通信網絡十二五規劃上報 12只股將比肩科達股份(4)

2010年11月21日 15:59
來源：中國證券網

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深天馬A(000050)：成長性極佳買入

研究結論：

與市場不同的觀點：

目前市場普遍參照上海天馬的進度認為公司的4.5 代線產能爬坡期為2 年，因此認為2011 和2012 年業績將受到成都和武漢4.5 代線產能爬坡的影響。根據我們了解的情況，由于上海天馬工藝經驗積累和下游需求拉動，成都的產能爬坡期有望大幅縮短，明年正常貢獻業績的確定性非常高，預計武漢的產能爬坡期也將大幅縮短。因此未來兩年成都和武漢4.5 代線的投產將不會拖累公司業績，反而會對公司業績產生貢獻。

市場的另一個擔心是AMOLED 業務2012 年前尚不能貢獻業績，屆時AMOLED 能否維持目前的高毛利。我們認為一個產業的導入期一般需要4-5年，這一階段都屬于高利潤時期。目前一片3.7 寸AMOLED 的生產成本約50 元，售價200 元以上，即使到2012 年降價一半，也有50%以上的毛利率，而且到時AMOLED 的放量將更有效地拉動公司盈利的增長。

公司投資亮點：

快速成長的中小尺寸顯示屏小巨人。公司目前產能全球第八，成都和武漢4.5 代線投產后將進入全球前三行列。5 代線產能是4.5 代線的6 倍，如果考慮上海5 代線的產能，公司將是全球最大的中小尺寸面板廠商之一。

上海4.5 代線產能爬坡結束和成都、武漢爬坡提速將公司帶入業績拐點。我們預計上海天馬在完成產能爬坡后的正常年度全年營業利潤將在1 億元以上。由于上海天馬產能爬坡的工藝經驗積累，成都和武漢4.5 代線的產能爬坡期將縮短至6 個月，我們認為未來成都和武漢有非常大可能按照上海天馬的模式，在度過產能爬坡期實現盈利后，通過定向增發將資產注入上市公司。因此我們認為今年將是公司業績的拐點，明后年公司將實現爆發式的增長。

彩色濾光片自產大幅提升公司毛利率。公司目前向萊寶高科采購彩色濾光片，按面板材料成本和萊寶高科彩色濾光片的毛利率計算，武漢自產彩色濾光片將提升公司5.6%的毛利率。

AMOLED 先發優勢將進一步鞏固公司龍頭地位。中小尺寸領域AMOLED 作為TFT 換代技術的地位已經確立，公司AMOLED 的發展基本與世界先進水平同步，相比國際對手公司有成本和交貨時間的優勢，相比國內對手公司又有LTPS 工藝和4.5 代線資源的優勢，本次投產AMOLED 中試線，2012年將量產，打開了未來業績的想象空間。

如果考慮2010 年上海天馬100%并表，我們預計公司2010、2011、2012年的每股收益分別為0.18 元、0138 元和0.84 元，對應當前股價的PE 分別是50 倍、23 倍和11 倍。考慮公司未來增長潛力，給予公司12 元的目標價，離當前股價有32.5%的空間，首次給予“買入”評級。(東方證券陳剛)

中國聯通(600050)：業績低位徘徊補增持

業績低位徘徊。2010 年前三季度公司實現服務收入1,238.5 億元,同比增長7.7%;營業利潤39.4 億元,同比減少66.7%;凈利潤10.7 億元,同比減少65.5%;攤薄每股收益0.050 元。第三季度公司實現通信服務收入425 億元,同比增長10.9%,環比增長2.2%;凈利潤2.38 億元,同比減少73.8%,環比減少47.9%;攤薄每股收益0.011 元。

收入增長加快:3G 貢獻顯著,固網下滑趨勢遏制。09 年2-3 季度后,公司通信服務收入連續環比提升,10Q3 已達425 億元,主要是由于:①3G 運營開始,收入增加,其中第3 季度3G 服務收入為34.6 億元,而10H1 總額僅為40.9 億元,環比增長加快。3G ARPU129.8 元,較上半年134 元略有下降,MOU 642 分鐘,高于上半年的638.5 分鐘,客戶結構持續優化。②固網通信服務收入同比、環比小幅上升,一方面固話流失用戶減少,另一方面寬帶收入保持平穩快速增長。

成本上升為主要壓力,費用率持平。第3 季度營業成本同比、環比分別上升18%、5.3%,其中折舊攤銷140 億元,較2 季度增長4 億元;運營支撐成本65.8 億元,與2 季度基本持平。第3 季度期間費用率與2 季度持平,公司在第2 季度加大手機補貼力度,第3 季度更是達到了18 億元,較第2 季度增加了10 億元。

關注焦點。①第4 季度手機補貼額度在20 億元左右,全年預計在50 億元左右,符合公司指引。②iPhone 4、千元終端推出,3G 用戶發展驅動力充足。③盈利拐點最早出現在11H1,拐點過后凈利潤恢復將提速。④資本開支年內不會反彈,預計明年將進一步加強寬帶建設。

盈利預測及投資建議。預計公司2010-2012 年每股收益分別為0.063/0.190/0.303 元,對應動態PE 分別為86x/28x/18x,2011 年估值水平具有一定優勢,維持公司“增持”評級。(東海證券康志毅)

通富微電(002156)：產品升級+國內拓展，盈利能力大幅改善

目前，全球整體半導體行業仍處于景氣期，SEMI 的B/B(訂單/出貨比)指標6 月份為1.19，表明市場還處于景氣當中，而下半年將進入行業的傳統旺季，公司的新型產品也將在下半年逐步上線，所以我們認為下半年公司營業收入將繼續保持較高的增長態勢。但是，下半年一系列不確定因素預期正在逐步加強，比如國際金價繼續上漲，將提升公司的金線成本，內地工資上漲以及人民幣升值預期等因素，都可能給公司的利潤率水平帶來壓力，如何來化解這些不確定因素帶來的負面影響將考驗公司的管理層水平，綜合考慮給予公司“謹慎推薦”評級。(長江證券陳志堅)