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2012年05月07日 06:56
來源：理財周報

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上市公司財務收購價值榜：五大指標篩選最動心標的，世紀游輪最值

理財周報資金流動實驗室研究員 譚婷/文

并購推動成長。

我國多個行業正迎來并購高潮。在整合大潮中，那些同時具有規模、資源和技術優勢的龍頭上市公司無疑最先受益。

要挖掘到有價值的并購標的并非易事，而這很關鍵，否則只會與預期背道而馳，越走越遠。

作為買家，無非是希望買到價格便宜、資產價值高、負債低、股本盤子小且大股東控盤能力弱的適當標的。

在2381家上市公司中，它們各自的收購價值如何？ 理財周報從財務角度出發，以市凈率、市現率、資產負債率、股本價值及大股東持股比例五項靜態客觀指標作為評價體系，試圖甄選出最具財務收購價值的賣家。

并購推動經濟轉型

去年開始，不少行業已經掀起“并購潮”

比如醫藥行業，相關數據統計，2011年以來，醫藥類上市公司發布有關并購公告達120多次，今年廣州藥業和白云山的“結合”就是個典型。

業內人士表示，我國的經濟體制改革已進入改革深水區。2012年后的中國將進入一個改革驅動、結構調整、模式轉型的軌道。在經濟轉型的同時，兼并收購及退市將進入高頻時期。

事實上，很多產業規模頗大，卻零散如沙。一些早期上市的公司主業甚至已淪為夕陽產業，死氣沉沉。與此同時，新上市公司的超募資金卻為沒有出路而煩惱。

這時候，產業整合勢在必然。

在2006年之前，借殼上市是主流，因為IPO上市難度較大，而現在，則是以上市公司為主體通過資本市場發行股份融資，或者產業整合(包括同行業、產業鏈延伸、多元化產品等)的并購。

此外，監管層也不斷強調，要在金融一體化趨勢加劇背景下，發揮資本市場作用，通過并購促進產業整合，推動戰略性新興產業的成長。

早前，交易所公布的《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》，明確鼓勵創業板公司通過重大資產重組的方式進行同行業并購、上下游產業鏈的整合等，以提高創業板上市公司的核心競爭力，促進創業板公司進一步做大做強。

做并購的目標是更快、更好地讓企業價值更大化。那么，在并購潮中如何淘金？在我國龐大的上市公司體系中，又有哪些公司存在真正的收購價值？

五大指標評價體系

投資收購一家公司類似于“找婆家”，得精挑細選。

對于一家上市公司收購價值的評價，存在很多方面因素。但作為買方，想要買一家公司，從靜態客觀指標來看，無非是要想價格便宜、資產價值高、負債低、股本盤子小、股東控盤能力相當的標的。

理財周報以上市公司2011年年報數據為基準，以市凈率、市現率、資產負債率、股本價值和大股東持股比例五項靜態客觀指標作為評價體系，試圖對上市公司的收購價值進行判斷。

我們將每項指標定為20分，其中市凈率、市現率、資產負債率、股本價值都是負相關指標，當數值為正數時，那么數據越小，得分越高，而大股東持股比例則采取曲線得分。

市凈率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報”。市凈率越低，意味著風險越低，投資價值和含金量越高。

剔除ST類公司，2367家上市公司中，平均市現率為3.17倍，其中有30家公司低于1倍，也就是說股價已經跌破每股凈資產，它們大多集中在鋼鐵制造業和交通運輸業。

市現率越小，表明上市公司的每股現金增加額越多，經營壓力越小。

資產負債率越小，說明公司的財務成本低，尚有較大的財務杠桿空間可以使用，風險較小，償債能力有保證，經營比較穩健。

剔除掉ST類公司，我國上市公司2011年平均資產負債率為41.87%，其中低于整體行業平均水平的有1141家，占比51%，有近200家公司資產負債率低于10%，它們90%來自中小板和創業板，50%來自醫藥生物、信息服務和機械設備行業。

較小的股本規模，不僅可以降低資產注入的難度、并購所需的資金成本相對較小，有能力收購它的產業也會越多，此外一定程度上也有利于并購成功后的炒作。因此中小板和創業板公司可能性越多。

大股東持股比例高度集中，便于買方運作，只需和大股東協議股權轉讓，降低并購的風險和難度。另外，股權過于分散，買方則可以直接從二級市場購買，也大大地降低了并購的難度。

機械化工醫藥機會多，世紀游輪最值

按照上述評價標準，我們譜寫出最具收購價值上市公司前500名榜單。

它們將或許是產業整合的下一個目標，或將成為所在行業龍頭企業的“獵物”。

在這500家公司，70%集中在中小板和創業板。從公司集中行業來看，排前三的分別是機械設備、化工和醫藥生物，這三類行業集中度非常低，細分行業特別多。

從上市公司來看，綜合得分排前10家公司依次是世紀游輪、潛能恒信、*ST金果、力生制藥、建新股份、華仁藥業、廈門空港、大金重工、華斯股份和海峽股份。

綜合得分最高的世紀游輪去年3月在中小板上市，主營內河涉外豪華游輪運營業務和旅行社業務。

世紀游輪是個典型的家族企業，盤子非常小且股權高度集中，目前總股本5950萬股，由公司董事長彭建虎及其兒子彭俊珩控股74.28%。

自上市以來，世紀游輪業績一直在增長，但增速有所減慢。其2010年和2011年營業收入同比增長率分別為27.19%和37.93%，歸屬母公司凈利潤同比增長率分別為62.73%和15.59%。

世紀游輪2011年年報顯示，其每股凈資產為9.92元/股，每股經營活動產生的現金流凈額為0.75元/股。

截至4月30日，世紀游輪市凈率2.3倍，市現率30.59倍，都處在上市公司整體中下游水平。資產負債率僅2.85%，處于整體下游。

當然，除去這些財務指標，還得綜合考察公司的行業前景、營運能力、成長性能力等因素。

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