強震重挫日本蝴蝶效應如何演繹(2)

2011年03月21日 00:49
來源：中國證券網－上海證券報

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關注日元回流的“蝴蝶效應”

上海證券報：您認為日本地震及其所引發的災害將對亞洲甚至全球經濟產生影響如何？由于日本在全球產業鏈方面中的地位，會對全球哪些行業產生負面作用？這是否會影響全球經濟復蘇的進程？

張浩川：實體經濟方面，日本諸多產業的停產，將會對全球制造業的產業鏈形成一定的沖擊，也將會引起對原材料供應商的國家貿易額的減少(如汽車、鋼鐵、電子等)，同時日本對能源、糧食的剛性需求也會增加，可能導致物價的波動。在虛擬經濟方面，日本可能會撤回其部分海外資本(包括美國國債、對中國金融市場的投資等)，這些都有可能會成為世界經濟發展的不穩定因素。但是，這些負面的影響應該不能左右全球經濟復蘇的步伐。畢竟日本經濟已經長期低迷，也已經不是決定世界經濟復蘇的主要因素。從災后經濟重建的角度來看，可能會促進雙邊貿易較為緊密的國家的經濟發展。

魯政委：日本在全球IT、電子、汽車、機械、光學儀器等產業的高端部件上，具有其他經濟短期無法替代的重要地位，其不少核心零部件過去仍主要在本土生產。直接由地震和供電誘發的日本企業生產當前的停產，可能因核泄漏而進一步延長。這意味著，這些產業可能會由于供給突然減少乃至中斷而造成價格背離“摩爾定律”出現反彈。

由于核泄漏誘發恐慌，并造成混亂局勢，恢復常態前景不明，這可能使得當前海外投資對日元資產持續拋售。但是，大量日元資產主要為日本本國居民而非外國居民持有，但日本卻在海外有大量投資。這就意味著，當前國際金融市場最重要的問題，其實不是外國投資者拋售日元資產的問題，而是日本居民平倉非日元資產、將日元匯回國內的問題。這種影響可能遠遠超過前者。

如果這種規模足夠大，可能誘發來自日本投資較多、資本項目開放的亞洲鄰國出現金融動蕩。回顧當年阪神大地震，曾令日元在1995年的1-6月份出現了連續6個月的升值，最終到9月才恢復到地震前的匯率水平。日本海外企業購匯匯回國內，構成了日元升值的主要原因。無獨有偶，在阪神地震發生的同月，泰國單月貿易逆差規模即較上年驟然出現了跳升，由1994年的8億美元左右竄至了10億美元以上。而1997年亞洲金融的爆發即由泰國經常項目逆差開始引爆。本次日本大地震，同樣應密切關注這種“蝴蝶效應”

在市場心神漸定之后，原油價格會首先受到支撐。因為在日本核電站短期無法恢復供電的情況下，替代的電力供應必然主要是來自原油；同時，對核電的重新評估，固然使得風能、太陽能更多受到青睞，但也將更多轉向原油之類的傳統能源，這將構成對全球原油需求的較大增量支撐。

由于此前基礎設施建設早已趨于完成，日本已不是金屬類大宗商品的主要需求國，因而，短期內的生產停頓并足以對金屬類大宗商品構成重大打擊，反倒震后重建的需求意味著提供了新的支撐力量。但必須指出的是，這種支撐力量的釋放，可能要等到重建前景明確之后才會出現，而核泄漏的出現則令重建的時間表更加不確定。因此，在重建前景出現前，金屬類大宗商品價格還不會出現顯著上升，但也不會顯著下跌；相反，如果隨后顯示中國出口受到明顯沖擊，市場可能再度產生中國宏觀政策轉松的預期，從而構成金屬類大宗商品上漲的力量。

曹紅輝：首先，全球其他地區以日本汽車發動機和電子元件等為原件的下游行業受到巨大沖擊，或減產或停產，相應的產品價格上漲；其次，其他地區企業將對日本同類產品出現替代性的供應，從而提升其競爭者的供應比例，削弱日本企業的市場份額；再次，其他地區因來自日本的供應短期內減少而可能出現通貨膨脹，但長期內則可能因經濟進一步衰退而出現通貨緊縮的威脅。此外，若核輻射不能盡快得到遏制，那么海外投資者很可能會持續拋售日元資產，資本可能流入其他亞洲地區經濟體，加劇資產上漲壓力。

斯圖爾特·薩耶爾、河村耕平：在日本東北地區有較大產能的產業將受到較大沖擊，比如鋼鐵行業將遇到較大的干擾和不確定性。但這種不確定性不會持續很久，因為有可替代產業。這場災難給全球經濟帶來的負面影響也將是相當有限的。因為三大受到災害最嚴重地區(巖手縣、宮城縣及福島縣)的GDP只占整個日本GDP的4%。此外，該地區各大公司的債務占股本的比率較低，這意味著這些公司即使無力償還債務甚至宣布破產，所造成財政后果也不太可能擴散到整個日本或是全球經濟體系。不過，災后重建帶來的需求也有可能幫助拉動包括中國在內的亞洲國家的經濟增長。

上海證券報：隨著七國集團(G7)承諾如果需要將進一步干預以遏制日元大漲之勢，您認為日元未來將會是怎樣的走勢，這會對人民幣的走勢是否會產生影響？

斯圖爾特·薩耶爾、河村耕平：七國集團(G7)已經聯手對日元匯率進行了干預，目前日元的匯率雖然仍然處于高位，但已經較此前略有下降。我們認為，日元匯率是否會回到地震發生前的水平，這取決于日本央行是否會向金融市場注入非常龐大的資金，但目前看來這是不太可能的，因為日本央行實質上是對長期利率的上升表示擔憂的。不過，日元對人民幣匯率的直接影響很小，我們尚未發現這兩者之間存在很強大的關聯性。

魯政委：預計在未來6個月左右的時間里，日元仍會可能總體保持升值態勢，但在日本央行干預下，升值的幅度不會很大。我們預計，如果隨后果真顯示出口受到較大沖擊，人民幣的升值步伐可能暫緩，全年人民幣對美元的升值幅度可能會下降至4-5%，即到年末，人民幣對美元的匯率由此前的6.20-6.30調整為6.30-6.40。

張浩川：我認為對中國物價的影響也是極其有限的。畢竟中國目前的物價上漲主要原因來自于鐵礦石、石油等原材料進口成本的過高、國內交易成本過高、人民幣流動性過剩、投機性游資的炒作等問題，這些都不是日本可以決定的因素。如果說現在我們需要戒備的應該是那些利用人們對自然災難的恐懼心理、憑空散布謠言、趁機哄抬部分商品價格的投機行為。