中金公司首席經濟學家彭文生：三季度CPI拐點或現硬著陸風險不大

2011年05月24日 23:42
來源：中國證券報作者：朱茵

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“增長雖已放緩，但通脹可以控制，經濟硬著陸的風險不大。”中金公司首席經濟學家彭文生在上海接受記者采訪時表示。他認為，目前房地產泡沫是十二五期間主要的宏觀經濟風險。

經濟增速放緩硬著陸難現

彭文生表示，當前內需初步出現回調跡象，政策調控的效果已經顯現。但同時他認為部分市場人士據此擔憂經濟減速過猛，由此產生政策調控可能放松的憧憬，實際上并不可取。如何理解4月份生產放松和投資加快這對表面上的矛盾，是準確把握當前宏觀形勢和判斷未來政策走勢的關鍵。

首先他認為增長放緩無需過慮，雖然短期供給沖擊加劇了增長放緩的幅度，但增長放緩的真實態勢沒有數據顯示得那么強。彭文生解釋說，工業增加值數據有“月度GDP”之稱，但4月份工業增加值放緩超出市場預期，其中既有一季度以來在政策緊縮累計效應下放緩的因素在內，也有短期供給沖擊的因素。扣除短期供給的影響，增長放緩的幅度并沒有數據顯示的那么大，因此無需過于擔憂。

他表示，日本地震所帶來的短期供給沖擊開始在我國宏觀層面顯現。4月份進口增速的放緩受日本地震的影響較大，4月中國對日進口增速為4.7%，較一季度的26.2%大幅下降，對日進口占中國全部進口的比重大約13%，而日本是我國加工貿易最大的進口來源國。中金估算，4月對日進口的大幅下降導致的中國加工貿易出口增幅下降，并拖累4月工業增加值同比增速下降約0.3個百分點，這可以解釋為何4月工業增加值較一季度同比下降幅度三分之一左右。如果沒有日本地震的影響，4月工業增加值應該有13.7%，

此外，電力供應短缺對生產也有一定影響。不過彭文生表示，當前電荒的問題基本屬于局部而非大面積的情況，既有需求也有供給的因素。從需求來看，去年四季度節能減排不少項目開工受限，今年一季度有所緩解。從供給來看，電力供應具有大周期的特點，過去五年新增裝機容量減少，電網建設沒跟上，同時存在中西部和東部的區域差別，跨地區調配還需加強。他認為基本上電荒的問題不至于對經濟造成大的影響。

彭文生表示，一季度GDP同比增長9.7%，增長將逐步放緩到四季度的8.4%。

通脹前高后低緊縮仍將繼續

“未來非食品價格超常上漲是通脹超出基準的主要風險”，對于通脹走勢，彭文生認為是全年通脹前高后低，三季度開始下降，四季度有望降到4%以下。全年大約4.5%。他分析了影響通脹的五大因素。

短期內通脹壓力維持相對高位，彭文生認為，影響通脹的周期性、長期性因素包括貨幣、總需求、工資成本、農產品價格、人口年齡結構等。彭文生分析，雖然近期大宗商品價格大幅下降，但是前期強勢已經造成較大的輸入型通脹壓力；商品房租金雖然連續兩月下滑，但同比上漲徘徊高位，推升非食品CPI 通脹壓力。“非食品價格上漲是判斷未來通脹的一個主要風險因素”，彭文生認為，非食品價格和食品價格同步上漲是本輪通脹有別于2004和2007年兩輪通脹的顯著特征，主要是源于2009年到2010年貨幣和信貸快速擴張引發的總需求壓力和通脹預期。

控制通脹仍舊是當前貨幣政策主要目標，預計2011年M2增長目標在16%左右，新增貸款7.5萬億左右。未來幾個月政策還將維持從緊態勢，彭文生認為，在16%通脹相對高位的情況下，管理層不會放松政策，預計二季度還將加息一次，三季度將視通脹發展情況還可能加息一次，存款準備金率仍然存在繼續多次上調的空間，人民幣升值的速度會保持較快。

他特別指出的是，目前增長放緩而通脹較高的態勢主要是由于政策的累積作用對增長和通脹存在時滯，并非經濟潛在增長率已經大幅下降而致，故經濟硬著陸的風險不大。

房地產泡沫

十二五主要宏觀風險

彭文生認為，目前住房作為投資品，房價租金比過高，房地產投資依賴于其房價上升，中國9大中心城市的房價租金比遠超美國，也超過香港。他認為，暫時來看，政府針對房地產泡沫的抑制正處于政策效果觀察期，如果房價仍無法控制，不排除進一步出臺政策的可能性。

對于房價下跌的影響，彭文生認為總體影響有限。房價下跌對房地產建設投資的中長期影響并不大，二三線房地產投資占全國房地產投資比重大，且在不斷上升。一線城市占全國房地產投資比例只有13%。由于城鎮化率也影響房地產投資走向，二三線城市房地產投資和城鎮化也會帶來住房需求增量，預計城鎮化進程未來5年都有望持續。

彭文生認為房價下跌對投資的影響有限，房地產投資下降會使總投資下降，但是影響效應有限。房地產投資放緩，其他產業部門的投資有可能會增加。

至于房價下跌會否帶來金融危機？彭文生的答案是不太可能，一是銀行業對房地產風險敞口處于較低水平，尤其是高風險的房地產商貸款比重低。此外，我國的高儲蓄率和家庭部門的低財務杠桿，使得房價下跌對銀行的系統性風險較低，此外政府的整體財政狀況較好，發生金融風險的可能性低。

中金公司首席經濟學家彭文生