重慶啤酒疫苗“神話”褪色

2011年12月12日 15:27
來源：證券市場周刊

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僅依靠“治療型乙肝疫苗”這一個概念，13年間重慶啤酒的股價累計上漲超37倍，不過現在這個“疫苗項目”已命懸一線。記者調查發現，重慶啤酒的疫苗“神話”從一誕生起就被描繪得太過美麗，但很多令投資者歡心鼓舞的券商研報卻建立在不嚴謹的假設和邏輯上，風險的種子早已埋下。

2011年11月23日晚，重慶啤酒(600132.SH)發布的一則會議公告，再次讓其成為資本市場上的焦點。12月7日晚，投資者終于等來了原定于12月5日公布的結果。從公布的初步統計結果來看，重慶啤酒此次疫苗的提升效果很小，失敗幾率較高，不過該項目能否進入三期臨床還要看最終統計分析結果。受此公告影響，重慶啤酒12月8日開盤即封于跌停板，預計下跌行情還將延續。

重慶啤酒的乙肝疫苗故事已經講了13年，每次實驗結果總能拿來說故事，且每次市場都會起反應，一波波的機構、企業從里面賺了錢走了，如今故事已經從激動人心演繹到了一波三折、前景迷離。

在停牌前的兩個交易日，公司股價創下83.12元歷史新高，漲幅近18%。在股價瘋漲時，有機構大筆賣出并伴有游資的“一日游”。由于提前兩個交易日發布停牌公告，重慶啤酒難免不被懷疑有配合機構之嫌。

其實，機構、上市公司與券商研報的“瓜田李下”之嫌早已是資本市場上的老生常談，只不過，這次失望的可能不僅僅是股民，還有滿懷希望的眾多乙肝患者。

市場前景被描繪過頭

“成了，上150元都沒問題，失敗的話20元都沒人要。”在某股吧中投資者如此描述重慶啤酒的股價。這也代表了投資者的普遍心態——“只要重慶啤酒的治療性乙肝疫苗能成功上市，產品就會供不應求。

“供不應求”這個美麗的“畫餅”主要來自券商研報的預測。

自2009年至今，持續看好重慶啤酒的券商主要有兩家，興業證券和華創證券。興業證券分析師王??認為，如果重慶啤酒的研發取得突破，將填補治療用乙肝疫苗領域的空白，市場潛力不可估量，公司市值將實現幾何級的增長。華創證券分析師廖萬國更是早在2009年就大膽預測：治療用(合成肽)乙肝疫苗上市后保守估計按照成本定價，上市10年內可實現530億元銷售收入和235億元的凈利潤。

不過，專業人士和研究人員卻認為預估值太高，并對預測邏輯提出質疑。

“很少關注治療性乙肝肝炎疫苗，圈內人士大都感覺平平，但感覺老百姓是真被調動起來了。這項產品未來的前景，與藥物的療效、市場整體規模、產品的定價、營銷水平等因素密切相關，難以給出確定性數字。在國內，除了中藥注射劑類產品，單品能每年實現5億-10億元的收入就相當驚人，目前其他疫苗類產品還沒有達到這樣的規模。”一位生物醫藥界的資深人士這樣告訴《證券市場周刊》記者。

關于治療性乙肝疫苗未來的用藥人數，王??發布的研究報告認為，中國現存慢性乙肝患者超過2000萬人，每年還以150萬人的速度遞增；廖萬國的預測假設條件就包括慢性乙型肝炎患者的人數在未來10多年內不變，患者到醫院治療的比例由50%上升至70%，用藥患者比例根據產品定價和上市時間逐步提高等。

但與上述兩位分析師看法不同，生物谷集團董事長張發寶博士則認為未來幾年慢性乙肝肝炎患者會越來越少。

“雖然中國還是一個乙肝大國，但衛生部于1992年開始要求所有新生兒接種預防性乙肝疫苗，2009年6月又開始對15歲以下人群進行了補種。預計再過幾年慢性乙肝肝炎患者會越來越少。”張發寶向本刊記者分析。

中華醫學會肝病學分會和感染病學分會2010年底發布的數據驗證了張發寶的判斷：目前中國乙肝流行水平已從高等降到了中等。從1992年到2010年，中國慢性乙肝病毒感染者的數量從1.2億下降到了9300萬，接受抗病毒治療的患者比例由19%提高到了41%。

若按照目前2000萬患者數量和41%的參與抗病毒治療的患者比例來計算，疫苗的適用人群的極限值為800萬，不過這個數據還要繼續打折扣。

首先，中國工程院院士聞玉梅曾公開表示，治療性乙肝疫苗是雙刃劍，治療過程中可能出現肝功能衰竭，須建立預測方法并選好患者。多位感染科臨床醫生也對本刊記者表示，治療性乙肝疫苗確實并不適用于所有慢性乙肝患者。

聞玉梅院士所領導研發的治療性乙肝疫苗的具體實施者、復旦大學上海醫學院教育部醫學分子病毒學實驗室的汪萱怡教授還告訴本刊記者，建立預測方法并篩選患者的工作，是在拿到新藥上市證以后才會著手做的工作，所以目前還不能確定慢性乙肝患者適用該疫苗的比例。

“排除不治療和不適用的患者，治療性乙肝疫苗主要是爭奪目前的化學藥品使用者，能夠爭取到多少份額，還要看藥品的療效、定價、市場競爭情況以及企業的營銷能力。單從營銷規律上看，通常銷售可及人群都會大大低于理論上的極限值。”上述生物醫藥界資深人士表示。

記者注意到，多位券商分析師在預測治療性乙肝疫苗的銷售收入和利潤時，都將用藥人數假定為500萬，鑒于以上種種因素，這個假定太過樂觀。