四季度業績暴增+升值 10只紙業股爆發在即(4)

2010年11月05日 11:20
來源：中國證券網

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景興紙業(002067)：高景氣助推高增長推薦

上半年高增長主要得益于行業景氣的“異常”高企。上半年造紙行業景氣高企，尤其是出口經濟好轉，帶動以出口導向為主的工業包裝用紙價格需求回暖，產銷兩旺，紙種價格出現了較大幅度反彈，而這種旺銷勢頭又強化了下游對經濟的樂觀預期，因此補貨、囤積現象頻頻發生，一度導致行業呈供不應求狀況，帶動紙價非理性上漲，按照相關統計，年初以來箱板紙價格漲幅高達30%，最高時漲至4350 元/噸，突破歷史峰值。量價齊聲帶動收入增長的同時，毛利率也得到顯著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4 個百分點。同時，收入的大幅增長又攤薄了期間費用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6個百分點。

供過于求狀況依然存在，行業景氣或呈下滑趨勢。二季度以來，行業景氣已出現顯著回落跡象，中報顯示，毛利率由一季度單季的19.1%降至14.0%，同時期間費用率亦上升了0.3 個百分點，導致公司二季度單季凈利潤環比下滑18.2%。后期來看，我們判斷行業景氣將很難回升至一季度水平，總體可能依舊呈低迷狀態。主要理由在于：(1)行業供需關系仍表現為產能過剩。按照我們測算，2010 年箱板紙行業產能增速約6.3%，即使箱板紙需求增速大幅反彈至20%。大大超過產能增速，仍難以根本性扭轉行業供過于求格局，僅能使這種狀況得到一定程度緩解而已；(2)主要原料廢紙價格漲勢依然強勁，09 年以來漲幅已近翻番。由于廢紙總體表現為供不應求，因此我們判斷這種上漲趨勢仍將延續。則在此情況下，行業未來成本壓力將進一步增大。導致毛利率提升空間有限。

公司未來增長可能更多來自于“增量”方面。1、40 萬噸箱板紙項目一經投產即受到金融危機沖擊，產能未能充分釋放，后期銷量仍存在一定上升空間；2、20 萬噸白面牛卡紙項目預計于2010 年三季度投產，或將對2010 年業績產生一定貢獻；3、新疆新建3000 萬平米紙箱生產線運營狀況有望進一步趨于穩定，產能或將逐步釋放，盈利增長值得期待。

維持“推薦”評級。我們預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.31 元、0143元、0157 元，對應PE 分別為23.6X、17.0X、12 8X，PB 為1.6X、當前估值水平基本合理，維持“推薦”評級。(興業證券雒雅梅)

廣博股份(002103)：新產品提升公司盈利能力增持

報告摘要：

公司作為國內最大的綜合文具類上市公司，經歷了08年四季度清理高價原材料庫存和所對應的產成品后，公司面對09年不利的經營局面，加大費用壓縮力度的同時，推出了新的環保材料產品，現在的經營狀況在逐步好轉。日前，我們對公司進行了調研，主要考察當前的市場環境、新環保材料產品、公司內控和全面預算管理的進展情況。

關于庫存和銷量。由于上游行業庫存處于高位和需求不旺的局面，公司原材料庫存水平較低，大約在一周的時間(而去年高位時在30天以上)，產成品庫存一直比較低，主要是因為公司80%左右的產品是外銷，而外銷以訂單為主，生產出來即要交貨；公司產品的銷量在反彈，環比上升的同時，5月份同比有所增長；公司主要的外銷客戶在歐美地區，需求有逐步恢復的跡象，訂單數量也有所增長。

推出新環保材料產品，預計今年占到收入的30%。由于外需的不振，公司專門進行市場細分開發出環保和高端的產品(如石頭紙、棉花紙等)，一方面創造了新的需求，彌補了原有需求的不足，另一方面也提升了產品的綜合毛利率水平。據測算新產品的毛利率水平高于原有產品1-2個百分點。

加大內部費用的壓縮力度。目前，公司邀請了業內的專家同時在做內部控制和全面預算管理的兩個項目，預計其中一個09年中期后試行運用，初步估計今年可以節約內部費用約幾百萬元。雖然今年的影響不是很大，但是此項舉措對公司長期的發展有重要的意義。同時在公司今年的財務費用會有較大的下降。

募投項目大部分已經投產。精品圖書項目的兩條生產線目前基本正常生產，預計今年的收入將會大幅增長到3000萬元，今后幾年將是公司業績重要的增長點。同時，公司的匯兌損失09年預計將會大幅減少。

風險提示：下屬子公司稅收優惠期將過；08年初荷蘭公司海外訂單由于外需的不振執行效果不如預期。

預計公司09、10年的每股收益分別是0.35元和0.45元，主營業務收入增長率分別是11.2%和16.2%和由于公司內控和全面預算管理的實施以及新產品的推出，預計明年隨著外部環境的逐步好轉，公司的業績將會有較大幅度的增長。同時考慮公司PB水平(2.5倍)相對于中小板公司處于低位，因此我們給予公司增持-A的投資評級，六個月目標價9.00元。(安信證券郭振舉)