A股天字1號問題：銀行掠奪性繁榮 77%行業實際虧損(6)

2012年05月07日 06:56
來源：理財周報

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財務安全價值榜：A股資產負債率均值41%，五糧液貨幣資金存量215億

理財周報資金流動實驗室研究員張靜/文

財務價值綜合榜的第二個子榜單：財務安全。

這是理財周報重點關注的一個財務側面。

而如上表呈現出來的財物安全價值榜是基于以下幾個重點考慮因素得出來的：資產負債率、破產風險、隱形風險、大股東支付能力、單一業務依賴度。

前200公司的資產負債率均值14.47%

本榜單的考察對象主要是A股中非ST類、非金融類的2171家上市公司。

從統計數據來看資產負債率情況，目前資產負債率最低的為茂化實華(000637.SZ)的0.71%，基本沒有長短期的負債。

而最高的則為新中基(000972.SH)的98.39%，緊接著是長航鳳凰(000520.SH)的97.38%，基本處于資產債務相抵的情況。

這2171家公司的資產負債率平均為41.28%，低于50%。資產負債率中值為41.38%，與平均值相近，其中1348家公司的負債比例低于資產的50%。

一定的舉債經營可以擴大公司的財務杠桿，從而擴大股東的收益。

但負債比例過大，無疑會超出債權人的心理承受度，無疑如不定時炸彈隨時威脅著公司的生存。

在以股東利益最大化的公司經營原則下，當負債成本低于公司稅后利潤率時，一定比例的負債，是可以擴大公司財務杠桿，擴大股東收益。

因此，負債比例是一個收益與安全博弈的結果。

從公司經營的安全角度來講，當然是負債率越低越好。這一點在中小創業板公司中更加明顯。

主要基于兩個原因。

首先是中小創業板公司多數為近幾年上市，上市募集資金充裕，公司的錢都花不完，基本不用舉債。

其次是很多主板公司有強大的大股東背景，具有更強的舉債能力。

在上表呈現出來的財物安全價值前200的榜單中，平均負債率僅為14.47%。

百貨行業應付賬款多

如果說資產負債率考慮的是整個公司資產與債務之間關系的話，那接下來的破產風險，則是考慮公司的流動性較強大資產與短期應付賬款之間的關系。

這里的破產風險計算方法為：應付賬款、其他應付款、短期借款、一年內到期的非流動負債之和，與貨幣資金之間的比值。

即是考慮公司短期之內需要償還的債務賬款與公司可以隨時用于支付的貨幣資金之間的關系。

單從安全角度來看，公司貨幣資金量越大，公司面臨的短期償債壓力就越小。

在財務安全排名前200的公司中，貨幣資金存量最多的為五糧液(000858.SZ)，有215億元，緊隨其后的為貴州茅臺(600519.SH)182億元。

而短期需要償還的債務方面，除了公司自身的經營特點外，與行業特征也非常相關。在上表的200家公司中，排名較前的行業主要集中在商業貿易中，其中重慶百貨(600729.SH)的28.6億元和人人樂的22.6億元分居第一和第二。

在百貨行業里，應付賬款是衡量公司經營能力的重要指標，是對上游供貨商議價能力大小的評判標準之一。從股東回報來看，應付賬款周轉周期越長說明公司越能夠通過賒銷來減少自身的營運資金。當然從財務安全的角度來看，越多的應付賬款，對公司貨幣資金靈活周轉的能力要求越高。

而與百貨行業特點相反的當屬信息服務行業，行業沒有強關聯的上游供應商，公司應付賬款的平均值都相對較小，也不容易出現應付賬款到期無法償還的情形。

單一業務依賴成定時炸彈

除了破產風險之外的另一個衡量指標：隱性風險，比較的是公司應收賬款與營業總收入。考察的是公司營收質量。信息設備、機械設備等供應商角色的公司在應收賬款這方面遠遠高于零售百貨類公司。

上表的200家公司中，有10家公司的營收賬款占據了營業總收入的50%以上。基本都是來自信息服務、設備和機械設備行業。

正所謂買了東西收不到錢，就是這里的隱性風險衡量的指標。

大股東支付能力，由兩部分構成：大股東持股比例以及大股東的背景。在大股東持股比例越大，背景越強，對上市公司經營安全性越好的觀點下，我們從持股比例和股東背景進行了評分。中央背景和地方政府背景的公司優于民營類上市公司。

單一業務依賴度則是從公司主營業務支撐角度來看。對這方面風險的考慮主要是基于市場上已經暴露出來的如漢王科技、國民技術這樣主營業務單一，業績受制于單一業務而暴露出來的風險。

從公司經營角度來看，多線發展和專心做一件事總是被管理層爭論最多的。被批判不務正業的公司也不在少數。然而在創業板和中小板排隊等上市的情況下，中小企業憑借單一的技術、單一的產品上市的不在少數，因此受到市場變化和技術變革帶來的風險成為公司成長最大的阻礙。

醫藥生物信息服務財務結構更安全

排名第一的群興玩具(002575.SZ)作為一間從事玩具產品批發零售和進出口貿易的公司，雖然主營業務是玩具經營，但電動車的銷售占據了公司業務的29%，公司資產負債率僅為2.17%，且幾乎沒有短期的應付賬款。在財務安全排前列的情況下，群興玩具的成長和收購價值并不凸顯。2012年一季度凈利潤同比下降，且公司預測2012年凈利潤同比2011年或有下滑。

而排第二的世紀游輪(002558.SZ)，不僅財務結構安全，且在收購價值上排名第一。

除此外的多數公司，在財務安全和財務成長上排名表現出背向的趨勢。收益與風險總是一對需要平衡的指標。

華測檢測(300.12.SZ)、上海萊士(002252.SZ)、力生制藥(002393.SZ)是少數幾個成長價值與安全價值都同時排前列的公司。

從排名前200的行業集群看，按照行業公司的比例情況，醫藥生物和信息服務類公司是上榜比例較多的行業。