解密券商烏龍報告(2)

2011年07月25日 03:35
來源：新京報

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攀鋼釩鈦目標價188 銀河證券稱算錯了

稱將本應該放到分母上的數據放到了分子上；攀鋼釩鈦當前股價約12元

【計算錯誤型】

7月9日，銀河證券研究部公布了一份關于攀鋼釩鈦的研究報告。次日，這份報告在市場上沒有引起任何反響。7月15日，攀鋼釩鈦午后快速漲停，A股投資者回過頭來尋找原因，發現銀河證券早已有先見之明。7月9日銀河證券報告中寫道：攀鋼釩鈦股價被嚴重低估，目標價188元。這份報告發布之前，攀鋼釩鈦股價為11.85元。

188元的邏輯

7月9日，銀河證券的報告中，以攀鋼釩鈦的每股資源價值，乘以“股價/每股資源價值”這個系數，得出攀鋼釩鈦的合理估值：188元。

在這份正文只有兩頁半的報告中，署名王國平的分析師指出，從攀鋼所擁有的釩鈦及鐵礦資源的價值角度考慮，通過與國內和國際礦石類上市公司每股資源價值以及當前股價的比較來評價攀鋼目前股價和估值水平，其股價被嚴重低估。

這一結論主要來自于對“股價/每股資源價值”的分析。銀河證券指出，攀鋼釩鈦的這一數據僅有4.2%，而國際三大礦業巨頭分別是67.7%(淡水河谷)，77.5%(力拓)和115%(必和必拓)，國內礦石型上市公司金嶺礦業也有86.8%。

根據攀鋼釩鈦掌握的資源量以及控股資源的比例，銀河證券得出了一個按照國際巨頭最低水平測算出的合理估值：188元。

這一“合理估值”的計算方法是，以攀鋼釩鈦的每股資源價值，乘以“股價/每股資源價值”這個系數。

明顯的漏洞

7月15日，銀河證券聲明稱，報告計算錯誤，將一個原本應該放到分母上的數據放到了分子上。

銀河證券是國內較大的券商之一，但這份研究報告中的疏漏，顯然給這個大券商的臉面抹黑了。

在7月9日發布的報告中，分析師在計算“股價/每股資源價值”時，在必和必拓公司上得出一個數據：“115%”

這一數據意味著，必和必拓的現時股價，已經超過了其擁有的礦產儲量本身的價值。且從另一角度看，若攀鋼釩鈦股價達到188元，其總市值將是10772億元，僅次于中國石油和工商銀行。

7月15日晚間，銀河證券聲明稱，王國平的研究報告中出現數據計算錯誤，將一個原本應該放到分母上的數據放到了分子上，導致結果差異巨大。

在修正數據后，三大礦業巨頭的“股價/每股資源價值”變為了19.6%，35.8%和5.1%，較此前的數據大幅下降，均值變為20.2%，攀鋼釩鈦的理論估值從277.8(攀鋼釩鈦每股資源價值)×66.7%，變成了277.8×20.2%，合理估值變為56.12元。

不過，銀河證券指出，更改數據并不影響推薦攀鋼釩鈦的最終結論。此外銀河證券自營和資產管理業務也并未買賣、持有攀鋼釩鈦股票，也未事先提供給任何機構或個人。

30億元流入漲停板

7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，盤后交易所披露的交易公開信息顯示，當天散戶入彀，機構出逃。

對于買入的投資者來說，買入攀鋼釩鈦可能面臨風險。

7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，收于13.44元，成交額30億，換手率7.24%。30億元成交背后，有多少投資者是因為看到銀河證券報告而買入的尚無法界定。但盤后交易所披露的交易公開信息顯示，在賣出席位上有3家機構席位名列賣出前五名，合計賣出1.56億元。

不過，即使受投資報告拖累投資受損，投資者獲取賠償的可能性也很小。因為在每一篇研究報告之后，券商均有載明“本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議”

7月20日，攀鋼釩鈦收到交易所通知，就銀河證券研究報告所提及的問題回應稱，攀鋼釩鈦在今年1月31日發布的資產置換草案中提及過礦產資源儲量指標。其三個主要鐵礦的儲量分別為13億噸、11.5億噸和9.75億噸，與銀河證券披露的數據不一致。攀鋼釩鈦表示，由于不知道銀河證券報告中“單位盈利指標”采用的是毛利還是凈利等具體口徑，無法判斷數據的準確性。

“放衛星”前赴后繼

上周，國信證券研究報告指出，青啤市值可達到3700億，是目前500億總市值的7倍。

券商報告放衛星的案例前赴后繼。7月19日，國信證券分析師黃茂發布一篇題為《青島啤酒：成本見頂估值見底，銷量給力12年發力》的研究報告，指出青啤業績爆發增長，目標價45.6元-51.3元，此后還給出青啤市值可達到3700億，是目前500億總市值的7倍。

相比于報告發布前37.19元的價格，國信證券給出的目標價尚能被市場接受，但隨后他在報告中做出了一個樂觀估計，“如果未來啤酒價格提升50%，青啤的利潤可以提高5倍。如果按照未來中國人均消費量可以達到目前日本的80升，青啤市場份額達到30%，利潤水平達到百威英博目前的800元/噸，屆時青啤市盈率回落到15倍，市值可達到3700億，相比現在500億總市值，還有7倍多的空間”

黃茂做出這一估計的原因是，目前中國啤酒單價還不到歐美一半，日本的十五分之一，行業中長期增長空間超過白酒。此外，黃茂還認為，國內外大麥價格將出現見頂回落，帶動企業成本明顯回落。

在目前階段，青啤的經營實際上面臨短期壓力。在隔日發布的一份中金公司披露的報告中，對青啤的評級為“謹慎推薦”。其原因是由于成本壓力，青啤二季度盈利增幅或降低至個位數。

不過，黃茂看好大麥價格見頂，中長期看好青啤的邏輯得到市場認同。中金公司在報告中提及，下半年大麥成本將繼續壓縮青啤短期利潤率，但近期澳洲大麥價格已經見頂回落，此外青啤還嘗試引入低價東歐啤麥和國產啤麥，來年成本下降是大概率事件。

本報記者吳敏