2011年01月22日 07:54
來源：21世紀經濟報道 作者：朱益民

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21世紀經濟報道 朱益民 深圳報道

銀行靠信用生存。在人們不信任銀行之前它什么也不是，同樣當銀行失去了人們對它的信任時它將再次變得什么也不是。

英國十九世紀經濟學家沃爾特·白芝浩(Walter Bagehot)如是強調誠信對銀行生存發展的重要性。

不幸的是，于近日推出《2011年非公開發行A股股票預案》的民生銀行(600016)卻陷入了一次公開毀諾的信任危機。

民生銀行陷入投資者不信任危機起因于，其在2009年11月進行H股IPO融資之時，民生銀行董事長董文標曾經對外鄭重承諾，在未來三年之內不再進行股權融資。

盡管董公開辯稱此次融資距H股IPO時間相隔僅有1年“沒有犯錯”， 增發是由于監管部門要求銀行的資本充足率再提高兩個點，而且民生銀行并沒有選擇公開增發，但不管出于何種原因，民生銀行已經在實際上違背了三年內不再融資的鄭重承諾，因為非公開增發同樣是股權再融資。

民生銀行對三年內不再融資承諾的出爾反爾固然令人不滿，但中小投資者更為憤憤不平的是，在此次貌似合法合規的定向增發背后隱含對增發對象的公開利益輸送，除此，投資者還對民生銀行沒完沒了的股權融資深感無奈甚至是憤怒。

據民生銀行的公開信息披露，此次股權融資將向上海健特生命科技有限公司(下稱上海健特)、四川南方希望實業有限公司(下稱南方希望)、中國泛?？毓杉瘓F有限公司(下稱中國泛海)、中國人壽保險股份有限公司(下稱中國人壽)、中國船東互保協會簽署(下稱中國船東)定向增發，其中，上海健特認購數量為 142,400萬股、 南方希望認購數量為 66,000 萬股、中國泛海認購 119,000 萬股、中國人壽認購數量為50,000 萬股、中國船東認購數量為 16,000 萬股，發行價格為4.57 元/股。

1月13日，知名獨立財經撰稿人曹中銘公開發表了題為《民生銀行以定向增發的名義進行利益輸送》網文，文章指出，上市公司選擇在這樣的環境下(股價表現低迷)實施巨額定向增發之后定向增發，必然會攤薄其每股收益，實際上等于侵害了廣大中小投資者的利益， 定向增發對象有任職董事旗下的相關公司，且增發價格又如此之低， 明顯存在利益輸送嫌疑。既然能夠以如此低的價格向某些“關聯方”定向增發，為什么不能以同樣的價格向二級市場投資者配售？事實則說明，民生銀行之所以采用定向增發的方式，就是為了某些“關聯方”。

無獨有偶，在網絡上廣為流傳的《致民生銀行董事長的公開信》同樣對民生銀行定向增發發出質疑，呼吁民生銀行對融資時機、緊迫性、必要性以及關門定價的合理性、公平性予以解答，同時，對公司定向增發后未來三年信貸規模增長可以達到年均25%的經營策略，定向增發把股權大量給予喜歡買進賣出的市場投機者而不是引進穩定的外部股東表達了不滿。

不過，民生銀行董事長董文標在接受媒體采訪時表示，對民生銀行的增發融資不應該質疑，因為是對大股東的增發，而不是社會公眾， 大股東參與增發且鎖定期很長，本身說明了對民生銀行的發展很有信心， 畢竟對于銀行他們才是知情人。

在股市低迷的市場形勢下，大股東慷慨解囊、斥巨資參與增發認購，無疑是對上市公司的一種扶危救難，其雪中送炭之精神足以令人動容而不是以小人之心度君子之腹，那么，參與民生銀行的大股東們真的是股市中現代版的活雷鋒嗎？

本報記者持續追蹤調查發現，在民生銀行大股東踴躍參與定向增發的背后，是豐厚的套利空間。

1.定向增發變異

定向增發原本為市場低迷之際上市公司股權融資的權宜之計，因不向中小投資者圈錢，曾一度被市場視為穩定股價的信心和利好。

然而，大股東并不是人們想象中的活雷鋒，隨著資本逐利本性依時間推移的暴露，定向增發在投資者的心目中業已淪為大股東市場套現工具。

民生銀行2011年定向增發方案甫一出籠，來自上海的一位中小投資者便在電話中向記者表示，“雖然目前民生銀行股價低迷，但本人十分看好民生銀行股權融資后未來三年以內的業績成長，我們散戶不反對民生銀行融資，反對的是，上市公司以歷史低價只向大股東融資。尤其是參與定向增發的股東在增發前都持有大量的非限售流通籌碼，完全可以在市場上進行套利。”

“左手買進低價增發股，右手拋出現有流通股，轉瞬之間10%的利潤到手，”這是中小投資者對民生銀行在股價低迷之際實施定向增發表示的不解。

實際上，中小投資者對參與定向增發大股東在股價走高之際套現的擔憂并非子虛烏有，民生銀行身上恰恰就有大股東左手買進增發股票、高價賣出既有股票的歷史，為投資者提供了一個大股東借助定向增發套利的活靈活現的樣本。

2006年7月 ， 民生銀行啟動A股首次定向增發。因監管層對定向增發審批時間關系，其2006年定向增發于2007年6月才最終得以實施完畢。

據民生銀行于2007年6月27日披露的《非公開發行股票發行結果暨股份變動公告》 ：發行數量23.8億股，發行價格為7.63元/股，其中關聯公司上海健特認購30,940 萬股，中國泛海認購 11,900萬股，新希望投資有限公司認購13,090萬股，南方希望認購35,700萬股。增發認購股份限售鎖定日期自2007年6月22日—2008年6月23日。

定向增發發行后，上述關聯公司持有民生銀行股票數量分別增加至：上海健特持有697,870,696股，中國泛海持有800,895,633股，新希望投資有限公司持有854,863,349股，南方希望持有697,842,909股。

需要說明的是，民生銀行定向增發最初定價為9.08元/股，由于公司2006年度實行每10股轉增1.9股資本公積分紅，定向增發發行隨之除權為7.63元，盡管自定向增發決議之日至股權登記日民生銀行股價已從4元左右大漲至11.25元。而關聯公司定向增發認購價較股權登記日前30個交易日的平均價12.4元整整折讓了38.5%。

定向增發價格大大低于市場價格成了2006-2007年那輪大牛市行情中最引人注目的一道風景。