破發潮元兇探秘：國內投行負有不可推卸的責任

2011年01月24日 11:14
來源：羊城晚報作者：韓平圖

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文/羊城晚報記者韓平圖/CFP

羊城晚報訊本周，根據滬深證券交易所公開信息，新股發行將達14只，成為2011年以來單周發行最高紀錄。這一數據，在上證指數跌破2700點大關，新股頻頻跌破發行價的大背景下，格外引人注目。而根據wind資訊的統計，今年以來上市的新股共21家，其中已經有14只新股跌破發行價，18日A股更是出現5只新股上市全部破發的“奇觀”

新股頻頻破發，作為上市公司的第一把關人，投行在原股東與社會公眾股東之間到底應該擔當何種角色？而最近當當網CEO李國慶因嫌發行價過低，與社大摩女”在網上隔空對罵，也引起了市場各方對于投行所扮演的角色的高度關注。羊城晚報記者在查詢大量數據和采訪業內人士之后發現，對于新股頻頻破發，國內投行負有不可推卸的責任。

-去年以來掛牌交易新股已有27.4%的公司破發，最大跌幅35.3%

-去年券商承銷新股大賺167.12億，101只新股參與者卻巨虧185.4億

-去年以來平安證券與國信證券承銷破發股票最多，占全部破發股約1/4

1宗罪缺乏自我約束發行價越定越高

以創業板上市的公司為例，據羊城晚報記者統計，其新股發行市盈率在新股頻頻破發的情況下，進入2011年，投行與發行人卻變得更加貪婪，將發行市盈率在已經很高的基礎上再次提高。

統計表明，去年開始招股的114家創業板公司，其發行后的平均市盈率為71.1倍(以2009年業績、發行價與發行后總股本計算，下同)。在二級市場上，以截至上周五的收盤價計，全部164只創業板股票的發行市盈率為72.5倍，即去年在發行有創業板公司還能讓一級市場上的認購者獲得小小的盈利，但本周即將認購的五只創業板新股中，其平均市盈率達到了74.7倍！大大超過了二級市場的平均水平，這不但意味著全部認購者都面臨著破發虧損的可能，更說明，在去年創業板市盈率已經達到創紀錄的71倍之后，中國的投行與發行人再次將發行價拔高到近75倍！

中小板的情況也并不好多少。巨靈統計數據表明，去年招股的199只中小板公司，其發行后的市盈率為54.9倍，但今年開始招股的三只中小板公司，其發行市盈率已經在向創業板的股票看齊，暴增到64.9倍！也就是說，同樣買一股一年可以掙一元錢的中小板股票，今年投資者要比去年多掏10元錢！漲幅高達18.2%。

如果有人說，今年才3只中小板股票發行，樣本差距太大，不具備說服力。那么如果以去年上半年113只中小板與下半年至今以來的89只個股作一個分類的話，計算結果表明，上半年中小板平均發行市盈率為51.6倍，而下半年平均發行市盈率則大增至59.4倍，大大高于上半年的平均水平，可見整個新股發行市場自去年下半年以來圈錢力度越來越大。

理論上，一只個股一級市場的發行市盈率如果高于二級市場上的同類個股，將不可避免地導致這些新股上市后遭遇破發的命運。這意味著，對上市公司未來發展急需現金作出最重要貢獻的股東，將不可避免地面臨虧損的命運。而這在國外投行業是不可思議的行為：一旦投行與發行人總是讓貢獻出最寶貴的現金資源、對公司發展最重要的股東虧損的話，那么這家投行或是發行人以后的保薦之路或是再融資之路將非常艱難———市場上幾乎再也不會有人愿意為這樣的投行或是發行人出資了。

一位資深的投行人士告訴羊城晚報記者，考慮到一級市場上認購股票的股東是將真金白銀交給上市公司發展，也為以后上市公司再融資著想，就算發行人的股票非常受歡迎，投行也大多會安排發行人的發行價格略為低一些，即其發行市盈率通常比二級市場上的同類個股低10%-15%，以讓一級市場的投資者相對能夠有一個賺錢的保證。很多投資者愿意購買高盛做主承銷的股票，就是出于這樣一種原因。