提高存款準備金率是個次優選擇

2010年10月12日 08:04
來源：京華時報

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提高存款準備金率是無法動用利率手段的次優選擇，是央行收緊流動性的常規武器，效果比加息更好，還可避免加息吸引熱錢的擔憂。

10月11日，媒體披露中國人民銀行提高工農中建四大國有商行及招商、民生兩家股份制銀行的存款準備金率，提高幅度為50個基點。此次提高存款準備金率屬于短期政策，靈活性增加，屬定時定點定向爆破。

提高存款準備金率的銀行局限于6家銀行，據披露時間為兩個月，也就是說，此次上調的主要目的是為了保證今年第四季度貸款在央行控制的范圍之內。明年將根據情況重新制訂政策。

提高存款準備金率最大的目的是抑制銀行的放貸能力。今年貸款受到控制，前后四個季度保持“3322”的貸款節奏。按照上半年新增人民幣貸款4.63萬億元計，下半年月均新增人民幣貸款約5000億元。但在證券市場再融資補充了彈藥之后的銀行貸款超過計劃，7月份新增人民幣貸款為5328億元人民幣，遠高于寬松政策下去年同期3559億元的水平；8月份新增人民幣貸款5452億元，比7月份還增加124億元，預計9月份依然維持在較高水準。可以推斷，今年三季度貸款不會處于低谷，貸款不減成為提高存款準備金率的直接原因。由于四大行新增貸款在全部新增貸款中大致占比50%左右，因此此次提高存款準備金率直接對準四大行而來。

提高存款準備金率也是對沖到期央票的需要。據路透統計顯示，中國央行公開市場10月份央票和正回購到期量合計達5720億元人民幣(其中本周到期規模為2950億元)，比9月的5470億元有所增加。

但在全球放松貨幣的背景下，提高存款準備金率的短期政策遠遠無法阻擋內生和外生的通脹壓力。一次性凍結3000億元左右的資金，看似很多，實則未必。

內生的壓力源自于貨幣的不斷發放和流動性的不斷增加。按照國泰君安證券研究所所長李迅雷的統計，在未來10年中，如果年均增長12%，則M2將從目前的68.7萬億元增加到284萬億元；如果年均增長15%，則M2將從目前的68.7萬億元增長到340萬億元。這不僅使中國坐穩第一發鈔大國的位置，還會不可避免地產生惡性通脹預期。

外生的壓力源自于追逐人民幣升值的熱錢。人民幣升值幾乎板上釘釘，現在的懸念只是升幅的快慢。因此，全球熱錢已形成對人民幣資產的包圍圈，并且通過各種渠道不斷滲透到境內。

中國金融機構8月新增外匯占款達2430億元，遠超8月外貿順差及FDI之和，創出四個月以來新高。在美元上漲期間熱錢連續數月的外流，到8月份由于人民幣升值而重返中國市場。

全球大宗商品價格狂漲，推高了PPI，我國的CPI也將一騎絕塵，超過預期。2008年上半年的輸入性通脹卷土重來，連原因都一樣——人民幣升值，美元貶值。

相同的還有短期外債增加。由于美元貶值與低息，導致企業心儀短期外債融資，加上國內對于房地產開發貸款、基建貸款的嚴格控制，企業急于在境外融資。

連續數年我國短期外債創出新高。國家外匯管理局公布的數據顯示，截至2007年末，我國外債余額為3736.18億美元，短期外債余額2200.84億美元，占外債余額的58.91%，再度刷新短期外債占比的新高。目前短期外債繼續攀升，同樣來自國家外匯管理局公布的數據，截至一季度末，我國外債余額為4432.36億美元，其中短期外債(剩余期限)余額占外債余額的62.31%，這是我國短期外債占比連續第四個季度攀升。這與東南亞金融危機前如出一轍，本幣升值，企業借入低息短期外債以供長期使用，導致期限錯配，積累危機隱患。

提高存款準備金率是一個不得不用的手段，是行之有效的控制短期流動性的手段，卻不是治本之策。只有建立獨立的貨幣體制，擺脫對國外貨幣的依賴，只有堅定地抑制投資品價格，才能解決長期難題。遺憾的是，目前各國的貨幣政策都是與鄰為壑、飲鴆止渴，美日歐全都如此，在此國際背景下，我國實難實施更好的政策。

□特約評論員葉檀知名財經評論人