家電中期策略：成本壓力或有緩解旺季行情待驗證

2011年06月10日 14:52
來源：招商證券研發中心作者：紀敏

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一季度行業收入較快增長，盈利能力受到考驗。一季度家電行業收入增速有所下滑，但仍維持在28.5%的高位。行業毛利率和稅前利潤率下降至13.8%和3.5%的顯示成本壓力加大。空調出口銷量增速有所下降，但仍維持高位；冰箱、洗衣機出口銷量增速回升；廚電產品的出口存在波動，各類產品分化明顯。

成本壓力或有所緩解，家電行業的盈利能力或有所改善。招商證券宏觀研究組認為全年通脹前高后低，二季度應為本輪通脹高點，隨后震蕩下行，全年通脹水平預測為4.5%。考慮到庫存調整的影響，預計全年經濟將呈現兩頭高中間低的走勢，而三季度經濟將延續下行態勢。由于外圍經濟的走勢尚未明朗，下半年出口市場增長的隱憂依然存在。此背景下，傳統6-8月的家電旺季行情需要數據加以驗證；同時2009年以來家電行業一直承受原材料價格高企帶來的成本壓力或有所緩解。另一方面，空調、冰箱、洗衣機的消費升級態勢明顯，產品結構的創新升級亦或有助于穩定和提升毛利率水平。

家電龍頭企業未來將繼續受益于消費升級和市場集中度提高。居民收入提高和城鎮化進程是家電內需增長的中長期動力。結合十二五規劃目標和以往五年規劃的執行情況，我們建模預測未來五年家電市場的復合增速為10%~17%。對家電補貼政策的退出不必過分擔心。補貼政策的退出在短期內可能帶來市場增速的波動和產品結構的調整，但長期看家電市場的增長仍是明確的。

關注低估值和低PEG水平的優質企業。重點關注低估值且步入旺季的空調龍頭企業；低估值且盈利能力有望持續改善的青島海爾(600690)；步入旺季后渠道整合效應有望顯現的美的電器(000527)和小天鵝(000418)；長期前景良好估值穩定的小家電企業蘇泊爾(002032)。

風險提示：宏觀經濟增速下行、地產調控負面影響、旺季效應低于預期

(具體內容請見附件)