零售行業中期策略：景氣持續向好 下跌是買入良機

2011年06月10日 15:03
來源：招商證券研發中心 作者：楊夏

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年初以來社銷總額增速表現不理想，主要原因還是汽車銷售增速不佳所致，目前通脹上行已經趨緩，消費者信心顯著回升，前期行業表現不甚理想，我們認為主要還是估值的波動，而行業及公司基本面向好趨勢不變，下跌提供買入良機。收入分配改革、個稅起征點提高將持續推升居民收入增速，長期利好零售行業。維持行業推薦評級。

百貨行業景氣趨勢繼續向好，下跌只是估值波動，給予行業“超配”評級。

公司選擇把握幾條主線：能夠實現異地擴張，店齡結構合理，合理匹配擴張與利潤增長；區域經濟活躍，能夠有效實施低成本擴張，門店處于利潤釋放期；管理層激勵機制能夠理順，業績釋放動力充足；經營基本面能夠改善，業績有望迎來拐點；估值水平較低。推薦天虹商場、歐亞集團、友阿股份、廣州友誼、新華百貨、南京新百。

蘇寧電器有30%-50%上漲空間：目前對應2011年17倍的估值已經反應網購對其實體店負面影響的悲觀預期。傳統零售商經營網購有先天性優勢，蘇寧巨大的采購規模優勢與多年來在后臺物流配送及信息系統的投入，使其具備了核心競爭力。家電行業仍有巨大發展空間，3C類產品更是處于普及階段。

網購不會對渠道產生顛覆性變化。由于蘇寧的市占率不高，3C類產品的市占率更是較低，因此現階段不宜過份擔心線上線下的左右互搏，更多應該是其線上線下合力對其他業態的沖擊。今年的股價上漲將來自于：估值修復與盈利增長；蘇寧易購發展態勢良好帶來的估值水平提升。

(具體內容請見附件)

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