七成機構看多下半年A股行情(2)

2011年07月11日 11:52
來源：證券導刊

0人參與0條評論

招商證券

下半年的經濟環境。當前中國所處的宏觀經濟環境可概括為：經濟處在下滑階段的后期、通脹在頂部即將回落的階段、貨幣政策收縮到了周期的底部附近。展望下半年，市場將看到：經濟繼續回落(三季度)、通脹和成本壓力相應回落、貨幣政策放松(三季度底)和經濟筑底再回升(四季度)等幾個過程。

估值水平先見底、盈利增長后回升。下半年估值水平將觸底回升，首先源于通脹回落、實體經濟對資金消耗減弱，隨后源于貨幣政策放松；盡管三季度經濟還在下滑，業績預期也難以迅速轉好，但是市場見底的時候，一貫是估值先見底，而盈利預期的見底回升滯后。

基于此，我們對下半年市場持積極態度。

中金公司

經濟增速軟著陸。生產增速有望在三季度出現反彈，經濟增速出現大幅下滑的風險不大。

估值水平硬著陸。投資者對于中長期經濟轉型之痛的疑慮，以及金融脫媒化造成的對于股市資金的擠出效應均是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供給受限導致通脹和市場資金成本上升的環境下，通常會發生估值水平下降而指數弱勢橫盤震蕩的情況。

盈利增速慢著陸。當前A股難以出現盈利的大幅下滑。此外，本輪周期中制造業產能大幅過剩情況顯著低于過去，企業議價能力和維

持行業盈利水平的能力顯著上升。股價水平快著陸。我們預計7月上旬至8月下旬間，A股有望實現觸底反彈。在通脹回落的基礎上，市場對于進一步緊縮的預期在三季度也可能得到改善。

我們維持2011年A股上證指數在2600-3200點間箱體震蕩的觀點不變。

中信證券

中國突圍之策：核心在于落實能力。內外都有危機，但危機本身就是化解危機的“鑰匙”，國外的危機可化解輸入性通脹，國內當樂見經濟適度回落，唯有回落才能

化解通脹與樓市泡沫。經濟回落過程中依然面臨眾多復雜變量，包括稅收問題、地方融資平臺、銀行監管、房價、通脹與就業、國際板等等，如一個連環套，求解連環套在于政策決心、在于政落實能力”，這種能力在2008年成功展現過。下半年落實對象包含保障房建設、物流建設、水利建設以及外匯儲備的使用四個方面，落實手段是對事權和財權的微調。

市場判斷：七月突圍，提升6個月上證綜指目標至3500點。預計2011年A股全市場凈利潤增速18.6%，估值14倍。估值低并不是買入股票的充分理由，但輔以積極的經濟或政策信號，當足以推動市場估值修復。四部委聯手發行地方債、企業債、中期票據和公司債凸顯制度落實能力，解決重大項目資金來源，將改善流動性預期，以此推算二至三季度應是經濟的底部。

申銀萬國

左側出手，關注信號，先享受“小復蘇”帶來的500點空間。三季度，宏觀環境處于“小復蘇”帶我們首選先導性行業(房地產、汽車、電子元器件)和供應有瓶頸的投資品(煤炭、水泥)，同時隨著消費旺季到來，像白酒、紡織服裝等PEG較低、確定增長和有一定提價能力品種也會受到青睞；金融和保險，建議標配；新興成長股，盈利預測和估值都在高位，不具備系統市場糾錯需要信號，建議關注7月份PMI、6-7月份汽車數據、7月份工程機械銷量、6月份房地產投資

和政府專項投資項目的進展。隨著預期修復，投資者意識到2011年25%左右的盈利增速有望實現，此時給予13倍動態市盈率(去年2319點對應的動態PE為12.4倍)，上證綜指有大約500點的上漲空間。

華泰聯合證券

下半年市場看法：震蕩上行

經濟回落導致“去庫存”壓力增加，但盈利增速回落有限。去庫存是必然的，去庫存的時間和力度決定了盈利預期的變化。從時間上看，三季度便是去庫存的時間，力度會低于往。邏輯在于：需求下降幅度偏小、庫存壓力主要體現在地產，剔除房地產的庫存量并不大；其次流通環節的庫存壓力較小。5月份鋼鐵庫存和煤炭庫存相比3月份的庫存高點都下降了25%以上，市場已經逐步消化。

估值接近底部，情緒已到極度悲觀。雖然股市精確底部難以測算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流股市形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進行測算。外圍資金回流主要來自于產業資本增持、債市資金、儲蓄資金的流入，根據A股市場在2005年11月(資金供求極端惡化)和2008年10月(經濟極端惡化)形成的兩個極值標準來看，目前逐步進入底部區域。

國金證券

下半年隨著經濟的下滑，我們將看到經濟增長和通脹困局的自然緩解，而政策空間也得以打開，被動的緊縮困局得以緩和，貨幣流動性也將在三季度環比改善；經濟在三季度末見底以及盈利下滑預期在8月中報披露后得以兌現，使得盈利下滑以及估值下降的壓力將主要集中在三季度前期；隨著經濟的見底，盈利預期以及估值水平都將得以提升，從而推動市場上行。我們認為，市場下半年總體呈現先抑后揚的格局，在突破經濟、政策空盈利下估值下流動性等多種困局后，市場有望見底回升。

下半年，上證綜指將在25003300點間運行。以樂觀預期，業績增長20%，PE15倍，向上看到3300點；以悲觀預期業績增長15%、12倍PE，向下看市場的底部是2500點。

長江證券

市場持續行情的啟動是以價格破局為前提的，而二季度末三季度初正在經歷這樣的過程。一方面，從滯漲后期價格約束消除的經驗看，主動去庫存行為帶來的降價銷售往往與持續的價格回落相對應，而另一方面，從4、5月份的工業庫存情況看，我們也的確依次觀察到了領先的可選消費品行業以及整體工業的主動去庫存行為，按照主動去庫存1個季度左右的經驗計算，價格破局的時間區域正是二季度末三季度初。

我們對于下半年的行情依舊延續“睡美人”行情依但是需要警惕的是財政大幅放松帶來的去庫存“夭折”，這會限制我們原先認為行情的持續力度，從而變成小幅的反彈行情。

從整體市場趨勢來看，我們認為當下就是價格破局，或者說小周期衰退經歷的時間段，經濟的這一過程會持續到三季度后期，而市場見底會相對提前，因此我們覺得市場底部的確

認應當在三季度的時間點，而整體三季度也應是震蕩向上，年初提出的“睡美人”行情的仍將會在下半年得到延續。

安信證券

從拉動經濟增長的三駕馬車來看，2011年消費增速處于緩慢下行的通道；海外經濟復蘇雖然短期有所波動，但是隨著產出缺口縮小，私人部門投資和消費的復蘇，出口劇烈下降的風險比較?。蛔畲蟮淖償等栽谟谕顿Y，投資中最大的變數在于地產。如果從2011年5月到2011年10月間，房地產銷售增速沒有出

現連續多個季度的負增長，那么我們認為今年房地產投資增速僅僅是緩慢下行。在這種情況下，對于經濟增長和盈利下滑不必太過悲觀。一旦四季度經濟數據出現反彈，市場風險溢價水平回落，股市將出現顯著反彈。但需求復蘇的路徑并不清晰，我們尚無法排除另一種可能性——需求突然劇烈地向下調整。在這樣的情景假設下，盈利預測存在大幅下調的風險，股市箱體運行的下軌也將被打破。

誰是下半年最被看好的行業

今日投資在線分析師對券商研究所的2011年下半年投資策略進行統計發現，30家券商研究所總共建議超配28大行業，其中，最被看好的十大行業分別是房地產、食品飲料、建筑原材料、煤炭、零售、機械、銀行、醫藥、有色金屬和家用電器。機構看好的行業集中度較2010年全年的有所下降。受到上半年大盤表現弱市的影響，下半年最被看好的十大行業，多數屬于周期類的行業，顯示出機構對于2011年下半年的行情趨于樂觀。

其中房地產成為下半年機構最看好的行業，應在意料之中。從今年住建部全國1000萬套保障房開工目標、11月底之前全部開工的進度要求和實際較低的開工率、各地方政府政策斷加碼上看，多數機構認為，經歷2011年前兩個季度的推地、報建準備期后，各省市保障房建設在下半年將會明顯提速，根據目前的開工進度測算，若要完成開工目標意味著約4500億左右的投資會在未來5個月投放，從而推動投資、新開工數據維持較好增長；而地方政府的資金壓力將使其在保障房建設上更為依賴“政府+開發商”的運作模式，未來保障房扶植政策出臺將會是大概率事件，產業鏈上相關行業需求預期將發生變化，實質性融資政策出臺預期將更加刺激股價上漲，看好保障房相關個股和相關行業個股。另外，其它與保障房相關的建筑原材料、機械和家電等行業也入選前十大最被看好的行業。

下半年機構還看好消費行業。從長周期看，促使行業成長的因素，無非是人口基數、收入增速、消費升級、城鎮化等。這些因素時時存在，可以看成是影響行業指數漲跌的固定量。雖然這是老生常談的內容，卻使我們堅定長周期投資零售行業的信念。長周期投資零售業，終將隨著行業/企業規模增長而獲得正收益。對行業有影響的短期因素，有利空，有利好。高通脹對消費的抑制作用體現為：多個短期消費數據呈現向下的趨勢，實際消費情況不如去年。高彈性商品銷售顯著回落將使對應業態承壓，但不至于特悲觀。同時，新個稅法實施后，新增1600億元居民收入，也將帶來消費類各板塊機會。受益于消費的興起，醫藥、食品飲料行業也入選前十大最被看好的行業。

長盛基金吳達：

煤炭有色金屬是資源類行業，也受到機構關注。隨著經濟轉型的推進以及結構調整的深入，特別是“十二五”稀有金屬規劃，將稀有戰略金屬未來的發展提至了戰略高度，未來國家將逐漸把主要稀有金屬的開采、冶煉、加工、銷售和進出口管理納入法制化軌道，分別從總量控制、配額管理、準入條件、政策支持以及鼓勵發展方向等方面稀有戰略金屬的供給層面和需求層面展開全方位、多角度的指導和管理。機構認為，有政策護航，需求強勁的稀有金屬品種，未來價格依然具有上漲空間。而中國的城鎮化建設、中西部重工業的興起對能源的需求動力依然強勁以及資源的整合等都能進一步提升煤炭行業的投資景氣度，同時高油價提升煤炭價值也將支撐煤炭股估值。因此，煤炭與有色金屬均值得看好。

(資料來源:今日投資)

QDII平滑風險，下半年看好發達市場

7月各類基金中報、及業績總結報告陸續出爐。幾乎是去年格局的翻版，QDII基金上半年成績單依舊好于內地股基，同時也戰勝了A股指數。分析師認為原因在于上半年QDII受益于海外市場的回暖，而A股市場則受制于我國經濟增長放緩和較大的通脹壓力。與同期的260余只偏股型基金相比，所有QDII基金的半年業績均排名前1/4，其分散投資風險的重要角色進一步鞏固。

對于二季度后期QDII基金的震蕩，長盛環球大盤精選基金的基金經理吳達認為，近期海外股市調整，主要來自于投資者對歐洲債務危機以及美國國債上限的擔憂?！安贿^目前來看，世界經濟格局的復蘇進程，尤其是以美國為首發達經濟體的復蘇進程，

并沒有被破壞。隨著失業率數據的好轉，以及企業財務去杠杠化效果明顯，經濟活力仍然值得看好，尤其發達地區政府可以執行的有效貨幣政策和財政政策的空間比較大。相比而言，我們對貨幣政策執行空間比較小的、通脹壓力比較大的新興市場，反而會有一定的擔憂。

吳達認為，對于中國的投資者而言，投資一些全球范圍內分散的，以發達市場為主要標的的一些QDII的產品是相對比較好的選擇，這能夠平滑A股投資所潛在的波動性風險?！懊绹鴺似?00目前的估值，比歷史平均有15%—20%的折扣，我們圍繞美國等發達市場構建了投資組合，在未來一年或幾年之間，我們期望會有比較滿意的表現?！?