冀望重組中國水電逆市IPO

2011年09月23日 22:27
來源：經濟觀察報

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-本報記者黃利明北京報道

9月22日，北京金融街利茲卡爾頓酒店，繼上海、深圳之后中國水電進行了最后一場詢價路演。不僅中國水電董事長范集湘、副總經理袁柏松等高管現場推介，保薦承銷商中信建投更是由其總裁王常青親自帶隊參與。

“此次啟動發行與中國水電即將進行的重組戰略相關。市場起起伏伏，指數升升降降，有自己的規律，不能為大家完全把握。市場起伏并不以一個大盤股發行來決定。”對于逆市發行王常青如此回應。王常青更期待復制8年前其在中信證券主導長江電力上市后引發的市場靚麗表現。

直擊路演

對于中國水電這個今年以來最大的IPO項目，參與者眾多也自然鮮有機構錯過。不過，會上詢價機構人員的問答環節雖然達到了一個小時，但提問者并不踴躍，應者寥寥，甚至有人兩次得到提問機會。有參加路演的人士向記者表示，只是過來聽聽并不詢價，畢竟它的發行規模之大，普遍被認為影響著A股市場近期的走勢。

王常青坦言，9月19日中國水電發行啟動當天，就接到數個電話詢問為何選擇在如此低迷的市況下啟動發行。對此王常青認為，IPO發行改革多時，由指令性發行到市場化發行，此次中國水電根據企業和市場情況做出的發行時間判斷。一是發行與中國水電即將進行的重組戰略相關，另外市場起伏并不以一個大盤股發行來決定。

王常青提及8年前任職中信證券負責投資銀行業務，主持了當年長江電力上市時，也是市場壓力比較大的時候，對于一個百億規模的大盤股發行，也被市場質疑是否為特別大的沖擊，但正是因為長江電力的發行帶來了2003年四季度一波行情。2003年11月18日長江電力上市，之后的三個月A股上漲約30%。

而今能否復制，投資者拭目以待。“當然并不是說所有大盤股發行后都會有一波行情，更不是說中國水電10月份上市后一定會帶來大盤的上漲，市場起起伏伏有自己的規律，在這個時點上更應該關注企業的價值。”王常青補充道。

重組期待

更讓投資者關心的莫過于中國水電未來的大重組。據中國水電董事長范集湘在路演推介會上介紹，重組本月底就能掛牌，“很快了”

2011年4月15日，中國水電集團接到通知，《電網企業主輔分離改革及電力設計、施工企業一體化重組方案》已經國務院同意，擬將國家電網公司、中國南方電網有限責任公司河北、吉林、上海等14　個(區、市)公司所屬輔業單位以及中國水電集團、中水顧問集團重組，組建為中國電力建設集團有限公司，該集團由國務院國資委代表國務院履行出資人職責，中國水電集團接中水顧問集團重各輔業單位暫保留獨立法人地位。

其中，參與重組的中水顧問集團主營業務為水電及風電等新能源的勘察、設計、監理、咨詢等；電網輔業單位主要涉及發電工程及電網勘察設計、火電及輸變電工程施工、火電輔機及輸配設備制造三部分業務。未來，在中國電力建設集團有限公司成立之后，具備條件后實現整體上市。在具體實施中，擬以中國水電作為資本運作平臺，水電及風電等新能源的勘察、設計、監理、咨詢業務先行注入上市公司，再將電網輔業企業相關業務注入上市公司。

先行注入的主要資產是中水顧問集團公司。此前中國水電董秘表示，該集團是輕資產公司，含金量較高一些。同時，重組有助于未來設計施工一體化模式帶來公司的增長。國內為了走向國際參與競爭，正積極推進這個模式。

中國水電總會計師孫璀介紹，中國水電顧問集團盈利能力較強，2010年收入是105億元，利潤是15億元，毛利率是36%。其收入利潤的增長較快，2010年與2009年比收入增長18%，凈利增長54%。今年上半年同比收入增長31%，利潤增長67%。

估值水電

A股低迷之時，面對今年以來最大的一只大盤股，如何估值考驗著機構。

中國水電需募集資金173.17億元。本報記者拿到的兩份中國水電投資價值報告顯示，聯席保薦方中信建投和中銀國際給出的詢價分別為5.39元-6.41元、5.3元-6.3元-預計募資則在185.5億元-224.35億元。

這與市場的認識有段距離，來自中金公司的投資價值分析報告指出，預計公司2011、2012年收入達1,222、11418億元，同比增長20.4%、16.0%。凈利潤為39.1億元和46.2億元，同比增長34.3%和18.1%，對應攤薄后(假設發行35　億股)每股收益0.39元和0.46元。綜合考慮所處行業地位及長期發展前景，中國水電上市后合理交易價格區間為4.3-5.8　元，對應2011年PE　11.0-15.0倍，2012年PE　9.3-12.7倍。

宏源證券分析師周蓉姿則指出，預計公司2011-2013　年全面攤薄后的每股收益為0.39元、0150元和0.61元，合理價值區間為5.0元-6.3元，對應的申購區間為4.25元-5.36元/股。周蓉姿認為與中國水電最具可比性的上市公司為葛洲壩，按2011年9月20日收盤價格8.79元/股計算，對應的2011-2013　年動態PE為16.0倍、12.6倍和11.0倍、

中金公司指出，中國水電主要面臨的是宏觀經濟周期波動風險、產業政策風險、原材料及人工成本上漲風險、國際政治風險。

現實的情況是，中國經濟增速在放緩，核電項目預期明年重啟，依然是未來電力發展的主方向，通脹帶來的物價和人力成本上漲，以及國際政局如利比亞等地的動蕩，中國水電所面臨的風險比以往都更大。