研報：新興產業主題投資策略大全(薦股)(14)

2010年08月13日 15:40
來源：中國證券網作者：薦股

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申銀萬國：醫藥板塊下半年聚焦優質品種(薦股)

1-5 月醫藥行業收入保持較快增長，利潤繼續高速增長。2010 年1-5 月醫藥制造業收入和利潤同比增長28%、39%，收入增速環比平穩，利潤增速因基數影響而回落。行業毛利率環比略降，但期間費用率降幅更大，稅前利潤率環比略升。綜合看：中藥飲片和生物制品收入和利潤增速表現最好，稅前利潤率環比有較大幅度上升。具體看：10 年1-5 月化學原料藥收入和利潤同比增長26%、50%，增速環比有所下降。化學制劑收入和利潤同比增長 22%、30%，中成藥收入和利潤同比增長29%、28%、受09 年基數影響，增速環比均有所下滑。中藥飲片收入和利潤同比增長39%、57%，生物制藥收入和利潤同比增長38%、63%，利潤增速環比均大幅加快。

2010 年行業增長將呈前高后低態勢，我們預期下半年業績增長將分化。1Q09-4Q09 醫藥行業收入增速為19%、18%、18%、29%；利潤增速為20%、15%、14%、50%，前低后高。預計2010 年行業增速將呈前高后低，下半年個股業績出現分化，行業龍頭在競爭中的優勢將越發明顯。

理性看待醫藥行業反商業賄賂，影響力度會遠小于2006 年。上周衛生部發布《關于進一步深化治理醫藥購銷領域商業賄賂工作的通知》，預示新一輪整治商業賄賂即將來臨。2006 年醫藥行業反商業賄賂波及范圍大，實際處罰力度小，但導致醫院處方量急劇下降。2010 年則可能是抓典型，波及范圍小，處罰力度大。具體影響尚須觀察，我們認為會對非剛性需求同時用量較大的處方藥(輔助用藥屬于該范疇)帶來影響。

板塊在藥品降價、反商業賄賂等政策壓力下大幅下跌，相對估值壓力已經大大緩解。申萬醫藥指數已經從今年最高點下跌36%，上周申萬A 指下跌7.6%，而申萬醫藥指數則大跌11%。截止上周五，醫藥生物10PE 為26.6%全部A 股10PE 為14.5，相對溢價83%(歷史均值為44%)；申萬醫藥重點公司10PE 為29，重點公司整體10PE為13.11相對溢價110%(歷史均值為56%)。醫藥板塊經過此輪下跌，補跌風險已經大大釋放，一些優質個股的長期投資價值開始顯現。

投資建議：醫藥板塊經過此輪下跌，大的風險已經釋放，醫藥未來仍是消費中最好的行業之一，戰略和管理出眾的公司必將分享行業快速成長，是資本市場的戰略性資產，投資者應該聚焦優質品種。我們并不認為醫藥股會很快上漲，但優秀公司在下一階段會有相對收益，并在未來半年會有超過30%的絕對收益。目前我們看好：①中報大幅增長，估值合理(35 倍以下)的公司：云南白藥(60%)、東阿阿膠(85%)、華蘭生物(350%)、人福醫藥(200%)、康美藥業(50%)、科倫藥業(50%)、海正藥業(45%)；②中報業績平平，經過大幅下跌后具有中線價值的公司：華海藥業(國際合作即將進入實質性階段)、千金藥業(二季度營銷調整，預計下半年增長加快，2011 年基本藥物帶來驚喜)；③三季度具有催化劑的公司：天士力(FDA 臨床試驗進入三期)、江中藥業(集團引進戰略投資者)、科華生物(獲得血篩批文)。(申銀萬國證券研究所)

廣發證券：醫藥、生物制品板塊中期投資策略(薦股)

行業高增長與高溢價率并存

縱向來看，醫藥行業目前的估值水平合理。醫藥行業2003年10月份至今的平均一年滾動市盈率為37.2倍，而目前醫藥板塊的一年滾動市盈率為34.7倍。我們發現上一次醫藥行業的利潤增長速度達到目前水平是在07年到08年上半年的時候，而目前的醫藥板塊PE水平尚未達到當時高度，所以我們認為醫藥股的PE值并不算高。橫向來看，醫藥股相對全部A股的溢價水平處于較高水平，這也是市場對于醫藥股增長實力的一種認可。綜合兩個方面，我們認為醫藥股短期內可能會因為部分突發事件引起下跌，但長期來看依然看好。

行業持續增長，動力與隱患并存

我國醫藥行業除了部分原料藥以外，幾乎是個內需型行業，從原料生產到終端市場都在國內完成，在這樣的行業特點下，我們認為人口老齡化、人均收入水平提高和政府投入加大是行業增長的三大主要動力，在行業增長“動力十足”的同時，一些政策風險也值得我們注意。

把握行業規律和政策方向尋找投資策略

總體來說，目前的醫藥板塊中，高增長伴隨了高溢價，強勁的行業動力伴隨了潛在的行業風險，如何在這樣的行業狀況中發現到具有長期潛在價值的股票，我們認為可以從三條主線入手：1、受益于基層市場放量；2、擁有優質創新藥物和制劑產品出口能力；3、受益于醫藥流通領域整合的政策機會。

重點推薦公司

華神集團、中恒集團、康美藥業、科倫藥業、雙鶴藥業、一致藥業。(廣發證券研究中心)