三大要點聚焦四季度股市

2010年09月13日 01:34
來源：中國證券網－上海證券報

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三季度，指數的震蕩上行讓市場感覺到一份暖意，其中的結構性行情給市場帶來驚喜。外圍寬松政策延續、國內宏觀政策并未有大的緊縮，經濟結構調整帶來相關機會。這些都是市場在三季度回暖的關鍵因素。展望四季度，影響市場的主要因素是否會有所變化，市場會呈現什么樣的態勢，大家關注的創業板限售股解禁會如何影響市場，結構性行情會否繼續演繹，投資者又該采取什么樣的策略。本期圓桌請來五位嘉賓共同探討未來三個月的走勢。

⊙記者劉雨峰劉偉安仲文○編輯于勇顏劍

國海證券總裁助理兼研究所所長馬金良

民生加銀基金投資總監黃欽來

鵬華基金基金管理部副總經理程世杰

招商證券智遠成長投資經理任向東

長城基金高級策略分析師于雷

上證報：四季度影響大盤走勢的主要因素有哪些？

馬金良：四季度影響大盤走勢有四個主要的因素。一、宏觀經濟正處于新舊朱格拉周期更替過程中，GDP增速會出現階段性回落，企業盈利水平將受影響。我們預計，GDP增速自一季度11.8%見頂，逐季回落態勢將持續至明年初，單季的GDP增速8%附近。宏觀層面的GDP增速回落，必然滯后影響到微觀企業盈利能力，四季度上市公司的ROE水平將出現一定幅度回落。這可能在某個時期影響投資者預期。二、通貨膨脹壓力依舊明顯，迫使中央銀行在貨幣與信貸政策上始終保持謹慎態度。三、10月下旬，十七屆五中全會將討論并通過“十二五規劃”，將會明確轉變經濟發展方式與促進經濟結構優化的方向，利好相關企業。四季年底將召開中央經濟工作會議，制訂2011年經濟工作目標。預計，G調整經濟結構，控制通貨膨脹，保持適度的GDP增速”將是2011年主要的經濟政策取向。

黃欽來：宏觀經濟走勢，通脹形勢與貨幣政策的情緒波動，政府政策以及市場對政策信號所作出的預期和反應，尤其是房地產政策以及房地產市場成交量與價格的變化情況，上市公司業績等幾大因素將成為影響四季度大盤走勢的主要因素。此外，外圍市場狀況(特別是美聯儲貨幣政策以及歐債危機的最新進展)，市場資金面狀況，融資水平，投資者情緒等也成為影響市場走勢的因素。

程世杰：我們認為國內外經濟形勢和政策變化以及資金供求等將是影響四季度大盤走勢的主要因素。

任向東：政策、通脹對市場有較大影響。不確定性主要集中在金融和地產板塊。市場對地產政策緊縮的擔憂較多。

于雷：影響市場走勢的因素主要在于基本面、流動性和政策三個方面。四季度政策和流動性更為重要。經濟增速的逐步下滑已經是市場共識，而伴隨國家結構調整政策效果的體現，在經濟已經回落的前提下，刺激增長的力量會逐步加大，比如說增加保障房的建設力度、加大中西部大開發等。因此從基本面來看，除非未來經濟增速下滑超出市場預期，否則不會對市場產生特別大的負面影響。相對而言，政策導向和流動性是影響四季度市場走勢的重要因素。政策來看，上半年國家一系列結構調整的效應正在發揮效應，三季度進入政策觀察階段。伴隨政策效果體現、經濟增速下滑超政策理應不會進一步加大緊縮力度，然而近期房地產市場量價齊升使得短期內政策風險再度加大。流動性而言，未來市場解禁量明顯增加，創業板也將迎來首次解禁潮。因此從政策導向和流動性是四季度需要我們密切關注的因素。

上證報：大盤在四季度會呈現怎么樣的走勢？八月份以來呈現出的結構性行情是否會延續？

馬金良：四季度上證綜指將維持寬幅振蕩格局。在經歷三季度快速反彈后，四季度大盤可能是先回落，再企穩略微回升。上證綜指主要波動區間在2500-2800點。目前中國經濟正處在轉型期，宏觀經濟在總量上維持相對低速增長，在結構上，各產業面臨不同的調整壓力與發展機遇。因此，股票市場必然表現為結構性行情為主。八月份以來所呈現的結構性行情在四季度仍將持續，只是在市場表現節奏上，或急或緩。

黃欽來：市場趨勢方面， 7月份的反彈是對4月中旬以來市場過度悲觀的一次修正，8月初大盤指數的快速上行告一段落，目前股指仍處于震蕩整理階段。大盤股的估值幾乎是今年以來的最低點，也逼近歷史低點，未來下跌空間有限，已具備較大的安全邊際。而中小板指數卻在7、8月連續反彈，創下了歷史新高，未來需繼續警惕漲幅過大的中小盤股補跌風險，而且進入11 月之后中小板與創業板將迎來解禁潮，中小盤股短期面臨調整壓力。

程世杰：今年以來呈現出的大小盤風格分化，周期類和消費類板塊的分化仍有可能繼續持續下去，這是當前經濟結構調整的大背景下，經濟增速趨緩和資金面不是很寬松狀態下的一種表現。現在結構分化的情況已經到了比較明顯的狀態，部分中小市值的估值水平也到了比較高的水平，短期內也許這種狀況會持續下去，但長期看價格向價值的回歸是必然的。

任向東：市場總體維持震蕩(主要區間2500——2900點)，有一定上行空間，結構性機會也會存在。結構性行情延續的條件較難具備。通常結構性行情存在的條件是經濟進入新一輪擴張期，目前看來還不具備，預計趨勢性行情也不會延續。

于雷：在沒有政策進一步緊縮的前提下，四季度市場將會主要呈現震蕩格局，結構分化會再度加大。一方面，大盤的穩步提升需要經濟的環比改善、政策預期明朗和流動性支撐，這需要時間去驗證。另一方面，大盤藍籌股長期低迷，估值低于歷史均值，而結構轉型的政策也會支撐相關行業，這就使得大盤下行的空間有限。在震蕩的市場里，結構分化會比較明顯，結構性行情會延續。

上證報：10月底首批28家創業板公司的部分限售股將上市流通，您認為限售股解禁將對市場產生什么樣的影響？投資者應采取何種應對策略？

馬金良：解禁對市場有影響，但不是很顯著，對部分上市公司，可能還提供了一次比較好的買入機會。在創業板估值高出中小板較多的情況下，市場借解禁壓力進行調整，是非常有可能的。但是，市場資金追逐企業成長性熱情不減，成長性企業又明顯供不應求，價格泡沫自是難免。所以短期從四季度看，創業板受解禁壓力的負面影響應該不會特別顯著。部分優質的創業板企業如果因解禁壓力出現較大幅度回調，反而是為投資者提供了比較好的投資機會。

黃欽來：半年報顯示，以成長性為關注焦點的創業板公司的平均凈利潤增幅僅為23%，如果剔除政府補貼等營業外因素，增速更低，這明顯低于市場預期。因此創業板解禁的考驗將在10月份展開，對整體創業板指數的壓力不容小覷。但我們認為不同的個股所受的影響可能不同，兩極分化的狀況或將出現，并不是每一個小公司都能夠成長為業界巨人。創業板企業的價值由其成長性決定：基本面越優秀、成長性越好的公司受到的沖擊越小，每一次股價調整都是資金建倉的機會。反之亦然，對于基本面越差的公司，投資者在解禁后減持的動力就越強烈，特別是在平均浮盈豐厚的情況下。建議投資者要高度關注創業板公司的基本面及未來成長性，重點關注具有獨特商業模式；具有可持續自主研發創新能力和高技術壁壘；符合國家產業政策重點支持領域，符合產業升級趨勢的企業，投資于真正的“千里馬”

程世杰：長期看價值規律必然發揮作用，任何價格高于價值的東西供給都會增加，需求下降，相反價格顯著低于價值的需求必然增加，持有者也會出現惜售現象，如果創業板估值水平過高，結果必然會面臨較大的拋售壓力，但短期內股票價格的變化受投資者情緒等多種因素的影響，價格偏離價值的現象也很正常。

任向東：創業板主要問題在于解禁，但核心問題在于創業板公司的高成長性是否能實現。當然，其中行業較多，可能出現分化。投資者應該對個股仔細甄別。創業板的解禁，對于好的公司來講，正好迎來拐點，解禁的回調正是買入點。相信解禁應該不是問題，甄別個股是關鍵。

于雷：巨大的成本和市值差距，使得創業板股東拋售的意愿強烈，而近期創業板很多高管的辭職也說明了這點。對投資者而言，正確的策略就是回避。

上證報：目前，藍籌股與中小盤股的估值水平差異很大，四季度市場是否存在風格轉換的可能性？實現上述可能性的前提條件有哪些？

馬金良：四季度市場實現風格轉換的可能性不大。大盤藍籌實現可持續穩定的上漲需要具備兩個條件：第一，宏觀經濟出現快速回升，藍籌股的盈利水平能夠保持可預期的較高增長；第二，貨幣與信貸再度超預期擴張，流動性充裕推動藍籌股上行。目前這兩個條件在四季度都很難實現。

黃欽來：從目前的宏觀經濟和政策面判斷，雖然大盤周期性行業整體估值仍處較低水平，但大盤股尚缺乏足夠的股價催化劑，7月份周期股的估值修復行情已告一段落。市場風格轉換較大難度，未來表現將以反復震蕩為主，大盤股不會立刻大漲，但是下探空間也有限。除估值修復以外，真正且持續的風格轉換需要政策面、宏觀經濟大環境、超預期業績增長等基本面以及資金面的配合。

程世杰：行業輪動和板塊輪動是證券市場的特點之一，估值的變化是其中的關鍵驅動因素，從長期看估值水平的巨大差異是很難持續的，至于四季度能否風格轉化則存在較大的不確定性，市場總是存在巨大的慣性，在沒有外力的推動下很難改變。

任向東：風格轉換較難，中小盤成長股繼續表現突出，周期性大盤股沒有趨勢性機會。政策和經濟環境決定了風格分化，結構轉型、房地產調控、防通脹、流動性收縮的政策短中期不會改變。受政策支持的行業股票會反復表現，受政策壓制的行業股票則不會有太好表現。

于雷：風格轉換從基金投資的角度來看，是看大盤藍籌和中小盤的相對收益。我們認為風格轉換將實現，但可能將會經歷反復。短期來看，由于創業板、中小板估值高、業績低于預期、解禁壓力加大，使得這些股票可能相對走弱，因此大盤藍籌有望階段性跑贏。然而大盤藍籌的持續走強離不開流動性和經濟預期的支撐，而在流動性依然相對收縮、經濟增速依然下滑的背景下，大盤藍籌難以持續跑贏，因此在創業板、中小板估值回歸之后，有政策支撐并且代表未來產業發展方向的中小盤股票依然有望跑贏。

上證報：您認為四季度投資主要采取什么樣的策略？市場機會可能體現在哪些方面？

馬金良：投資者應遵循“積極而不冒進，謹慎而不保守”的投資策略。一是投資者應積極地將投資目光聚焦于未來5-10年可能出現快速成長的產業；二是謹慎地自下而上，在這些產業中挖掘真正具備持續成長素質的上市公司；三是以公平的價格買入目標公司。軌道交通、綠色能源、網絡科技、創新醫藥和以“美麗、健康、快樂”為特征的新型消費等領域，是國民經濟的發展方向，也是市場機會所在。

黃欽來：總體策略是堅守價值投資，兼顧主題性機會。投資判斷將結合估值、成長性、流動性、市場情緒和政策面來綜合考量。繼續看好消費行業與新興產業的中長期投資機會。受益于經濟轉型的既定趨勢，節能減排、智能電網、新能源汽車、新材料、高鐵等新興產業，以及醫藥生物、食品飲料、商業、服裝、旅游等消費行業增長前景十分明確，行業龍頭企業的成長性較為顯著。另外，也應重點關注區域刺激受益板塊，特別是中西部大開發，包括新疆和西藏發展建設等。

程世杰：我們仍將堅持價值投資的理念，注重研究，精選個股。市場機會可能來自很多方面，但業績超預期和基本面的改善將是獲取收益的主要來源。

任向東：目前處于經濟發展動力轉換期，消費、技術創新以及民生投資對未來經濟發展的推動力會不斷加強，股票市場上這些領域相關優勢上市公司迎來中長期發展機會，看好消費、醫藥、技術創新類股票。

于雷：四季度的投資策略應該是階段性和隨機應變的，因為四季度的市場可能面臨更大的不確定性和波動。短期來看，創業板、中小板估值高企，并且未來面臨較大的解禁壓力，而且在經濟增速繼續下滑的背景下，其盈利可能進一步低于預期，這就使得這些股票的風險加大，因而短期來看，低估值的大盤藍籌有望再度階段性走強，這就使得短期的策略是低估值、穩定增長的偏價值投資策略。而一旦市場發生較大波動，結構估值泡沫有所釋放，經濟結構轉型的迫切性使得成長性股票依然會再次受到市場青睞，因此這個階段的投資策略就是關注偏成長型股票。