四季度貨幣流通速度將繼續下降

2010年10月11日 20:45
來源：投資者報

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徐佳蓉/文

中國經濟增速三季度繼續回落，降幅已經收窄。但由于基數效應，四季度仍將保持高位回落態勢，估計在9%左右。基礎貨幣增速與貨幣乘數基本穩定，貨幣供應量平穩，流通速度繼續下降。

預計受全球市場經濟增速放緩帶來的大宗商品價格的回落、政府干預下的農產品價格與農資產品價格環比回落、翹尾因素的逐步下降以及貨幣增速放緩等多重因素影響，預計四季度CPI將回落在2.7%左右。

宏觀經濟高位回落

工業增加值增速經歷了年中沖高回落的過程。與年初相比，名義增速與實際增速基本處于下行態勢。與去年增速相比，前八個月增速均值提高了5個百分點，實際增速下降了6個百分點，工業品價格恢復上漲帶來兩者背離。

消費增速高位穩定。較年初，八月名義與實際增速基本穩定，較2009年均值前八月均值名義值有提高，實際值略有下降。城鎮固定資產投資當月值持續下降，較年初八月名義與實際增速小于增速5個百分點左右，較去年均值，前八個月下降了5個百分點與20個百分點。出口增速從去年開始恢復正增長之后，在二月出現大幅回調，之后有所上升，從六月開始，再次回落。與二月相比，八月增速下降了10個百分點。

與此同時，進口增速也在逐步放緩。進出口增速回落主要受國內外經濟增速放緩、相關國家財政緊縮導致需求下降的影響。

總體上看，降幅已收窄。工業增加值增速在五月下降了3個百分點之后，降幅逐步收窄。固定資產投資增速在七月下降2個百分點后，回調3個百分點。出口交貨值從八月有回升之勢。PMI中存貨繼續下降，新訂單也有所恢復。

預計四季度消費將高位放緩，增長在18%左右。主要由于受財政收入增長制約，政府轉移收入增長有限。而這部分在居民收入中增長最快。

消費者信心指數在放緩，中長期新增貸款出現下降。去年開始支持消費增長的汽車與家電銷售均出現增速下降。

固投增速繼續下降，累計增速在22%左右。一方面，受房地產與地方政府投融資平臺調控影響。雖然八月中央項目增速有所回調，但總體新增貸款增速繼續下降。

另一方面，資金來源中銀行貸款增速下降，自有資金增長受到企業利潤增速放緩限制。雖然，隨著保障性住宅的推進以及新區域與產業規劃的出臺對增速下降有所緩沖，但真正發揮作用還有待于明年。

預計四季度出口在35%左右。下降確定，但程度有限。一方面，全球經濟放緩。同時，歐盟債務危機之后，主要國家縮減財政支出，影響經濟增長與對外部需求。另一方面，經濟放緩程度有限。PMI指數中出口訂單指數在連續4個月下降之后，本月又出現回升。

受食品價格的影響，CPI繼續上行，最近連續兩個月超過3%。與此同時，PPI在5月達到峰值之后連續下落。考慮到，一是全球市場經濟增速放緩，帶來對大宗商品需求與價格的回落。二是，政府加強對農產品市場供應力度，農產品價格與農資產品價格環比漲幅回落。三是，今年推動物價上漲的翹尾因素在逐步下降，也緩解了通脹的壓力。四是，貨幣增速繼續放緩，貨幣流通速度下降，相應也降低了通脹的壓力。預計四季度CPI將回落在2.7%左右。

信貸運行與貨幣政策

貨幣供應量增速放緩，年初開始M2增速持續下降，年初為40個百分點，到八月為20個百分點，兩者相差20個百分點。M1與M2的增速差在逐漸縮小。年初M1高于M2增速12個百分點，到八月為前者高于后者僅2個百分點。顯示，貨幣的活躍度在降低。

基礎貨幣增速今年基本穩定，二季度增速為24%，高于一季度4個百分點。高于去年同期16個百分點。

基礎貨幣主要影響因素包括，外匯占款、對金融公司與非金融公司的債權、政府存款與債券發行，2010年6月對貨幣供應量增長的拉動率分別為24%、102%、-0.2%、6%與5%。

其中，較年初債券發行對貨幣供應的影響有顯著提高，對其他存款機構債權的影響較去年年底由負轉正，外匯占款的影響略有增加。央行對基礎貨幣供應的控制在提高，而債券發行又是主要的手段。

貨幣乘數基本穩定，略有下降，在4.3%左右。一方面是存款準備金比重的提高，另一方面是超額存款準備金率的提高，前者的幅度略大于后者。其中，大型與中型銀行超額存款準備金率下降0.2個百分點，農村信用社下降0.4個百分點。貨幣流通速度在持續放緩，八月為1.14，較年初下降0.4個點位。

預計4季度貨幣供應量平穩，貨幣流通速度繼續下降，貨幣方面的通脹壓力在緩解。

一方面，超額存款準備金在年末上行到一個峰值，另一方面，基礎貨幣受外匯占款、公開市場操作的影響，或有一定程度的回升。

在外匯占款增量中，熱錢是重要的影響因素，前七個月均值，熱錢與貿易順差基本持平，較外國直接投資高出20%左右。

前七個月的熱錢流動從2010年年初到七月，熱錢經歷了大規模流入再流出的過程，前四個月屬于凈流入，之后到七月，屬于凈流出。流入總額達到1051 億美元，月均流入262 億美元。

之后到七月，持續的流出，流出總額達到300 億美元，月均流出100億美元。五月到七月熱錢流出主要受到歐債危機所導致的投資者避險意識增強與去杠桿化進程影響，也受到房地產調控影響。

因此，隨著歐債危機的階段性解決、升值預期的穩定性以及中國資本市場在調整后出現反彈的可能，熱錢將會重新流入。由此帶來了基礎貨幣被動投放的增加。