葉檀：再融資突顯軟肋民生成股東抽血機

2011年01月25日 10:47
來源：鳳凰網財經

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中國民生銀行再融資突顯了中國民企的軟肋。這家企業在行政環境、市場努力與高管誠信之間左右搖擺。

2011年新年伊始，一場銀行業融資潮突襲市場，使低迷的市場雪上加霜。其中定向增發的民生銀行備受關注。

民生銀行是中國上市銀行中由民資主導的公司，人們寄希望于這家企業能夠體現民營企業的頑強、信用與高效，很可惜，他們在誠信與效率方面均沒有顯示超出同行的水準。

這家銀行受到猛烈的攻擊，既因為其董事長食言進行再融資，更因為涉嫌損害中小投資者的利益，這種質疑對這家致力于立場市場、立足民企的銀行而言，是個不小的打擊。

2009年11月，迫于資本充足率等指標壓力，民生銀行進行H股IPO融資，彼時民生銀行董事長董文標對外鄭重承諾，在未來三年之內不再進行股權融資。2010年全國兩會期間，面對國內銀行的再融資潮直率地對外界表示，“再融資的事現在想都不要想，想都丟人，我們怎么張得開口？”只要有人接盤，融資再融資就說不上是丟臉還是光榮。董文標先生說的丟人是指銀行的盈利模式丟人，基本上走的是盈利靠信貸擴張、存貸差，增長靠規模擴張、風險靠資本市場與政府救助的路子。

不到一年時間，董文標對他人所有的批評都應驗到自己身上，他撕毀了自己對市場做出的口頭承諾，并且以低價定向增發激起了小股東的沖天怒火，證明中國的銀行沒有辦法離開圈錢、做大規模、增加總資產、再圈錢的套路。

中國銀行業受到嚴格的行政制約，一方面享受體制內的利差，一方面被剝奪了信貸定價權與創新的嘗試。

民生銀行在嚴格的行政制約下生存，不論主要股東是不是民營企業主、資金性質如何，這家銀行所受到的監管與其他公司國企同樣的行政色彩濃厚的監管。對于自食其言的再融資，董文標將責任歸咎于監管層的不近情理，“是監管部門逼的”，如果不融資民生銀行將無法滿足監管層資本充足率的要求，這也就意味著他們無法開展業務。

我聽到數家銀行界的管理人士對我抱怨監管層的苛刻、不近人情與官僚色彩，他們制訂的種種標準讓銀行失去了活力，各家銀行只能各顯神通。但問題在于，即便再顯神通，他們也逃不出監管層的五指山。

董文標有很多設想，試圖建立與民企關系密切的金融服務，很可惜，說得多而做得少，這既有體制的關系，也有民生銀行本身的掣肘。

早在2001年12月，董文標就在民生銀行廣州分行成立5周年慶典上表示，銀行專門做做存、貸款很愚蠢，作為中國內地惟一一家由民營企業控股的商業銀行，其經營必須闖出自己的路子。這就是建立前臺和后臺、后臺服務前臺、而前臺全力以赴服務企業，也就是通過客戶經理服務制，為企業提供授信、投資理財等服務。

直到現在，銀行業的特色仍然不鮮明，各家銀行處于同質化競爭當中，從2000年到2009年，民生銀行總資產的復合增長率達到50%以上，上市金融機構路徑規模壯大并不值得炫耀，不過是信貸瘋狂擴張的另一種說法。

民生銀行風險極大，“做民營企業的銀行、小微企業的銀行、高端客戶的銀行”的戰略定位很難實現，在現行稅費體制下，對中小企業過多的貸款必然意味著成本的增加與風險的大幅提升，名為商貸通的短期貸款被認為存在巨大風險。民生銀行不可能因為對中小企業的貸款獲得稅收優惠，換句話說，這家銀行前景莫測。

一方面受到政策的嚴厲擠壓，另一方面民生銀行卻展示出民營企業的狡黠，受到市場的嚴厲質疑。主要包括，與主要股東企業之間的關聯貸款揮之不去，而其中一些大股東的明顯存在操縱資本市場獲利的嫌疑。

其中大股東泛海建設在2007年末所持民生銀行股份剛到期時便進行了拋售，套現約22.5億元；上海健特公司2009年一季度減持了民生銀行5.78億股，獲利高達27.34億元。拋售時民生銀行發布的消息助推了價格。

這些股東很有可能把銀行當做抽血機，滿足貸款需求、套現需求，一再玩弄低價增發高價拋售的游戲。新引入的股東在市場上還沒有立信的機會，不能讓二級市場的普通投資者放心。

無論民生如何為戰略投資者辯護，大股東的行為證明他們常常是投機者，而不是戰略投資者，有時甚至比財務投資者都不如。只有一點是肯定的，此次定向增發價格過低，對應的市凈率僅為1.09倍，再扣除各項費用后，幾乎就是按凈資產增發，一般老股東不僅難以從增發中獲得每股凈資產的增厚，反而每股收益被攤薄15%。如果民生銀行準備以剝奪投資者的權益來實現他們為民企服務的目標，無疑是南轅北轍。

請別忘了，中國一度風行的民營金融企業開放潮最后是怎么被扼殺的，除了制度因素之外，民企自身惡劣的誠信難辭其咎：關聯交易層出不窮導致最后數家金融機構被擠兌，而民生銀行同樣難以擺脫民企的弱點。

這是一個螺旋向下的惡性循環，制度的緊張加劇民營企業的失信，民營企業的失信加劇了公眾的不信任，使生存環境更趨惡劣，而這反過來導致民企的行為更加短期。

在呼吁政府改進制度、保護民企的同時，呼吁民企有起碼的信仰、堅守誠信經商的底線，并不多余。一向自我標榜促進民企的民生銀行如果以剝奪投資者的方式再融資，實在不是一件光彩的事。