貨幣戰(zhàn)兵臨城下銀行家稱中國當用好拖字訣應對升值壓力(3)

2010年11月09日 16:19
來源：環(huán)球財經(jīng)

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本輪美國“貨幣戰(zhàn)”的本質特征

在確立我們的應對策略之前，一定要認清本輪美國挑起的貨幣戰(zhàn)的本質特征，其核心有四個方面：

第一，確立美國的過渡模式。

由于短時間內(nèi)無法恢復消費金融模式，美國的過渡模式只能是通過增加出口，增加實體產(chǎn)業(yè)投資，從而增加就業(yè)機會，增加民眾消費對經(jīng)濟的拉動作用。“奧巴馬新政”闡述的要在五年內(nèi)實現(xiàn)出口翻一番的目標，就是其內(nèi)涵的最好詮釋。

第二，調(diào)整金融要素價格。

只有通過調(diào)整金融要素價格(主要是匯率和利率)，才能使生產(chǎn)要素價格迅速改變，實現(xiàn)過渡模式目標。而對當前的美國來說，在金融要素價格中，匯率的作用遠大于利率，利率政策的運用正是為了呼應匯率政策，較低的資金利率更容易推動匯率貶值。重啟“量化寬松”貨幣政策的目的是為了推低利率、形成匯率貶值預期，配合美元貶值策略。

第三，匯率戰(zhàn)爭針對全球。

在浮動匯率體系中，只針對一、兩個貨幣貶值，則會因為匯率交叉換算而最終削弱貶值效果(如美元對日元貶值，如對歐元匯率保持不動的話，一旦歐元對日元升值，相應美元兌日元經(jīng)折算的匯率就會上升，則美元貶值效果失效)，因此，美國只有對全球主要貨幣，至少是美國主要出口目的地國家的貨幣進行貶值，才能達到其初衷。在美國出口目的地國家排序中，加拿大、墨西哥、日本、中國、英國分列前五；6至10名中，屬于歐元區(qū)的有德國和法國，因此這些國家所屬的貨幣，將成為貶值的重點對象。

這其中，人民幣注定會遭遇“特殊對待”。一是因為歐日等發(fā)達國家同是本次金融危機的受重創(chuàng)者，本國消費需求已經(jīng)減弱，即使通過匯率手段調(diào)節(jié)，短期內(nèi)也不會產(chǎn)生對美國進口的過大需求。而中國在本輪危機中一枝獨秀，且進口量持續(xù)攀升，只有增加對中國的出口，才能盡快解決問題。二是因為中國實施的是固定匯率機制，不易為美國通過經(jīng)濟手段所操縱，需要通過政治手段來脅迫。

第四，美元貶值是一種中短期行為。

美元貶值只是服務于過渡模式的確立，不會持久。美國最終會回到危機前的舊有模式上去，即一方面通過對國際貨幣體系的掌控，使得國際資本源源不斷流向美國，另一方面通過消費金融模式，將國際資本轉化為本國居民的消費性支出，購買全球商品進行消費。而美元如果持續(xù)貶值，則這一舊有模式將不可持續(xù)。一是因為美元貶值會導致進口商品價格攀升，導致貿(mào)易項下逆差過大，一旦超出資本項下的順差(國際資本流入額)所能支撐的范圍，此模式便破產(chǎn)。二是因為美元持續(xù)貶值，會使全球降低美元在國際貿(mào)易結算和儲備貨幣中的占比，降低在金融交易中的占比，降低美元的國際地位，從而導致流入美國的國際資本減少，此模式也將破產(chǎn)。

因此，一旦美國舊有模式所要求的條件恢復，美元貶值行為將中止。這主要有兩個條件，一是國際金融市場企穩(wěn)，又可以為消費金融機構融資(當然會伴隨著新的金融行為創(chuàng)新)，二是美國居民的借貸條件改善，基本能配合金融機構的要求。

中國的應對之策

現(xiàn)在美國已經(jīng)亮出底牌并開始實施，對中國而言，除了積極應戰(zhàn)，別無他法。應對之策必然是對照其本質特征，有針對性地進行回擊。

第一，運用好“拖”字訣。

由于本輪美國貨幣戰(zhàn)的目的是建立其過渡模式，并會逐步恢復到舊有模式上去，因此具有鮮明的時效性，以其舊有模式恢復所要求的兩個條件來看，時間不會太久。

從國際金融市場來看，大的震蕩已經(jīng)過去，流動性風險基本解除，金融機構的資金量重現(xiàn)寬松之態(tài)，資本(股市和債市)市場融資功能迅速恢復，歐洲主權債務危機也基本穩(wěn)定。主要的新監(jiān)管制度，如巴塞爾新資本協(xié)議(三)和美國的多德-弗蘭克法案都已明朗，金融機構已經(jīng)可以在既定的監(jiān)管條件下重新調(diào)整經(jīng)營策略。

從美國國內(nèi)消費金融市場來看，美國的樓市基本企穩(wěn)，新開工量和交易量都在回升，汽車按揭和信用卡貸款的不良率也在好轉。尤其是美國的失業(yè)率在達到10%以后，沒有進一步惡化，且已經(jīng)在向著好的方向轉化，消費金融所要求的必備條件正在恢復。

基于此種判斷，時間成為最重要的變量。美國的戰(zhàn)略方向隨時會發(fā)生轉變。中美關系是最典型的“相反相成”的關系，會長期處于矛盾的對立與統(tǒng)一的進程當中。因此，當前運用好“拖”字訣最為重要。

一方面，我們何時(至少國力未完全匹配前)都不能主動地成為美國明確的“頭號對手”，需要與美國提出的明確而具體的要求相周旋；另一方面，也不能輕率地對我們的既定方針做出結構性的重大調(diào)整，否則一旦外界條件發(fā)生變化時，我們今天“下得過實”的棋局會帶來長久的被動。

具體落實到匯率政策上，一是應該堅持我們的主動、漸進、可控的匯改方針，在美國政府和國會的輿論達到頂點時就適當調(diào)整一下，在處于各方所能容忍的限度內(nèi)時，就盤整一下，不溫不火、氣定神閑。二是決不急于對匯率制度和外匯管制政策作大的結構性的調(diào)整，決不能一次性大幅升值，更不能承諾放棄對匯率和外匯流動的管制。在美國沒有調(diào)整到位前，國際間各種經(jīng)濟、金融、政治的關系都是不穩(wěn)定的，都應在互動中微調(diào)，而不是單方面結構性改變。

應該承認，人民幣小幅升值所帶來的經(jīng)濟和社會影響也是較大的，會導致境外投機性資金的持續(xù)流入。但是，相對于一次性大幅升值，對社會的震蕩要小，同時也存在小幅升值與貶值交替進行的可能，技術上具有與投機資金周旋的空間。

貨幣升值幾乎是金融領域最重要的事情，凡大的改革事件，時機最為重要。無疑，當美國情況企穩(wěn)重回舊有模式時，美元將步入升值通道，屆時才是人民幣放開管制進行一系列改革的最佳時機。當前，最重要的是忍耐。

第二，運用好“合”字訣。

大國生于天地間，法無定法、縱橫捭闔，唱好合縱連橫的大戲，自然進退有余。本輪美國的貨幣戰(zhàn)針對全球，尤其涉及到其親密盟友歐洲、日本、加拿大等，相應地留給中國的回旋余地就比較大。當前在貨幣合作上，我們有三個方向可以主動把握：

一是強化與歐元區(qū)的合作，支持歐元。

美國對歐元的態(tài)度注定會反復無常。一方面擔心歐元強大，威脅美元霸主地位，減少國際資本對美國的依賴，因而希望歐元區(qū)震蕩，歐元貶值；另一方面又擔心歐元貶值，會影響美國產(chǎn)品的國際競爭力，尤其歐美產(chǎn)品的同質化較強，如果歐元相對貶值，國際采購必然偏向歐洲產(chǎn)品，必然導致美國的出口倍增計劃受阻。當前歐元區(qū)震蕩的背后有著太多美國的身影(評級機構、學術機構、IMF等)，因此，歐盟無法就穩(wěn)定歐元與美國展開實質的合作。這也恰恰為我們留出了合作空間。我們應該旗幟鮮明地支持歐元，一方面擔高調(diào)參與歐洲主權債券的發(fā)行，另一方面又積極參與歐洲貨幣基金(EMF)的組建，共同構建歐元救助機制。

二是強化與日本的合作，探討“亞元”

今年以來日元兌美元已升值12%以上，日本企業(yè)苦不堪言。但對于政治、國防完全依賴于美國，且主流民意仍崇尚美國文化的當今日本而言，只能選擇默默忍受。日本民主黨前黨首鳩山由紀夫所倡導的“脫美入亞”政策雖是曇花一現(xiàn)，卻也反映出日本一部分有識之士對現(xiàn)狀的強烈憂慮。日元始終沒有完成國際化的戰(zhàn)略，雖早已經(jīng)自由流通和兌換，卻始終無法成為國際貿(mào)易結算、金融交易和外匯儲備的主要計價貨幣，仍只是美元區(qū)的一個附庸。在亞洲，尤其是“東盟10+3”范圍內(nèi)，形成一個獨立的貨幣區(qū)的可能性是存在的。

日本曾對“亞元”做過很多研究，并在1997年亞洲金融危機時提出過建立亞洲貨幣基金(AMF)的建議，但因美國強烈反對無疾而終。隨著中國人民幣的崛起，日元在亞洲已經(jīng)出現(xiàn)被邊緣化的傾向。亞洲與歐洲的文化、經(jīng)濟背景完全不同，“亞元”成為亞洲貨幣區(qū)惟一貨幣的可能性非常小，但盡管如此，能否參與探討“亞元”仍是一個國家貨幣地位的象征。如果在“東盟10+3”范圍內(nèi)討論建立貨幣區(qū)，而日本卻被排斥在外的話，那將是日本無法承受的。我國可以考慮由民間(如政府出面，美國會直接阻止)發(fā)起“亞元”論壇，并主動邀請日本(當然還有其他國家)參加，創(chuàng)造中日貨幣聯(lián)盟的概念，以此分化日本追隨美國迫我升值的力量。

此外，還可考慮中日之間直接以本國貨幣作為清算貨幣，并階段性鎖定人民幣與日元的匯率。此舉對于當前難遏日元升勢的日本來說，不啻于一根救命稻草，必將大大瓦解來自日本方面的要求人民幣升值的壓力。

三是強化與俄羅斯的合作。

俄羅斯代表石油國家，但其不像中東那樣已完全為美國所控制，獨立性較強，而且其對中亞石油走廊國家有較強的影響力。因此，強化與俄羅斯的金融合作，會直接削弱美元在石油交易上的壟斷地位，直接威脅美元的國際霸主地位。而俄羅斯也有著貨幣獨立的強烈愿望，俄總統(tǒng)梅德韋杰夫已兩次倡議召開了圣彼得堡論壇，探討區(qū)域貨幣合作。我國應加快與俄羅斯簽訂貨幣互換及石油等大宗貿(mào)易往來以本幣計價的協(xié)議，并在與中亞、中東的類似合作方面釋放談判的信號，以此牽制美國迫我升值的氣焰。

第三，運用好“推”字訣。

所謂“推”字訣，即指加快推動人民幣的國際化。隨著美元的貶值，東盟國家的貨幣普遍處于升值狀態(tài)，對這些出口導向的中小國家而言，壓力巨大。而東盟相當部分出口是對著中國，其產(chǎn)品出口到中國加工集成后，再轉出口到美、歐。以人民幣作為東盟與中國之間的清算貨幣，對減少其匯兌損失意義重大。此外，隨著國際金融市場的企穩(wěn)，國際游資開始大舉進入香港、新加坡等亞洲金融中心，并開始大舉購買人民幣以及人民幣計價產(chǎn)品，人民幣在資本市場開始受到追捧。如果說去年我們所推動的人民幣國際化進程，更像是中國的獨角戲的話，那么，今天人民幣的國際化則開始變成眾人參與的交響樂章。此時，我們應把握好節(jié)奏，將人民幣國際化進程納入到中美貨幣戰(zhàn)的總體部署中來。

一方面，在人民幣國際化的眾多方向與內(nèi)容上，我們應優(yōu)先選擇對美國威脅較大的加以推動。其一，進一步推動與東盟國家間的人民幣跨境結算，尤其在國家間(而不僅是商業(yè)銀行間)的購售匯和清算體系建設上加大力度，將人民幣購售匯和清算在國家層面制度化、體系化。其二，在香港市場推動人民幣國債的發(fā)行，對于世界各國而言，只有能買到中國的人民幣國債，才導致其主動調(diào)整外匯儲備結構，才能逐步改變?nèi)騼湄泿诺慕Y構。

另一方面，還要把握好節(jié)奏。人民幣國際化，意味著人民幣的凈流出，意味著以人民幣的形式對全球負債，當海外人民幣積累到一定量級時，就會形成對匯率形成機制和外匯管制的倒逼，就意味著一部分金融自主權的讓渡。屆時，對金融自主權的維護，既需要國家實力，也需要全球配合。顯然，當前以中國國力，以及與美國的關系都不具備這樣的條件。因此，人民幣國際化是一個歷史進程，是一種可以運用的戰(zhàn)略手段，單兵突進過深便會四處受敵，只有配合整體國家戰(zhàn)略，全面推進，人民幣國際化的目標才會最終實現(xiàn)。

第四、運用好“打”字訣。

我國奉行的“韜光養(yǎng)晦，有所作為”的基本外交策略仍應堅持，但鑒于美國已經(jīng)悍然拉開了貨幣戰(zhàn)的序幕，我們對美國也應側重“有所作為”的打談結合，能戰(zhàn)方能言和。

一打國債戰(zhàn)。

發(fā)行國債是當前美國政府能夠維持運行的根本保證。我國已經(jīng)持有8000億美元的美國國債，如果簡單拋售，必然導致兩敗俱傷。但對于到期的國債，我國可以不再續(xù)購，對于新發(fā)行的國債，可以不再購買。從態(tài)度上，堅決打擊奧巴馬政府用我們的外匯儲備去填補其財政赤字、維持其政府運轉，卻又通過其政府運轉來狙擊我人民幣的做法。不再購買美國國債所剩余的外匯儲備，一方面可作支持歐元區(qū)的配置，支持歐盟，平衡美國；另一方面可加大對外向型大型企業(yè)的注資，更多地配置到海外戰(zhàn)略資源的收購兼并方面。此外，對中投的投資額度也可以進一步加大，以國家主權基金的形式，參與到更廣泛的全球經(jīng)濟活動中去。

二打貿(mào)易制裁戰(zhàn)。

增加商品出口、減少貿(mào)易赤字、進而提高國內(nèi)就業(yè)率，是奧巴馬經(jīng)濟政策的核心。美國未來五年要增加約12000億美元的出口，這一目標若離開中國的進口支持，幾乎不可能完成。而且美國出口結構中多半是工業(yè)產(chǎn)成品，除個別高科技產(chǎn)品外，德國、日本對其具有明顯的替代性。因此，中美之間心態(tài)相似，都不敢輕易丟掉對方市場。如果美國國會和政府最終通過所謂的匯率懲罰關稅的話，中國應堅決祭出貿(mào)易制裁的武器，堅決反擊奧巴馬政府所承諾的“五年出口額翻一番”的計劃，逼迫其放棄貨幣攻擊的策略。我們應該看到，美國在運用其貿(mào)易制裁手段的同時，其貿(mào)易政策恰恰是其過渡模式的軟肋。奧巴馬政府推動貿(mào)易出口額翻番，必然需要對經(jīng)濟全球化和貿(mào)易自由化予以強化，而匯率懲罰關稅的運用則大大破壞了其自身的貿(mào)易環(huán)境，也使美國處于道德的洼地。其結果只能是在感受制裁他人快感的同時，卻要吞下貿(mào)易赤字進一步惡化、失業(yè)率居高不下的苦果。

三打金融限制戰(zhàn)。

華爾街是美國的心臟。中國是華爾街復蘇的希望所在。華爾街金融資本與美國政府的觀點分和不一。在壓制人民幣升值問題上，華爾街金融資本并不完全贊同。因為此舉會迫使美元貶值，影響美元的國際地位，長期來看，將影響華爾街的影響力和經(jīng)濟利益。因此，華爾街更傾向于以人民幣升值為手段，壓制中國開放金融市場。對此，我們應大膽利用這一分歧，對于支持美政府意見的金融機構，限制其進入中國市場，已經(jīng)進入的予以限制甚至清退。反之，則支持和幫助。同時，向歐洲、日本進一步開放，形成比較差異和利益誘惑。美國體制的核心是資本置于政府之上，是資本控制政府而不是相反。因此，打好金融限制牌，往往會事半功倍。