國泰君安：下半年在悲觀中確認底部

2011年06月17日 01:32
來源：證券時報作者：黃兆隆

0人參與0條評論

證券時報記者黃兆隆

昨日，國泰君安發布年度中期宏觀及策略研究報告。報告指出，隨著貨幣政策收緊，經濟回落以后通脹在中短期內必將回落，預測全年消費者物價指數(CPI)前高后低，均值4.8%，峰值在6月。今年下半年是股市尋底的重要時間窗口，并且該底部是未來兩年的一個重要底部。

國泰君安宏觀經濟研究團隊指出，4月份工業下降而投資回升，兩者出現系統性背離。4月份上中下游產品增速全面回落，5月份原材料開始去庫存化，意味著工業生產未來兩個季度仍將下滑，全年國內生產總值(GDP)增速或僅為8.8%。在此之下，經濟回落后加息應已步入尾聲，但由于通脹短期仍處高位，存準率或仍有上調可能，但僅為央票回籠的替代，整體而言政策已步入觀察期。而央票的利率意義或重于數量，通脹回落后3年央票利率的下調或可視為政策變通、經濟見底的標志。

國泰君安策略研究團隊認為，下半年股市會在悲觀中確認底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經濟政策的導向和結構調整的機制繼續不明確、貨幣和融資機制的改革還沒有貼合實際的經濟運行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均正向有利于股市。

報告認為，今年二、三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹和更低的增長區間，這都不利于市場的表現。但市場將在不利的環境中找到重要底部，隨后將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產拐點和盈利拐點。因此下半年的股市表現必然是分階段的，先反映經濟下滑的結果，再反映見底后的預期。

同時，報告認為，三、四季度，單季度扣除銀行后的上市公司凈利潤增速將為負，企業盈利見到重要底部。要等到通脹降到3%左右，企業盈利才可能重新增長，而這是明年的事情了。流動性下半年會更為緊張，這將繼續降低估值到15倍市盈率。也就是說，目前市場反映的是軟著陸預期(上證指數2600點以上)。如果是硬著陸，按照2倍市凈率估值，對應上證指數在2400點以上。從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

此外，報告指出，中國作為大經濟體，不具有依靠一兩個新產業帶動經濟迅速發展的可能。結構調整是長期過程，期間波動更多體現的是存貨周期。在庫存下降階段，謹慎的投資者可選擇確定性的大金融，可攻可守，是確定性配置；下半年成長變得稀缺，因此激進的投資者可以關注中小型成長股。