平穩回落態勢;二是當前法定存款準備金率接近歷史最高點，銀行超額準備金率下降明顯，繼續調高不利于銀行體系的穩健運行；三是下半年滬深股市IPO活動將保持良好勢頭，準備金率進一步上調會對企業上市融資不利。另一方面，下調準備金率顯然也不可取，這會釋放政策放松的信號，不利于銀行體通脹預期的管理。

宗良：由于調整存款準備金影響面有限，既能有效回收流動性，又不會增大人民幣升值壓力，是回收流動性和抑制物價上漲的理想選擇。上半年，我國新增信貸規模4.63萬億元，按照年初確定的全年新增信貸規模7.5萬億元左右測算，當前完成62%，與信貸按季度和月度均衡投放基本一致。上半年以調整存款準備金為主要措施的貨幣政策效果比較明顯，下半年，流動性寬裕依然是貨幣政策面臨的主要問題，央行可能考慮繼續維持當前存款準備金率水平。

趙陵：年內法定準備金率是否調整，主要取決于如下因素的變化情況。一是外匯占款的走勢。預計年內外匯占款規模將出現大幅波動，由外匯造成的國內貨幣供應量可能比上年有較大幅度下降。當然，外匯占款增速下降不會影響銀行間資金面整體平穩運行。這里需要指出的是，中國股市如果在下半年持續上行，不排除國際短期資本又回流一些到國內。由此，外匯占款增速下降還沒有達到需要馬上下調法定準備金率的程度。二是銀行間公開市場資金到期量。年內余下的5個月內，公開市場平均每個月到期資金約2850億，較為平穩。如果第四季度中國宏觀經濟確定在持續穩定軌道運行，銀行間資金面將呈現穩中偏緊的趨勢。