十二五2000億物聯網 9只股直追廈門信達(4)

2010年12月15日 11:35
來源：中國證券網

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證通電子(002197)：金融電子與LED雙管齊下確保后續業績增長

國內移動金融設備領頭羊。公司是國內知名金融電子設備產品供應商,主力產品為ATM機用密碼鍵盤、電子支付終端E-POS機以及行業自助服務終端產品。其中ATM用金屬加密鍵盤國內市場占有率超過30%,主要為國內外知名ATM廠商供貨。E-POS國內市場份額為50%,該產品是公司的主力產品,占到整體營收的50%以上。E-POS機最初是郵政銀行在推廣,隨后農業銀行和建設銀行相繼加入,已廣泛用于郵政銀行、農業銀行和建設銀行相光大銀行等多家國內商業銀行。

金屬加密鍵盤和自助服務終端有望取得突破。加密鍵盤是公司主營產品之一,也是毛利最高的產品(毛利率為60%左右)。目前公司加密鍵盤主要用于出口,為國外一些ATM機廠商做配套。過去國內銀行對國產ATM機的安全穩定性心存疑慮,在采購上較為謹慎,不過最近兩年隨著中國ATM機產品性價比的不斷提高,國內企業也逐漸進入到國有大銀行的體系。隨著國內ATM企業市場份額逐步擴大,公司加密鍵盤內銷比例逐步提高,有望獲得國內主力ATM廠商采購。此外,公司是本土主要自助服務終端供應商,其相關新產品在去年通過銀行選型后2010年將迎來放量增長,預計營收增幅將會翻倍。

拳頭產品E-POS穩健增長。E-POS品牌集中度非常高,前三家供應商占了95%左右的市場份額,其中證通電子市場占比約為50%。受益于銀聯在全國范圍內推廣創新電子支付系統,E-POS機快速成為公司的拳頭產品,該產品占整體收入的比重已經從07年的20%大幅上升至目前的50%,營業利潤貢獻超過40%。目前推廣E-POS的銀行越來越多,整個E-POS行業也隨之快速發展,但受制于銀行對產品價格強勢的議價,E-POS供應商之間相互競爭并不斷壓價,行業價格接近成本底線。目前來看,E-POS毛利已經降至20%,后續下降空間非常有限。2010年,電子支付公司拉卡拉公司加大了網點布局力度,預計將安裝50-100萬臺E-POS機,公司作為拉卡拉E-POS最大供應商,該產品銷售額有望保持30左右的增長。

LED照明業務錦上添花,專注路燈封裝和解決方案。公司于2009年底投資2000萬元人民幣,設立全資子公司深圳市證通光電有限責任公司,專門從事LED大功率燈的研發、生產及銷售;LED芯片封裝、太陽能路燈系統及逆變器、智能控制器的研發、生產及銷售;此外,公司還出資2000萬元人民幣入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成為其第四大股東。公司只從事路燈封裝、電源驅動和整體解決方案,切入封裝和解決方案,有助于公司直接面對行業用戶,在第一時間內獲得市場信息,利于公司拓展市場。公司已經購買了相關封裝專利,依托自身的解決方案平臺,公司的照明產品能保持30%以上的較高毛利率,前景值得期待。

照明市場提前啟動,公司業務初見倪端。盡管國內還沒有統一的路燈標準,但各地都對LED路燈照明表現出極大的熱情,并且投資熱潮接連不斷。公司LED路燈芯片均為美國Cree公司提供的發光效率達120lm/w的大功率產品,涉足LED領域有助公司增加新的利潤增長點。目前公司已經參與了湖南、湖北、海南、云南、內蒙等地的LED風光互補和金太陽工程項目,項目金額達6億元,預計三年內完成。2010年公司將完成初期5萬臺LED路燈計劃,加上配套部件和系統集成,此項業務將新增營收接近2億元。(日信證券李志中)

延華智能(002178)：戰略調整是未來發展的關鍵

2010 年上半年,公司實現營業收入1.68 億元,同比增長35.65%;營業利潤0.1 億元,同比增長22.16%;歸屬母公司所有者凈利潤0.09 億元,同比增長22.32%;EPS0.09 元。

營業收入實現快速增長。報告期內,公司營業收入實現快速增長,其中,智能建筑業務營業收入同比增長26.14%至1.45億元,而電子商品及其他業務營業收入同比大幅增長163.56%至0.23億元。公司營業收入快速增長,主要受益于世博項目順利完工。

不過隨著世博項目完工,短期內,公司營業收入增速可能會有所回落,而中長期,考慮到未來我國對建筑智能化的巨大需求及公司向產業鏈兩端延展,我們認為公司未來幾年營業收入有望繼續保持穩定較快的增長。

盈利能力面臨下滑風險。報告期內,公司毛利率同比下降0.95個百分點至18.81%。雖然降幅較小,但是毛利率已經從2007年上半年的28.17%逐漸下降至上半年的18.81%。累計降幅達到9.36個百分點,其中,營業收入占比最大的建筑智能毛利率已經從2007年上半年的29.06%逐漸下降至上半年的18.62%,累計降幅達到10.44個百分點。雖然降上半年的電子商品及其他業務毛利率同比大幅提高13.99個百分點至19.99%,但是毛從歷年看,該項業務主要集中于下半年,上半年情況并不能很好的反應全年情況,因此,我們還難以斷定盈利能力已經大幅提升。

公司建筑智能毛利率下降,我們認為主要是由于行業競爭加劇,因此,不排除毛利率進一步下降的可能性。

戰略調整是公司未來發展的關鍵。由于行業競爭加劇及房地產調控,公司積極主動的做出戰略調整和優化布局,不斷向細分市場深入發展,業務重點向高端咨詢、酒店、醫院、大型公共建筑、金融、智能交通行業等領域拓展,加大在節能、低碳領域的投入。同時,隨著公司信息管理中心和區域中心一體化建設項目建成,公司區域均衡發展有望進一步加強,而公司技術中心建成,將進一步提升公司的技術優勢。此外,公司還擬出資成立上海普陀延華小額貸款股份公司,公司占15%股份,為第一大股東。考慮到小額貸款公司在目前中國需求巨大,發展前景較好,如果能成功進入該領域,將有望為公司帶來新的發展機遇。

估值與投資分析。我們預計公司2010、2011和2012年EPS分別為0.19元、0122元和0.27元,以8月24日的收盤價14.62元計算,對應的動態市盈率分別為77倍、66倍和54倍,估值偏高,我們暫時給予“中性”投資評級。(天相投資)