IPO重啟《征求意見稿》存五大硬傷

2013年06月23日 13:29
來源：證券市場紅周刊

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《證券市場周刊?市場刊》特約作者成都張昌華

《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》公布后，引起了市場的廣泛關注，相關媒體也給予了高度評價，雖然其中不乏新的亮點，但筆者對其效果還是持懷疑態度，因為就《征求意見稿》本身看，尚存在五大硬傷：

一，監管部門在職能轉變方面并沒有邁出實質性步伐。國務院強調今年要加快政府部門職能轉變步伐，盡快釋放改革紅利，促進經濟結構調整、發展方式轉變、提高經濟增長質量；監管部門負責人自己也講要把轉變職能作為證監會當前的重要工作、不該管的要堅決放。但證監會仍牢牢把握審核大權不放，在轉變職能、改進審核方式、逐步監審分離、淡出行政審批方面沒有邁出實質性步伐。

二，在關鍵問題上避重就輕。眾所周知，新股發行改革的關鍵核心是定價，定價的基本原則必須明確，必須堅持平等享有發展權利、同股同價同權、規則公平、成本公平、機會公平。足球、籃球、羽毛球比賽，都有明確的邊線劃定、公平規則，體育比賽如此，資本市場為啥不可借鑒？在我們這個還很不成熟很不規范的市場，為了保護公平、維護市場秩序，明確成本公平的發行定價操作原則是很必要的。在這個原則范圍內，發行人與承銷的證券公司自行協商定價?！墩髑笠庖姼濉坊乇苁袌鰪V泛關注的關鍵問題，卻把事前預披露、查中介機構底稿、財務自查、核查，搞得相當繁瑣。抓住關鍵，復雜的問題都會迎刃而解。

三，對IPO企業公開發行前成本大大低于發行價格的股份上市減持的規則設計不公平。發行人控股股東、持有發行人股份的董事和高級管理人員“所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其價格不低于發行價”，這被認為是本次改革的最大亮點，但《征求意見稿》把此規定的適用范圍明確為“發行人控股股東、持有發起人股份的董事和高級管理人員”，對其他持有成本低于或大大低于公開發行股票價格的股份則只字未提未作規定，這就為具有信息優勢能夠提前潛伏的PE、券商直投等權貴預留了相當大的尋租空間。

四，把過多利益向機構投資者傾斜。廣大的人民群眾是中國經濟發展的創造者和中國資本市場最可靠的戰略投資者，中國老百姓雖然目前還不夠富裕，但全國居民儲蓄目前達到了41萬多億，如果制度設計科學公平，把儲蓄資金的一部分哪怕是一小部分轉化為投資資金，對支持結構調整、發展方式轉變都將產生十分巨大的推動作用。可惜監管部門對此認識不足，沒有以公平的原則正確處理機構投資者與廣大中小投資者的關系，而把過多的利益向機構投資者傾斜：

一是大幅度提高網下配售比例，“公司股本4億元以下的網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的60%，公司股本超過4億元的，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的70%”，網下配售的新股中至少40%優先向公募證券投資基金和社會保障基金配售；二是網下發行的新股，“由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售”；三是對PE、機構、券商直投等成本低于或大大低于發行價的股份的減持沒作任何限制性規定。這種制度、規則設計不僅與市場“三公”原則相去甚遠，而且可能產生如下負面效應：其一是中小投資者受股改和“三高發行”的影響股票難以解套，參與新股申購中簽概率減少盈利可能更少，會更多地選擇離開。而離開廣大人民群眾的支持和參與，任何事情都不可能成功，資本市場也不例外；其二是在不同股東規則公平、成本公平、機會公平沒解決的情況下，讓社?；鹑榘l行人、利益團體兜底，對社保資金的安全與增值是極不負責任的。

五，在打擊弄虛作假、保護投資者權益方面仍存在不足?！墩髑笠庖姼濉冯m然對發行人上市當年營業利潤大幅下滑或虧損、對保薦機構有了明確的監管措施，較之以前規定是一個大的進步，但也明顯存在兩點不足：一是規定過于寬松，下滑50%才處罰保薦機構，那40%、49.8%呢？這是很好調控的啊；二是對受欺騙的投資者權益怎么維護沒有具體措施。