煤炭行業中期策略：坦然面對長大后的煩惱

2011年06月14日 14:40
來源：華泰聯合證券研究所作者：陳亮;唐宗辰

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政府利益驅動煤炭行業集中度繼續提升，煤價易漲難跌局面已形成。對中央而言，推動資源整合、平穩推高傳統能源價格，才能實現節能減排、發展新能源的轉型；對地方而言，資源整合有利于推卸安全責任，并獲益于更高的采礦權轉讓價格。隨著行業門檻繼續提高，新獲批探礦權、采礦權愈加艱難，資源進一步向大國企集中，行業壟斷格局愈加明顯。而對鐵路而言，維持偏緊的運力，利于部門尋租。因此，煤價易漲難跌局面已形成。

煤炭行業逐漸步入成熟期，股價“性感”程度將逐漸降低。中國推進節能減排、發展新能源戰略已定，政府“十二五規劃”給煤炭產量設定“天花板”，煤炭產量增速放緩是大勢所趨。由于近年安全投入、人工、村莊搬遷、開采深度增加等導致成本快速增加，以及各級政府的行政收費(攤派)，吞噬煤價上漲的成果，再加上目前噸煤凈利基數已經很高，每年8~10%的煤價漲幅，對業績的邊際影響，已越來越弱。煤炭股業績的雙輪驅動因素(產量和噸煤凈利)，均開始放緩，股價整體彈性將逐漸變小。

下半年選股思路：具有整體上市、資產注入預期的公司(國陽新能、冀中能源、煤氣化、開灤股份、潞安環能)；電價持續上調預期下的受益公司(兗州煤業)。長期選股主線：小市值、產量確定性高增長的公司(國有背景為佳)；礦新、人少、成本增速低于行業平均水平的公司。因此，我們長期看好：盤江股份、山煤國際、大有能源、永泰能源；中國神華。建倉煤炭股的必要條件：在“經濟”與“通脹”之間，政府的關注重心階段性轉向“經濟”與貨幣政策不會再收緊；經濟總需求不會斷崖式下降，能夠實現“軟著陸”；預期未來一段時間A股市場的股票供給壓力(融資壓力)不大；煤炭行業所處位置不在景氣周期頂部(3-6個月內的小周期)。